IVL – 1Q66: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดเพราะขาดทุนสินค้าคงเหลือ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 54 บาท)

ผลประกอบการ 1Q66 ของ IVL ฟื้นตัวจาก 4Q65 ตามคาด แม้ว่ากำไรสุทธิที่ 1 พันลบ. ยังต่ำกว่าที่เราคาด โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวน US$41 ล้าน (1.4 พันลบ.) กำไรหลักสุทธิอยู่ที่ 2.1 พันลบ. เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งจาก 411 ลบ. ใน 4Q65 โดยได้รับการสนับสนุนจาก core EBITDA/t ที่ดีขึ้น (เพิ่มขึ้น 23% QoQ สู่ US$101/ตัน) หลักๆ เกิดจากธุรกิจ PET และธุรกิจ fiber แนวโน้มกำไร 2Q66 จะมีโมเมนตัมเป็นบวกต่อเนื่องจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นตามข้อมูลที่ได้จากผู้บริหาร ในขณะที่ core EBITDA/t จะอยู่ในระดับทรงตัว อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 25% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวที่ช้ากว่าคาดใน 1Q66 นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 54 บาท อ้างอิง PBV 1.5 เท่า (ปี 2566) หรือคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 7.3 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 11 เท่า

ปริมาณการขายปรับตัวดีขึ้นใน 1Q66 แต่ยังไม่กลับสู่ระดับปกติ หลังจากที่มีการระบายสต็อกอย่างหนักใน 4Q65 ปริมาณการขายของ IVL ก็เพิ่มขึ้น 6% QoQ สู่ 3.4 ล้านตันใน 1Q66 แต่ยังต่ำกว่าระดับปกติ เนื่องจากอัตราการดำเนินงานยังอยู่ที่ระดับเพียง 72% เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 83% ผู้บริหารคาดว่าตลาดจะฟื้นตัวต่อเนื่องจนเต็มศักยภาพใน 2Q66 หลังจากการระบายสต็อกใน 3 ภูมิภาคหลักสิ้นสุดลงใน 1Q66 core EBITDA/t ปรับตัวดีขึ้น 23% QoQ สู่ US$101/ตัน ใน 1Q66 แต่ยังคงลดลง 41% YoY โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคา PET ที่สูงผิดปกติใน 1Q65 core EBITDA/t ที่ดีขึ้นได้แรงหนุนจากธุรกิจ PET (+18% QoQ) และธุรกิจ fiber (+39% QoQ) ในขณะที่ core EBITDA/t ของธุรกิจ IOD ค่อนข้างทรงตัวที่ระดับ >US$220/ตัน

ธุรกิจ PET และธุรกิจ IOD ยังคงเป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุน core EBITDA core EBITDA โดยรวมเพิ่มขึ้น 30% QoQ สู่ US$343 ล้าน โดยได้แรงหนุนส่วนใหญ่จากธุรกิจ PET (+21% QoQ) และธุรกิจ fiber (+74% QoQ) แต่ธุรกิจ PET และธุรกิจ IOD ยังคงเป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุน core EBITDA ใน 1Q66 โดยสองธุรกิจนี้รวมกันคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 90% ของกำไร 1Q66 ของ IVL ทั้งนี้นอกเหนือจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นแล้ว ต้นทุนพลังงานที่ลดลงก็มีส่วนช่วยสนับสนุนให้ผลประกอบการ 1Q66 แข็งแกร่งขึ้น ผู้บริหารกล่าวว่าด้วยราคาพลังงานที่กลับสู่ระดับปกติ ต้นทุนผันแปรของ IVL จึงปรับตัวดีขึ้น US$49 ล้าน จาก 4Q65 (หลังจากหักขาดทุนจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงด้านต้นทุนพลังงาน) บริษัทคาดว่าจะประหยัดต้นทุนพลังงานได้ US$183 ล้านในปี 2566 เมื่อเทียบกับปีก่อน

แนวโน้ม 2Q66 ผู้บริหารกล่าวว่าปริมาณการขายน่าจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 2Q66 โดยมีสาเหตุมาจากช่วง peak season ของอุปสงค์ PET ในฤดูร้อน และการเริ่มเดินเครื่องกำลังการผลิต PET ใหม่ในอินเดีย (ด้วยกำลังการผลิต 210,000 ตันต่อปี) ปริมาณการขายในธุรกิจ IOD downstream และธุรกิจ mobility fiber ก็คาดว่าจะฟื้นตัวต่อเนื่องหลังจากการระบายสต็อกสิ้นสุดลงใน 1Q66 และเกิดจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากอุตสาหกรรมที่เกี่ยวเนื่อง เช่น อุตสาหกรรมยานยนต์ ประโยชน์ที่มากขึ้นจากราคาพลังงานที่กลับสู่ระดับปกติจะทำให้ต้นทุนแปรสภาพของ IVL ลดลงอย่างต่อเนื่อง

ปรับประมาณการกำไรปี 2566 แม้ว่าแนวโน้มจะเป็นบวกมากขึ้นใน 2Q66 แต่ผลประกอบการที่อ่อนแอกว่าคาดใน 1Q66 ได้กระตุ้นให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ของ IVL ลดลง 25% เนื่องจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ของ IVL จะกลับสู่ระดับปกติในปี 2566 หลังจากพุ่งสูงขึ้นเป็นเวลาหลายปีจากการหยุดชะงักของอุปทานและข้อจำกัดด้านโลจิสติกส์ เราจึงคงมุมมองที่ว่ากำไรของ IVL จะอ่อนตัวลง YoY ในปี 2566 อย่างไรก็ดี ความสามารถในการแข่งขันของ IVL ยังคงแข็งแกร่ง เมื่อพิจารณาจากส่วนแบ่งการตลาดระดับสูงของบริษัทซึ่งได้รับการสนับสนุนจากอุปทานที่เชื่อถือได้ กำไรเต็มปีจาก Oxiteno จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนผลประกอบการ YoY โดยเกิดจากอุปสงค์สารลดแรงตึงผิวและ MTBE เพื่อใช้ผสมในน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่ง เราปรับราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2566) ลดลงจาก 62 บาท สู่ 54 บาท อ้างอิง PBV 1.5 เท่า (ปี 2566) (-0.5SD)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ลดลง 2) การปรับปรุงประสิทธิภาพของสินทรัพย์ใหม่ได้ต่ำกว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม  IVL230511_T