เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ LHHOTEL และคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DDM ไว้ที่ 15 บาท/หน่วย (WACC 7.1% และไม่มี terminal value) เราชอบ LHHOTEL เพราะเหตุผล 3 ประการ:
1) โรงแรม 5 โครงการที่ LHHOTEL เข้าลงทุน (3 โครงการในกรุงเทพฯ และ 2 โครงการในพัทยา) มีคุณภาพสูง ดังที่สะท้อนให้เห็นได้จากผลการดำเนินงานที่ผ่านมา
2) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 10.2% ในปี 2567 และ
3) LHHOTEL จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว แม้ว่ากรอบเวลาที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังไม่มีความชัดเจน แต่การฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวจะช่วยสนับสนุนราคาหน่วยทรัสต์อย่างต่อเนื่อง LHHOTEL เป็น top pick ของเราในกลุ่ม REIT และ IFF
รายงานผลประกอบการ 1Q67 ที่แข็งแกร่ง LHHOTEL รายงานกำไรสุทธิ 447.5 ลบ. ใน 1Q67 ลดลง 25.5% QoQ แต่เติบโต 110.7% YoY หากตัดรายการที่ไม่ใช่เงินสดออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 446.4 ลบ. เพิ่มขึ้น 39.7% QoQ และ 110.8% YoY ปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY คือ รายได้ค่าเช่าที่สูงขึ้นจากโครงการที่กองทรัสต์ได้เข้าลงทุนเพิ่มเติม 2 โครงการใน 4Q66 คือ โครงการโรงแรมแกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ พัทยา และ โครงการโรงแรมแกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ สเปซ พัทยา นอกจากนี้โครงการเดิมก็ฟื้นตัวตามจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น โดยรวมแล้วกำไรปกติ 1Q67 คิดเป็น 32.3% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการ 1Q67 รายได้อยู่ที่ 590.5 ลบ. เพิ่มขึ้นแรง 34.2% QoQ และ 103% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้จากทรัพย์สินใหม่และการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของผลการดำเนินงานสินทรัพย์เดิม โดยรวมแล้ว อัตราการเข้าพักของทรัพย์สินแต่ละโครงการอยู่ในระดับแข็งแกร่งที่ 86-97% ใน 1Q67 และ RevPar ก็เติบโต 3-9% YoY (ดูรายละเอียดได้ใน Figure 2) ค่าใช้จ่ายรวมอยู่ที่ 144.8 ลบ. เพิ่มขึ้น 20.1% QoQ และ 83% YoY ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นมากเป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นจากการเข้าลงทุนในทรัพย์สินใหม่ 2 โครงการใน 4Q66
คาดกำไรลดลง QoQ แต่เติบโต YoY ใน 2Q67 การปรับตัวลดลง QoQ น่าจะมีสาเหตุหลักมาจากปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่การเติบโต YoY น่าจะเป็นผลมาจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวและรายได้เพิ่มเติมจากทรัพย์สินใหม่ที่เข้าลงทุนใน 4Q66
คงประมาณการปี 2567 เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 ไว้ที่ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 45.5% YoY นอกจากนี้เราก็คาดการณ์เงินปันผลที่ 1.16 บาท/หน่วย คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 10.2% เราเล็งเห็น upside เล็กน้อยต่อประมาณการของเรา เนื่องจากเราใช้สมมติฐานอัตราการเข้าพักสำหรับทรัพย์สินทุกโครงการที่ 80% ในปี 2567 ในขณะที่ผลการดำเนินงาน 1Q67 สูงกว่าตัวเลขดังกล่าว
ความเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 2) เหตุสุดวิสัย เช่น สถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 และ 3) กองทรัสต์อาจจะไม่สามารถรักษาผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งอย่างที่เห็นในปี 2566 เอาไว้ได้ในปี 2567
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก LHHOTEL240515_T
We maintain our OUTPERFORM rating and DDM-based TP of Bt15/sh (7.1% WACC and no terminal value). We like LHHOTEL for three reasons:
1) the five hotels in the trust (three in Bangkok and two in Pattaya) are all high quality, as illustrated in historical performance,
2) yield is attractive at 10.2% in 2024F and
3) it is tied to the return to growth for tourism. Although the timing of a policy rate cut is still unclear, the recovery in tourism will continue to help support share price. LHHOTEL is our top pick in the REIT & IFF sector.
Reported strong 1Q24 results. LHHOTEL reported net profit of Bt447.5mn, falling 25.5% QoQ, but surging 110.7% YoY. Stripping out non-cash items shows a core profit of Bt446.4mn, up 39.7% QoQ and 110.8% YoY. Behind the QoQ and YoY growth was higher rental income after bringing in two additional projects in 4Q23, Grande Centre Point Pattaya and Grande Centre Point Space Pattaya. Existing projects also grew in line with growing numbers of international tourists. 1Q24 core profit accounted for 32.3% of our full-year forecast.
Details of 1Q24 results. Revenue was Bt590.5mn, up strongly 34.2% QoQ and 103% YoY thanks to income from new assets and ongoing recovery of performance at existing assets. Occupancy rate at each asset was strong at 86-97% in 1Q24, as was RevPar, which grew 3-9% YoY (see Figure 2). Total expenses were Bt144.8bn, up 20.1% QoQ and 83% YoY. The high growth in expenses arose out of a jump in interest expense brought by the addition of two new assets in 4Q23.
Expect earnings to drop QoQ, but grow YoY in 2Q24F. Behind the QoQ drop is tourism seasonality; the YoY growth will reflect the ongoing recovery in the tourism industry and additional income from the two assets acquired in 4Q23.
Maintain our full-year forecast. We keep our core profit forecast of Bt1.4bn, up 45.5% YoY. We estimate dividend at Bt1.16/sh., implying 10.2% yield. We see small upside to our forecast as our occupancy rate assumption for all assets is 80% in 2024F, below the actual rate in 1Q24.
Risks and concerns. 1) Rising bond yield, 2) extraordinary events such as COVID-19, 3) strong 2023 performance may not be repeated in 2024F.
Click here to read and/or download file LHHOTEL240515_E
