INVX Stock Note – DELTA

ก่อนไปคิดอะไร

• DELTA ประกาศกำไรสุทธิ 2Q66 ที่ 7 พันล้านบาท มากกว่าที่ตลาดคาด 20% หลักๆ มาจากยอดขายรวมที่เติบโตมากกว่าคาด ทั้งนี้กำไรสุทธิเติบโต 29.1% QoQ จากยอดขายรวมที่เติบโต 11% QoQ จากกลุ่มผลิตภัณฑ์เพาเวอร์อิเล็กทรอนิกส์ (81.6% ของยอดขายรวม) เติบโตอย่างแข็งแกร่ง 13.9% QoQ หลักๆ จากมาจากความต้องการผลิตภัณฑ์เกี่ยวเนื่องกับ EV ซึ่งเติบโตถึง 17% QoQ ใน 2Q66 (ยอดขาย EV ใน US +24% QoQ, Europe +11% QoQ) และทำให้สัดส่วนยอดขายที่เกี่ยวกับ EV ขึ้นเป็น 37% ของยอดขายรวม ใน 2Q66 จาก 32% ใน 1Q66 ส่วนกลุ่มผลิตภัณฑ์สำหรับคอมพิวเตอร์และระบบเครือข่าย Cloud Storage และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ Data Center ยังเห็นการเติบโตสูงขึ้น QoQ จากแนวโน้มความต้องการเพิ่มขึ้นของ Artificial Intelligence Application ทั้งนี้ผลิตภัณฑ์ Infrastructure (Telecom และ Networking) ที่มีสัดส่วนยอดขาย 15.6% ของยอดขายรวม ยังคงมียอดขายที่อ่อนแอ -13.6% QoQ ใน 2Q66 ทั้งนี้ Gross margin รวมมีการปรับขึ้นเป็น 23.4% ใน 2Q66 จาก 20.8% ใน 1Q66 โดยรวมจาก Gross margin กลุ่มผลิตภัณฑ์ EV ยังกลับมาเพิ่มขึ้นด้วยเป็น 15.7% ใน 2Q66 จาก 9.2% ใน 1Q66 แม้ว่าจะยังมีการตั้งสำรองวัตถุดิบสูง แต่สถานการณ์ขาดแคลนวัตถุดิบเริ่มคลี่คลายบ้าง รวมถึงยังมีผลของ economy of scale การผลิตที่สูงขึ้น รวมถึงค่าเงินบาทที่อ่อนค่าทำให้ Gross margin โดยรวมเพิ่มขึ้นได้ใน 2Q66

หลังไปได้อะไร

• ผู้บริหาร DELTA ยังคงระมัดระวังคาดการณ์เป้ายอดขายในรูปสกุลเงินดอลล่าร์ทั้งปี 2566 จะเติบโต 15-20% เทียบกับ 1H66 เติบโต 29% YoY (เราปรับเพิ่มคาดการณ์เป็น +25% จากเดิม +17%) โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ EV-related นั้นที่คาดว่าจะเติบโตมาก (108% YoY ใน 1H66) ขณะที่ Data Center business จะเติบโต 10-15% ขณะที่ธุรกิจในประเทศอินเดีย (อุปกรณ์ Telecommunication 5G และ Power supply สำหรับ Data Center) ยังมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง นอกจากนี้ทาง DELTA มีการคงประมาณการณ์ Gross margin ปีนี้ที่ 22-23% (เราคาด 22.5%)
• เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 7.7% มาอยู่ที่ 17.2 พันล้านบาท จากเดิม 15.9 พันล้านบาท หรือเติบโต 15.7% YoY ยังคงได้รับปัจจัยบวกจากปริมาณคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นมากกว่าคาด โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ EV ที่มี Backlog order ค่อนข้างมากในอีก 2-3 ปีข้างหน้า โดยเพื่อรองรับคำสั่งซื้อจำนวนมาก ทาง DELTA ได้มีการขยายพื้นที่ชั่วคราว จะสามารถเพิ่มกำลังการผลิต EV-related products ได้ประมาณ 20% ในช่วง 2H66 และจะสามารถ เพิ่ม capacity ได้อีกมากหากโรงงานใหม่เสร็จ คาดว่าตั้งแต่ต้นปี 2567 เป็นต้นไป (เลื่อนจาก 2H66) ขณะที่ Gross Margin คาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 22.5% ในปี 2566 จาก 23.6% ในปี 2565

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

• เรายังคงแนะนำ Underperform ด้วย Target price ใหม่ที่ 74.0 บาท (จากเดิม 66.6 บาท) อิง PER ที่ 52 เท่าซึ่งเท่ากับ +0.5 SD ของ PE mean ในรอบ 5 ปี โดยราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ 81x PE ปี 2566 แล้ว ขณะที่หากพิจารณาคู่แข่งระดับโลก ซื้อขายที่ระดับ PE เพียง 20-30x ได้ราคาเป้าหมาย 00 บาทต่อหุ้น (66.6 บาท หลังแตกพาร์) โดยเราแนะนำให้หลีกเลี่ยง และระมัดระวังการลงทุน
• ความเสี่ยง เศรษฐกิจถดถอยรุนแรงมากขึ้น ความท้าทาย และความผันผวนของค่าเงินบาท