KKP - 2Q67: ต่ำกว่าคาดมากจาก ECL; ปรับลดคาดการณ์กำไรและ TP - NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 38 บาท)

กำไรสุทธิ 2Q67 ของ KKP ออกมาต่ำกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้อย่างมากจาก ECL โดย ผลประกอบการสะท้อนถึงการตั้งสำรอง (credit cost) เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนสัญญาณเชิงลบจากคุณภาพสินทรัพย์ สินเชื่อที่หดตัวลง NIM ที่แคบลง non-NII ที่อ่อนแอลง และ opex ที่ตึงตัว หลังจากผลประกอบการออกมาน่าผิดหวังและการประชุมนักวิเคราะห์ เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 19% หลังจากปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อ NIM และรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 28% สำหรับ 2H67 เราคาดว่ากำไรจะยังคงมีแนวโน้มชะลอตัว เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 45 บาท สู่ 38 บาท

1Q67: ต่ำกว่าคาดมากจาก ECL KKP รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 769 ลบ. (-49% QoQ, -45% YoY) ต่ำกว่า INVX คาด 44% และต่ำกว่า consensus คาด 37% โดยมีสาเหตุมาจาก ECL ที่สูงกว่าคาด ผลประกอบการโดยรวมอ่อนแอลงในทุกๆ ด้าน

ตั้งสำรองเพิ่มขึ้น เพราะมีสัญญาณเชิงลบจากคุณภาพสินทรัพย์ NPL เพิ่มขึ้น 3% QoQ จากสินเชื่อเช่าซื้อและการจัดชั้นเชิงคุณภาพของสินเชื่อ SME ขณะที่ สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 2% QoQ จากการจัดชั้นเชิงคุณภาพของสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อ SME ซึ่งแสดงสัญญาณเชิงลบ credit cost (รวมขาดทุนจากการขายรถยึด) เพิ่มขึ้น 80 bps QoQ สู่ 2.89% โดยมีการตั้งสำรองพิเศษ management overlay เพิ่มอีก 300 ลบ. ขาดทุนจากการขายรถยึดลดลง 27% QoQ เนื่องจากผลขาดทุนจากการขายรถยึดต่อคันลดลง KKP ปรับเป้า NPL ratio สำหรับปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 3.5-3.7% สู่ 3.9-4.1% (เทียบกับ 4% ณ 2Q67) อย่างไรก็ดี KKP ยังคงเป้า credit cost สำหรับปี 2567 ไว้ที่ 2.5-2.7% KKP ไม่มีการปล่อยสินเชื่อให้กับ EA LLR coverage อยู่ในระดับทรงตัวที่ 132% เราคงประมาณการ credit cost ปี 2567 ไว้ที่ 2.5% (-31 bps) 

สินเชื่อหดตัวลง ที่ -1% QoQ, -2% YoY, และ -2% YTD โดยสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อยหดตัวลง ขณะที่สินเชื่อบรรษัทเติบโตเล็กน้อย KKP ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ลดลงจาก +3% สู่ -3% 

NIM แคบลง 22 bps QoQ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 12 bps QoQ ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ในระดับทรงตัว QoQ KKP ปรับเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (loan spread) ปี 2567 ลดลง 20 bps สู่ 4.8% (เทียบกับ 4.9% ใน 1H67) เราปรับประมาณการ NIM ปี 2567 ลดลง 10 bps โดยปัจจุบันคาดว่า NIM จะลดลง 56 bps ในปี 2567 

Non-NII ลดลง 2% QoQ (-9% YoY) เพราะกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 4% QoQ แต่ลดลง 20% YoY จากค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน เราปรับประมาณการรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิปี 2567 ลดลง 10% โดยคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิจะลดลง 12% จากปี 2566

Opex ลดลง 4% QoQ และ 3% YoY อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง 22 bps QoQ แต่เพิ่มขึ้น 390 bps YoY สู่ 41.73% 

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 19% หลังจากปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อ NIM และรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 28% กำไร 1H67 คิดเป็น 59% ของประมาณการกำไรเต็มปีที่เราปรับใหม่ สำหรับ 3Q67 และ 4Q67 เราคาดว่ากำไรจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY จากแนวโน้มที่ซบเซาอย่างต่อเนื่อง

คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 45 บาท สู่ 38 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.5 เท่า) 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ราคารถมือสองลดลง 3) ตลาดทุนผันผวน และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก KKP240723_T

With a big miss on ECL, KKP’s 2Q24 results reflected rising credit cost, showing negative signals for asset quality, contracting loans, narrowed NIM, weaker non-NII and tighter opex. Following the disappointing results and the analyst meeting, we cut our 2024F by 19% on loan growth, NIM and net fee income. We now expect 2024 earnings to fall 28%. In 2H24, we expect earnings to remain in the doldrums. We stay Neutral with cut in TP to Bt38 from Bt45. 2Q24: Big miss on ECL. KKP reported 2Q24 earnings of Bt769mn (-49% QoQ, -45% YoY), 44% below INVX and 37% below consensus forecasts on higher ECL than expected. As a whole, 2Q24 was weaker on all fronts., Rising credit cost with a negative signal on asset quality. NPLs rose 3% QoQ from HP loans and a qualitative reclassification of SME loans. Stage 2 loans rose 2% QoQ due to a qualitative reclassification of housing and SME loans, which showed a negative signal. Credit cost (including losses on repossessed cars) rose 80 bps QoQ to 2.89% with added management overlay of Bt300mn. Losses on repossessed cars fell 27% QoQ on lower loss on repossessed cars per unit. KKP raised its NPL ratio guidance to 3.9-4.1% (vs. 4% at 2Q24) from 3.5-3.7% in 2024. However, it keeps 2024 credit cost guidance at 2.5-2.7%. It has no credit exposure to EA. LLR coverage was stable at 132%. We maintain our 2024F credit cost at 2.5% (-31 bps). Loan contraction of 1% QoQ, 2% YoY and 2% YTD, largely SME and retail loans; corporate loans grew slightly. KKP cut its 2024 loan growth target to -3% from +3%. NIM narrowed by 22 bps QoQ due to a 12 bps QoQ rise in cost of funds. Yield on earning assets was stable QoQ. KKP cut its 2024 loan spread target by 20 bps to 4.8% (vs. 4.9% in 1H24). We cut our 2024F NIM by 10 bps and now expect NIM to shrink 56 bps in 2024. Non-NIIdown 2% QoQ (-9% YoY) due to smaller gain on financial instruments and investment. Net fee income rose 4% QoQ but fell 20% YoY on capital market-related fees. We cut our 2024F net fee income by 10%, now expecting a 12% fall from 2023. Opex down 4% QoQ and 3% YoY. Cost to income ratio came down 22 bps QoQ but rose 390 bps to 41.73%. Cut 2024F outlook. We cut our 2024F by 19%, adjusting loan growth, NIM and net fee income assumptions. We now expect 2024 earnings to fall 28%. 1H24 accounted for 59% of our revised full-year forecast. In 3Q24 and 4Q24, we expect earnings to be somewhat stable QoQ but fall YoY as the doldrums continue. Maintain Neutral with a TP cut. We maintain our Neutral rating with a cut in TP to Bt38 (based on 0.5x 2025F BVPS) from Bt45. Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.   Click here to read and/or download KKP240723_E