NRF รายงานกำไรสุทธิ 26 ลบ. ใน 1Q66 (ลดลง 12% YoY และ 34% QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษซึ่งประกอบด้วยกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ช่วยชดเชยขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของสินทรัพย์ทางการเงินและขาดทุนจากการขายเงินลงทุน พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 27 ลบ. ปรับตัวดีขึ้นจาก 12 ลบ. ใน 1Q65 แต่ลดลง 6% QoQ อย่างไรก็ดี เมื่อดูที่ธุรกิจหลัก เราเห็นว่าผลการดำเนินงานอ่อนแอ โดยกำไรจากการดำเนินงานเป็นศูนย์ใน 1Q66 เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายได้ที่ลดลงและอัตรากำไรขั้นต้นที่แคบลง เรายังคงเรทติ้ง UNDERPERFORM สำหรับ NRF ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 4.3 บาท/หุ้น
1Q66: กำไรเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ NRF รายงานกำไรสุทธิ 26 ลบ. ใน 1Q66 (ลดลง 12% YoY และ 34% QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษซึ่งประกอบด้วยกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ช่วยชดเชยขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของสินทรัพย์ทางการเงินและขาดทุนจากการขายเงินลงทุน พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 27 ลบ. ปรับตัวดีขึ้นจาก 12 ลบ. ใน 1Q65 แต่ลดลง 6% QoQ กำไรปกติที่ปรับตัวดีขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากรายได้อื่นที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล กำไร 1Q66 คิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
การดำเนินงานหลักอ่อนแอ ผลการดำเนินงานของบริษัทร่วมทุน P&B ดีขึ้น เมื่อดูที่ธุรกิจหลัก เราพบว่าการดำเนินงานอ่อนแอ โดยกำไรจากการดำเนินงานเป็นศูนย์ใน 1Q66 (ลดลงจาก 45 ลบ. ใน 1Q65 และ 11 ลบ. ใน 4Q65) เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายได้ที่ลดลง (-16% YoY, -10% QoQ) และอัตรากำไรขั้นต้นที่แคบลงที่ 34.3% (ลดลงจาก 45.2% ใน 1Q65 และ 40.6% ใน 4Q65) เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ ธุรกิจหลัก ได้แก่ ธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารไทยและอาหารท้องถิ่น ธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารจากพืช และธุรกิจ e-commerce รายงานรายได้ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวในสหรัฐฯ และยุโรป ธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์เลี้ยง (18% ของรายได้) เป็นเพียงธุรกิจเดียวที่รายได้เติบโต YoY และ QoQ พัฒนาการเขิงบวก คือ การดำเนินงานที่ดีขึ้นที่บริษัทร่วมทุน P&B (ประกอบธุรกิจรับจ้างผลิตอาหารโปรตีนจากพืชในสหราชอาณาจักร) โดยส่วนแบ่งขาดทุนลดลงสู่ 8.5 ลบ. ใน 1Q66 จาก 23.4 ลบ. ใน 4Q65
คงประมาณการ เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q66 ของ NRF จะเติบโต YoY (จากฐานต่ำเพราะค่าใช้จ่าย SG&A สูง) และ QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 148 ลบ. (+70% YoY) โดยอิงกับมุมมองที่ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้น โดยส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นใน 2H66 จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่บริษัทร่วมทุน P&B อย่างไรก็ตาม ความกังวลในระยะสั้นของเรา คือ การดำเนินงานที่อ่อนแอที่ธุรกิจหลักของ NRF
ให้เรทติ้ง UNDERPERFORM เพราะผลตอบแทนไม่น่าสนใจเมื่อเทียบกับความเสี่ยง ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ของเราอยู่ที่ 4.3 บาท/หุ้น (คำนวณด้วยวิธี SOTP ซึ่งประกอบด้วยมูลค่าธุรกิจหลักของ NRF ที่ 4.0 บาท/หุ้น และมูลค่าเงินลงทุนในบริษัทร่วมทุน P&B ที่ 0.3 บาท/หุ้น) ซึ่งบ่งชี้ว่าผลตอบแทนไม่น่าสนใจเมื่อเทียบกับความเสี่ยงเมื่อพิจารณาจากราคาตลาดปัจจุบัน
ปัจจัยเสี่ยง เงินบาทแข็งค่า เศรษฐกิจในสหรัฐฯ และยุโรป (60% ของรายได้) ชะลอตัว สถานการณ์ที่ท้าทายของธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารจากพืช และโครงการลงทุนเติบโตช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม NRF230517_T
