เนื้อหาโดยรวม
IRPC พลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 1.5 พันลบ. ใน 1Q67 ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 3.4 พันลบ. ใน 4Q66 และเพิ่มขึ้นอย่างมากจากกำไรสุทธิเพียง 301 ลบ. ใน 1Q66 สูงกว่า INVX คาดเล็กน้อย โดยได้แรงหนุนจาก GIM ที่สูงขึ้นและกำไรสต๊อกสุทธิ ผลการดำเนินงานของธุรกิจปิโตรเคมีก็ปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด QoQ แต่ยังคงอ่อนแอ ผลประกอบการอาจจะกลับมาอ่อนแออีกครั้งใน 2Q67 เนื่องจาก market GRM ลดลง 46% QoQ และราคาน้ำมันที่ผันผวนมีแนวโน้มที่จะทำให้เกิดขาดทุนสต๊อก แม้กำไร 1Q67 สูงกว่าตัวเลขกำไรที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปีแล้ว แต่จะถูกลดทอนโดยกำไรที่อ่อนแอลงใน 2Q67 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ IRPC เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาแล้ว 4% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา underperform SET ที่ -2% อยู่เล็กน้อย ในขณะที่เทรดที่ PBV (ปี 2567) เพียง 0.5 เท่า หรือเท่ากับระดับ -2.7SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี ราคาเป้าหมายที่ 2.6 บาท อิงกับ PBV (ปี 2567) ที่ 0.7 เท่า หรือคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 7.8 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 11 เท่า ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นลดลง QoQ จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นของ IRPC ลดลงสู่ 182kbd (อัตราการใช้กำลังการผลิต 84.6%) เนื่องจากโรงงานผลิตน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานหยุดซ่อมบำรุงตามแผน เราเชื่อว่าปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่ลดลงยังสะท้อนถึงการหยุดผลิตเชิงพาณิชย์ของโรงงานปิโตรเคมีใน 1Q67 ด้วย โดยมีสาเหตุมาจากตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย ดังนั้นบริษัทจึงจำเป็นต้องลดวัตถุดิบตั้งต้นสำหรับปิโตรเคมีคอมเพล็กซ์ให้เหลือน้อยที่สุด ขณะเดียวกันก็ปรับผลผลิตน้ำมันสำเร็จรูปซึ่งมีมาร์จิ้นที่ดีกว่าให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม อัตราการใช้กำลังการผลิตของ RDCC อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 108% ใน 1Q67 Market GIM ปรับตัวดีขึ้น QoQ เพราะ market GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีดีขึ้น market GIM ของ IRPC เพิ่มขึ้นเท่าตัว QoQ (แม้ว่ายังคงลดลง 20% YoY) สู่ US$9.5/bbl ใน 1Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก market GRM ที่แข็งแกร่งขึ้นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ดีขึ้น (เพิ่มขึ้นจาก US$0.6/bbl ใน 4Q66 สู่ US$1.75/bbl ใน 1Q67) GIM จากธุรกิจสาธารณูปโภคก็ปรับตัวดีขึ้น 31% QoQ สู่ US$1.14/bbl นอกจากนี้ IRPC ยังบันทึกกำไรสต๊อกสุทธิ 2.2 พันลบ. (US$3.85/bbl) พลิกจากขาดทุน สต๊อกสุทธิ US$3.15/bbl ใน 4Q66 accounting GIM ที่ US$13.3/bbl ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากจากระดับเพียง US$1.16/bbl ใน 4Q66 ซึ่งสามารถครอบคลุมต้นทุนต่อหน่วยที่ US$10.4/bbl ได้ กำไร 2Q67 จะอ่อนแอลง เพราะ GRM ลดลง เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง QoQ ใน 2Q67 เนื่องจาก GRM ลดลง (-46% QoQ สู่ระดับเพียง US$3.9/bbl) เราคาดว่าอุปสงค์ตามฤดูกาลจะเพิ่มขึ้นอีกครั้งในช่วงปลาย 2Q67 และจะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งใน 3Q67 ในขณะเดียวกัน ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี หลักๆ คือ PP (56% ของกำลังการผลิตปิโตรเคมีขั้นปลาย) ยังอยู่ในระดับต่ำ โดยส่วนต่างราคา PP-แนฟทา QTD อยู่ที่เพียง US$303/ตัน เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$470/ตัน ซึ่งจะได้รับการชดเชยจากส่วนต่างราคา ABS และ PS ที่ดีขึ้น (เพิ่มขึ้น 8% และ 20% QoQ ตามลำดับ) คงประมาณการกำไรปี 2567 แม้กำไร 1Q67 สูงกว่าตัวเลขกำไรที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปีแล้ว แต่เรายังคงประมาณการของเราไว้เหมือนเดิม เนื่องจากคาดว่ากำไรจะลดลงใน 2Q67 เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อตลาดปิโตรเคมีและต้นทุนการดำเนินงานระดับสูงของ IRPC ราคาเป้าหมาย 2.6 บาท อ้างอิง PBV 0.7 เท่า; คงคำแนะนำ NEUTRAL เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ IRPC เนื่องจากเราเชื่อว่าช่วงเวลาเลวร้ายที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว แม้ธุรกิจปิโตรเคมีจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป และจะคอยฉุดรั้งผลประกอบการและราคาหุ้นอย่างต่อเนื่อง แต่แนวโน้มที่ดีขึ้นของค่าการกลั่นจะช่วยสนับสนุนกำไรปี 2567 แม้ว่าจะสะดุดลงบ้างใน 2Q67 ทั้งนี้ที่ราคาเป้าหมาย 2.6 บาท หุ้น IRPC จะเทรดที่ EV/EBITDA ระดับ 7.8 เท่า (ปี 2567) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 11 เท่า ปัจจัยเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการและ valuation คือ ความผันผวนของราคาน้ำมัน (จะทำให้เกิดขาดทุน สต๊อก) และ GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด | |
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก IRPC240508_T
|