เนื้อหาโดยรวม
ผลประกอบการ 3Q66 ของ KTC ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ในระดับทรงตัว การเติบโตของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น NIM ที่ดีขึ้น non-NII ที่มากขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เรายังคงเรทติ้ง UNDERPERFORM สำหรับ KTC และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 44 บาท เพราะ valuation แพง
3Q66: ผลประกอบการออกมาตามคาด KTC รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 1.86 พันลบ. (+3% QoQ, +5% YoY) เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด
รายการสำคัญ
คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 10% QoQ โดยอัตราส่วน NPL ลดลง 23 bps QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps QoQ (+24 bps YoY) สู่ 5.54% LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 433% ณ 2Q66 สู่ 494% เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2566 ตามหลักความระมัดระวังไว้ที่ 5.5%
การเติบโตของสินเชื่อ: +1.1% QoQ, +10% YoY, +3.1% YTD เทียบกับเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ +15% สินเชื่อบัตรเครดิตเติบโต 1.2% QoQ, +9.4% YoY, +0.1% YTD สินเชื่อส่วนบุคคลเติบโต 3.4% QoQ, +9.5% YoY, +7% YTD เทียบกับเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ +7% สินเชื่อ KTC พี่เบิ้ม รถแลกเงิน มีจำนวน 2.1 พันลบ. (+130% YoY) ยังต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ในปี 2566 ที่ 9 พันลบ. ค่อนข้างมาก เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ที่ 12%
NIM: ดีกว่าคาด โดย +20 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 28 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 7 bps QoQ
Non-NII: +4% QoQ (+7% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ % YoY ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตเพิ่มขึ้น 13.7% YoY ดีกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ 10% หนี้สูญได้รับคืนลดลง 7% QoQ แต่ลดลง 4% YoY
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +64 bps QoQ, -8 bps YoY opex เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 10% YoY
แนวโน้มกำไร เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (รายได้ที่เพิ่มขึ้นจะถูกหักล้างโดย ECL และ opex ที่สูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น YoY (รายได้ดีขึ้น) เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในระดับต่ำที่ 5% ในปี 2567 โดยเกิดจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 11% NIM ที่หดตัวลง และ credit cost ที่สูงขึ้น
คงเรทติ้ง UNDERPERFORM เรายังคงเรทติ้ง UNDERPERFORM สำหรับ KTC และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 44 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 2.8 เท่า) เนื่องจากเรามองว่า valuation แพง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการปรับเพิ่มอัตราผ่อนชำระขั้นต่ำสำหรับบัตรเครดิตจาก 5% สู่ 8% ในปี 2567 และ 10% ในปี 2568 และเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นอีก และ 3) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท.
As expected, KTC’s 3Q23 results reflected stable asset quality, a pick-up in loan growth, better NIM, larger non-NII and rising cost to income ratio. We maintain Underperform with an unchanged TP of Bt44, seeing valuation as expensive. 3Q23: In line. KTC reported 3Q23 net profit of Bt1.86bn (+3% QoQ, +5% YoY), in line with INVX and consensus forecasts. Highlights. Asset quality: NPLs were down 10% QoQ with a 23 bps QoQ ease in NPL ratio. Credit cost rose 5 bps QoQ (+24 bps YoY) to 5.54%. LLR coverage rose to 494% from 433% at 2Q23. We conservatively maintain our 2023F credit cost at 5.5%. Loan growth: +1.1% QoQ, +10% YoY, +3.1% YTD vs. its full-year target of +15%. Credit card loans grew 1.2% QoQ, +9.4% YoY, +0.1% YTD. Personal loans grew 3.4% QoQ, +9.5% YoY, +7% YTD vs. the 2023 target of +7%. Title loans at P BERM were Bt2.1bn (+130% YoY), far behind its Bt9bn 2023 target. We expect 2023 loan growth of 12%. NIM: Better than expected, +20 bps QoQ due to a 28 bps QoQ rise in yield on loans with a 7 bps QoQ rise in cost of funds. Non-NII: +4% QoQ (+7% YoY). Fee and service income rose 4% QoQ and 10% YoY. Credit card spending grew 13.7% YoY, beating its 10% target. Bad debt recovery rose 7% QoQ but fell 4% YoY. Cost to income ratio: +64 bps QoQ, -8 bps YoY. Opex rose 5% QoQ and 10% YoY. Earnings outlook. We expect 4Q23F earnings to be stable QoQ (better topline offsetting higher ECL and opex) but higher YoY (better topline). We expect a modest 5% earnings growth in 2024 on the back of 11% loan growth, narrowed NIM and rising credit cost. Maintain Underperform. We maintain Underperform with an unchanged TP of Bt44 (2.8x PBV for 2024F) as we see its valuation as rich. Key risks: 1) Asset quality risk from a step up in credit card minimum payment from 5% to 8% in 2024 and 10% in 2025 and an uneven economic recovery, 2) NIM risk from further policy rate hikes and 3) the BoT’s household debt measures. |
PDF Click KTC231020_E