LPN – 1Q67: กำไรลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้นมาก QoQ – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 2.40 บาท)

LPN รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 จำนวน 84 ลบ. (-42.4% YoY แต่ +398% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งซึ่งได้แรงหนุนจากการกลับรายการต้นทุน แม้ว่ารายได้ปรับตัวลดลง (-22.5% YoY และ -24.7% QoQ) อย่างไรก็ตาม ด้วยนโยบายระบายสินค้าคงคลังในปี 2567 เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 9.2% เพราะมีแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้น เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ LPN ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 2.4 บาท/หุ้น อ้างอิง PE 10.5 เท่า

กำไรสุทธิ 1Q67 สูงกว่าตลาดคาดจากอัตรากำไรขั้นต้น LPN รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 จำนวน 84 ลบ. (-42.4% YoY แต่ +398% QoQ) สูงกว่าที่ตลาดประเมินไว้ที่ 52 ลบ. รายได้อยู่ที่ 1.4 พันลบ. (-22.5% YoY และ -24.7% QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ 56% (มูลค่าลดลง 38% YoY และ 37% QoQ) และรายได้จากธุรกิจให้เช่าและรับจ้างบริหารจัดการ 44% (มูลค่าเพิ่มขึ้น 15% YoY และทรงตัว QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 25.8% เพิ่มขึ้นจาก 20.4% ใน 4Q66 และ 24.4% ใน 1Q66 โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายอสังหาริมทรัพย์ปรับตัวดีขึ้นสู่ 26.4% จาก 18% ใน 4Q66 และ 24% ใน 1Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากการกลับรายการต้นทุนจำนวน 46 ลบ. หากตัดรายการดังกล่าวออกไป อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายอสังหาริมทรัพย์ตามปกติจะอยู่ที่ 21% กำไรสุทธิ 1Q67 คิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ที่ 320 ลบ. (-9.2%) 

2Q67 จะปรับตัวดีขึ้นโดยได้รับการสนับสนุนจาก backlog และโอกาสทำยอดขายล็อตใหญ่...คงประมาณการปี 2567 LPN มี backlog มูลค่า 2.5 พันลบ. โดย 60% หรือ 1.5 พันลบ. จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2567 ส่วนที่เหลืออีก 1 พันลบ. จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568-2569 คอนโด 2 โครงการมีกำหนดก่อสร้างเสร็จในปี 2567 คือ ลุมพินี เพลส แจ้งวัฒนะ-ปากเกร็ด สเตชั่น (มูลค่าโครงการ 1.22 พันลบ. ขายได้แล้ว 12% และจะก่อสร้างเสร็จใน 2Q67) และ ลุมพินี วิลล์ จรัญ-ไฟฉาย (มูลค่าโครงการ 3.2 พันลบ. ขายได้แล้ว 35% และจะก่อสร้างเสร็จใน 4Q67) รายได้ใน 2Q67 คาดจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้รายได้จาก backlog และโอกาสที่จะทำยอดขายล็อตใหญ่ได้ ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอาจจะลดลง QoQ แม้ว่าจะมีการกลับรายการต้นทุนอีก 20 ลบ. เนื่องจาก LPN จะมุ่งเน้นระบายสินค้าคงคลัง ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2567 ไว้ที่ 7.3 พันลบ. (-1%) และคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 320 ลบ. (-9.2%)

ความกังวลและประเด็นที่ต้องติดตามความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: 1) การบริหารสินค้าคงคลัง เนื่องจาก LPN มีที่อยู่อาศัยพร้อมขายมูลค่า 2.8 หมื่นลบ. อุปทานจำนวนมากเช่นนี้จะสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสด และ 2) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อและการยกเลิกยังอยู่ในระดับสูง ความเสี่ยงด้าน ESG: LPN ยังตามหลังบริษัทอื่นในกลุ่มที่อยู่อาศัยในด้าน ESG โดยเฉพาะด้านสิ่งแวดล้อมและธรรมาภิบาล โดยบริษัทยังไม่มีรายชื่อรวมอยู่ในหุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings