KEX – 2Q66: แย่กว่าคาด เพราะปริมาณการจัดส่งพัสดุลดลง – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 8 บาท)

KEX รายงานผลประกอบการที่น่าผิดหวังต่อเนื่องใน 2Q66 โดยมีขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY ทั้งนี้แม้เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q66 แต่น่าจะยังคงมีผลขาดทุน ซึ่งไม่น่าจะเพียงพอที่จะกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับขึ้น เราเชื่อว่าตราบใดที่ยังไม่มีสัญญาณว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างชัดเจน ราคาหุ้น KEX จะยังคงปรับตัว underperform ต่อไป ดังนั้นเราจึงคงเรทติ้ง UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.8% และ LTG 1.5%) ลดลงสู่ 8 บาท (จาก 10 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการผลประกอบการลดลง

2Q66 เป็นอีกไตรมาสที่น่าผิดหวัง KEX รายงานขาดทุน 1 พันลบ. ใน 2Q66 แย่ลงจากขาดทุน 787 ลบ. ใน 1Q66 และขาดทุน 732 ลบ. ใน 2Q65 ผลประกอบการออกมาแย่กว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ที่ขาดทุน 703 ลบ. รายได้อยู่ที่ 2.9 พันลบ. ลดลง 6.6% QoQ และ 31.7% YoY KEX ไม่ได้เปิดเผยตัวเลขปริมาณการจัดส่งพัสดุใน 2Q66 แต่ระบุว่าปริมาณการจัดส่งพัสดุลดลง 3% QoQ และ 27.6% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากการลดลงอย่างต่อเนื่องของอุปสงค์จากช่องทางธุรกิจพาณิชย์อิเล็กทรอนิกส์ (e-commerce) ซึ่งเราเชื่อว่าน่าจะเป็นผลมาจากการเปิดประเทศที่ทำให้คนกลับไปเดินห้าง รวมถึงมีวันหยุดยาวใน 2Q66 โดยรวมแล้วขาดทุนใน 1H66 คิดเป็น 75.5% ของประมาณการขาดทุนปี 2566 ที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 2.4 พันลบ. ดังนั้นเราจึงมองว่าประมาณการของเรามี downside KEX จะจัดประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 10 ส.ค.

รายได้ต่อชิ้นลดลง และต้นทุนสูงขึ้น จากการวิเคราะห์ของเรา เราพบว่าสถิติการดำเนินงานของ KEX แย่ลงใน 2Q66 โดยที่เราพบว่ารายได้ลดลง QoQ และ YoY ในอัตราที่สูงกว่าปริมาณการจัดส่งพัสดุที่ลดลง ซึ่งบ่งชี้ว่ารายได้ต่อชิ้นน่าจะลดลง QoQ และ YoY ทั้งนี้จากข้อมูลใน MD&A KEX กล่าวว่าการแข่งขันโดยเฉพาะอย่างยิ่งบนแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซนั้นเพิ่มสูงขึ้น บริษัทเริ่มเห็นคู่แข่งยินดีที่จะลดราคาเพื่อแลกกับการเพิ่มปริมาณการจัดส่งพัสดุ ในขณะเดียวกันก็เริ่มสร้างเครือข่ายการจัดส่งที่ดำเนินการด้วยตนเอง ในด้านต้นทุน OPEX รวมทั้งหมด (COGS + SG&A) เพิ่มขึ้น 3.7% QoQ สู่ 4.3 พันลบ. แม้ว่าปริมาณการจัดส่งพัดสุลดลงและต้นทุนเชื้อเพลิงลดลง ซึ่งเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการจ้างพนักงานแบบชั่วคราวท่ามกลางสถานการณ์การขาดแคลนแรงงานอันเป็นผลมาจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวและบริการและการลงทุนในระบบไอที โดยรวมแล้ว เราพบว่าต้นทุนต่อชิ้นเพิ่มขึ้นใน 2Q66

ปรับประมาณการผลประกอบการลดลง เมื่ออิงกับผลประกอบการ 1H66 เราปรับประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้นสู่ 3.2 พันลบ. (จากขาดทุน 2.4 พันลบ.) หลังจากเราปรับสมมติฐานปริมาณการจัดส่งพัสดุลดลงสู่ -20% YoY (จาก -10%) เพื่อสะท้อนปริมาณการจัดส่งพัสดุที่อ่อนแอกว่าคาดใน 1H66 สำหรับ 3Q66 เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่น่าจะยังคงมีผลขาดทุน โดยเกิดจากปริมาณการจัดส่งพัสดุที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล กลยุทธ์การตั้งราคาเชิงรุกมากขึ้นจะส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ การปรับปรุงประสิทธิภาพได้ช้ากว่าคาดจะส่งผลทำให้ต้องใช้ระยะเวลานานขึ้นกว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวกลับมามีกำไร