WHA (Initiate Coverage) – ตั้งเป้าเติบโตสูงขึ้นในปี 2568 – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 6.60 บาท)

ในทางภูมิศาสตร์ ประเทศไทยตั้งอยู่ในทำเลยุทธศาตร์ที่จะได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการลงทุนจากทั่วโลก และ WHA ก็ถือเป็นผู้นำที่จะได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการลงทุนครั้งนี้ ซึ่งจะส่งผลทำให้ WHA มีกำไรสุทธิที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 13-16% ในปี 2567-2568 โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก backlog ในมือที่แข็งแกร่งและสถานะการเงินที่แข็งแรง เราเริ่มต้นการวิเคราะห์ WHA ด้วยคำแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 6.60 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย 7 ปีที่ 17 เท่า ซึ่งสะท้อนถึงวัฏจักรกำไรของบริษัท

กลุ่มนิคมอุตสาหกรรมยังมีแนวโน้มที่ดีในปี 2567-2568 ประเทศไทยตั้งอยู่ในทำเลยุทธศาตร์ที่โดดเด่น เนื่องจากปัญหาทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลทำให้นักลงทุนต่างชาติย้ายฐานการผลิตและขยายการลงทุนเข้ามาในประเทศไทย โดยเฉพาะในอุตสาหกรรมยานยนต์ อิเล็กทรอนิกส์ และเครื่องใช้ไฟฟ้า ในปี 2566 ผู้พัฒนานิคมอุตสาหกรรมส่วนใหญ่ทำยอดขายที่ดินได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากยอดการอนุมัติให้การส่งเสริมการลงทุนที่เพิ่มขึ้น 23% ทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 7.3 แสนลบ. นำโดยนักลงทุนจากจีนและไต้หวัน เราคาดว่ามูลค่าการลงทุนในปีนี้และปีหน้าจะเติบโตเพิ่มขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากการย้ายฐานการผลิตอย่างต่อเนื่อง

WHA…ทรานส์ฟอร์มสู่ยุคแห่งการเติบโต หลังจากเติบโตมาเป็นเวลา 21 ปี WHA กำลังจะเข้าสู่ช่วงที่มีการเติบโตสูง ด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ในระยะเวลา 4 (ปี 2563-2567) ที่ 20% พร้อมกับทรานส์ฟอร์มสู่บริษัทเทคโนโลยีขั้นสูงที่มีจุดแข็งในด้านการพัฒนาเมืองอุตสาหกรรมสีเขียวและ ESG เราเชื่อว่า WHA จะรักษาส่วนแบ่งตลาดอันดับหนึ่งในธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมของประเทศไทยเอาไว้ได้

คาดยอดขายที่ดินลดลง แต่กำไรสุทธิเติบโตสูง เราคาดการณ์รายได้ปี 2567 ของ WHA ที่ 1.28 หมื่นลบ. (-13.4%) โดยใช้สมมติฐานยอดขายที่ดินรวม 2,400 ไร่ และยอดโอนกรรมสิทธิ์ที่ดิน 2,150 ไร่ แม้รายได้จะลดลงจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างรายได้ แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินจะปรับตัวดีขึ้น โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการปรับราคาที่ดินเพิ่มขึ้น 15% ในปี 2567 และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าที่สูงขึ้น เนื่องจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินบางส่วนตั้งแต่ปี 2567 เป็นต้นมาจะสะท้อนถึงโครงการร่วมทุน (IER) ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2567 ที่แข็งแกร่งที่ 4.99 พันลบ. (+12.7%) ทั้งนี้ ในปี 2567  WHA ไม่มีการขายทรัพย์สินให้กับ WHART (เลื่อนออกไปเป็นปี 2568) โดยจะขายให้แค่ WHAIR ใน 2H67 มูลค่าทรัพย์สิน 1.06 พันลบ.

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลดีต่อประเทศไทย เนื่องจากทำให้ความต้องการลงทุนจากต่างประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2566 เป็นต้นมา แต่จำเป็นต้องเฝ้าระวัง เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายในประเทศคู่ค้าที่สำคัญอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการลงทุนในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค เรายังต้องติดตามความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและต้นทุนวัตถุดิบด้วย

ESG...มุ่งสู่การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ในปี 2593 ด้วยจุดแข็งด้านสิ่งแวดล้อม (E) โดยเฉพาะการจัดการพลังงานและน้ำ และการใช้ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน WHA จึงมุ่งมั่นที่จะบรรลุเป้าหมายการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ภายในปี 2593 สำหรับความเสี่ยงด้าน ESG WHA อาจอยู่ในตำแหน่งผู้ตามในด้านแนวทางปฏิบัติด้านแรงงานและการจ้างงาน (S) และค่าตอบแทนคณะกรรมการและผู้บริหาร (G)