กำไรสุทธิ 3Q66 ของ IVL อยู่ที่ 195 ลบ. (-98% YoY, -53% QoQ) ต่ำกว่า consensus คาด เพราะได้รับผลกระทบจาก core EBITDA/t ที่ลดลง และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งได้รับการชดเชยบางส่วนจากรายได้จากการประกันภัย (350 ลบ.) และกำไรจากสินค้าคงเหลือ (800 ลบ.) IVL รายงายขาดทุนปกติ 299 ลบ. เทียบกับกำไรปกติ 2 พันลบ. ใน 2Q66 และ 1.03 หมื่นลบ. ใน 3Q65 core EBITDA/t ลดลงสู่ US$89 (แม้ว่ายังดีกว่า US$82 ใน 4Q65) สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอ เนื่องจากยังคงมีการระบายสินค้าคงคลังในตลาดอย่างต่อเนื่อง กำไรสุทธิ 9M66 อยู่ที่ 1.6 พันลบ. น่าผิดหวัง โดยลดลง 96% YoY เนื่องจากปริมาณการขายลดลง 6.8% YoY และ core EBITDA/t ลดลง 44% YoY เหลือเพียง US$98 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 77% นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2567) ลดลงจาก 44 บาท สู่ 35 บาท อ้างอิง PBV 1 เท่า หรือคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6.1 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 11 เท่า และปรับเรทติ้งลงสู่ NEUTRAL แม้ว่าเรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจของบริษัทในระยะยาว
ธุรกิจ combined PET กดดัน core EBITDA/t ลดลง QoQ core EBITDA/t ของ IVL ลดลง 44% YoY และ 14% QoQ สู่ US$89/ตัน แม้ว่ายังดีกว่า US$82/ตัน ใน 4Q65 ซึ่งเป็นช่วงที่มีการระบายสินค้าคงเหลือในตลาดอย่างเข้มข้น แนวโน้มเช่นนี้บ่งชี้ว่ายังคงมีการระบายสินค้าคงเหลืออย่างต่อเนื่องใน 3Q66 หลักๆ จากธุรกิจ combined PET (CPET) ที่ปริมาณการขายลดลง 5% YoY และ 1% QoQ นอกจากนี้อุปทานส่วนเกินและแรงกดดันด้านต้นทุนยังส่งผลกระทบทำให้ core EBITDA/t ของธุรกิจนี้ปรับตัวลดลง 52% YoY และ 33% QoQ สู่ระดับเพียง US$59/ตัน (มาร์จิ้นต่ำเป็นอันดับสองนับตั้งแต่ปี 2563) กำไรของธุรกิจ CPET ได้รับการสนับสนุนบางส่วนจากกำไรจากสินค้าคงเหลือจำนวน US$20 ล้าน (700 ลบ.)
ผลการดำเนินงานของธุรกิจ fibers ดีขึ้น QoQ ผลการดำเนินงานของธุรกิจ fibers ปรับตัวดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดย EBITDA เพิ่มขึ้น 140% QoQ แม้ว่าลดลง 32% YoY ปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญ คือ ธุรกิจ lifestyle fibers ในอินเดียและอินโดนีเซีย นอกจากนี้ EBITDA ของธุรกิจ mobility fibers ก็เติบโตอย่างแข็งแกร่ง QoQ เพราะ core EBITDA/t เพิ่มขึ้นมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าการผลิตในกลุ่มยานยนต์ฟื้นตัวขึ้นมาบ้างแล้ว
ธุรกิจ IOD* ได้แรงหนุนจาก MTBE EBITDA ของธุรกิจ IOD เพิ่มขึ้น 27% QoQ โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นของ MTBE ที่แข็งแกร่งขึ้น (เพิ่มขึ้น 54% QoQ) แต่ลดลง 43% YoY โดยมีสาเหตุมาจากกำไรที่ลดลงจากผลิตภัณฑ์ปลายน้ำ หลักๆ คือ สารลดแรงตึงผิว อุปสงค์ downstream IOD (solvents, LAB, oleochemicals) ได้รับผลกระทบจากการลดระดับสินค้าคงคลังอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่มผลิตภัณฑ์ crop solution เนื่องจากมีสินค้าคงคลังค้างอยู่ในปริมาณค่อนข้างสูงในปี 2565 การแข่งขันที่มากขึ้นจากการส่งออกของจีนยังเพิ่มแรงกดดันด้านราคาในตลาดอเมริกาใต้ด้วย
กำไร 4Q66 จะแย่ลงเพราะเป็นโลว์ซีซั่น ผู้บริหารกล่าวว่าอุตสาหกรรมจะยังคงเผชิญกับสถานการณ์ที่ท้าทายใน 4Q66 เพราะเป็นโลว์ซีซั่น ในขณะที่ภาพเศรษฐกิจมหภาคยังไม่สนับสนุน โดยจะเห็นการปรับตัวดีขึ้นในปี 2567 แต่ระดับของการปรับตัวดีขึ้นยังไม่มีความแน่นอน ปัจจัยบวกที่สำคัญ คือ ภาษีต่อต้านการทุ่มตลาดของสหภาพยุโรปต่อ PET ของจีนที่จะบังคับใช้ในเดือนธ.ค. 2566 ซึ่งจะส่งผลบวกต่อธุรกิจ PET ในยุโรปของ IVL ซึ่งผลการดำเนินงานปรับตัวลงสู่แดนลบใน 9M66 เทียบกับที่สร้างกำไรในสัดส่วน 20%+ ให้กับ IVL ในปีที่ผ่านๆ มา ผลประกอบการ 9M66 ที่น่าผิดหวังส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 77% สู่ 2.1 พันลบ. (ลดลง 93% YoY) แย่กว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ค่อนข้างมาก นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2567) ลดลงจาก 44 บาท สู่ 35 บาท อ้างอิง PBV 1 เท่า (-1.5 SD) หรือคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6.1 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 11 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ลดลง 2) การปรับปรุงประสิทธิภาพของสินทรัพย์ใหม่ได้ต่ำกว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก
Net profit of Bt195mn (-98% YoY, -53% QoQ) was below consensus estimates, hurt by lower core EBITDA/t and FX loss. This was partly offset by insurance income (Bt350mn) and inventory gain (Bt800mn). IVL reported a core loss of Bt299mn vs. a core profit of Bt2bn in 2Q23 and Bt10.3bn in 3Q22. Core EBITDA/t fell to US$89, though still better than US$82 in 4Q22, reflecting weak demand as destocking continued. 9M23 net profit of Bt1.6bn was disappointing, a plunge of 96% YoY, as sales volume fell 6.8% YoY and core EBITDA/t sank 44% YoY to only US$98. We slash our 2023F net profit forecast by 77%, which leads to a cut in TP (end-2024) to Bt35 from Bt44 based on 1x PBV, equivalent to 6.1x EV/EBITDA vs. 10-year average of 11x and a downgrade in rating to Neutral although we are still positive on its business in the longer term.
Combined PET segment pulls core EBITDA/t down QoQ. Core EBITDA/t fell 44% YoY and 14% QoQ to US$89/t; though this is better than US$82/t in 4Q22 when destocking was more intense, it suggests that destocking continued in 3Q23, mainly in the combined PET (CPET) segment, where sales volume fell 5% YoY and 1% QoQ. Supply gluts and cost pressure also ate into the segment’s core EBITDA/t, slashing it 52% YoY and 33% QoQ to only US$59/t (second lowest margin since 2020). CPET segment profit was aided somewhat by inventory gains of US$20mn (Bt700mn).
Better performance of fiber segment QoQ. Performance of fiber improved strongly, with an increase in EBITDA of 140% QoQ, though this was down 32% YoY. Key was the lifestyle fiber segment in India and Indonesia. EBITDA of the mobility fiber segment also grew strongly QoQ on a sharp increase in core EBITDA/t, suggesting some recovery of production in the automotive sector.
IOD* segment driven by MTBE. EBITDA of the IOD segment increased 27% QoQ, driven by stronger MTBE margin (up 54% QoQ) but fell 43% YoY due to lower profit from downstream products, mainly surfactant. Demand for downstream IOD (solvents, LAB, oleochemicals) was affected by continued destocking, especially in the crop solution segment, due to high inventory buildup in 2022 from the supply disruption at that time. More competition from China’s exports also increased pricing pressure in the South American market.
4Q23F profit to worsen due to low season. Management guided that the industry will remain challenging in 4Q23 due to low season while the macroeconomic picture is still not supportive. Improvement will be seen in 2024 but the magnitude is uncertain. The key positive is the EU anti-dumping duty on China’s PET to be imposed in Dec 2023. This will be positive for its PET business in Europe, performance of which fell into the red in 9M23 vs. 20%+ contribution to IVL in past years. The disappointing 9M23 results have led us to slash our 2023F profit forecast by 77% to Bt2.1bn, implying a 93% fall YoY, much worse than previously expected. Our TP (end-2024) is also cut to Bt35 from Bt44 based on 1x PBV (-1.5SD), implying 6.1x EV/EBITDA vs. 10-year average of 11x.
Risk factors: 1) weaker demand, 2) less efficiency improvement at new assets than expected and 3) changes in regulations on plastic products.
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม IVL231115_T
PDF Click IVL231115_E
