OR – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรลดลง QoQ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 23 บาท)

เราคาดว่ากำไร 2Q67 ของ OR (ประกาศ 8 ส.ค.) จะปรับตัวลดลง 29% QoQ สู่ 2.6 พันลบ. (EPS 0.22 บาท) ซึ่งเป็นผลมาจากกำไรจากกลุ่มธุรกิจ Mobility ที่ลดลงจากปริมาณการขายและค่าการตลาดที่อ่อนแอลง ในขณะที่คาดว่า EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle (non-oil) จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากค่าใช้จ่ายที่ลดลงและปริมาณการขายที่สูงขึ้นในธุรกิจอาหารและเครื่องดื่ม เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H67 จากราคาน้ำมันที่ลดลงซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อราคาน้ำมันในประเทศ นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าการจัดเก็บภาษีคาร์บอนในประเทศไทยจะยังคงมีผลกระทบค่อนข้างจำกัดต่อธุรกิจค้าปลีกน้ำมันในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงด้านกฎหมาย โดยเฉพาะในส่วนของการควบคุมราคาน้ำมันในประเทศ มีแนวโน้มที่จะทำให้ความเชื่อมั่นที่นักลงทุนมีต่อ OR ปรับตัวลดลงในระยะสั้น เราปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2567) ลดลงจาก 27 บาท สู่ 23 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 13% (-3M) underperform SET ที่ลดลง 4% โดยปัจจุบันซื้อขายที่ P/E (ปี 2567) ระดับ 14 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ 27 เท่าอย่างมาก

กลุ่มธุรกิจ Mobility: ได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายและค่าการตลาดที่ลดลง เราคาดว่าปริมาณการขายน้ำมันของ OR จะลดลง 1.5% QoQ สู่ 6.4 พันล้านลิตรใน 2Q67 จากปัจจัยฤดูกาล นอกจากนี้เรายังคาดว่าส่วนแบ่งการตลาดของ OR จะยังคงได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงขึ้นและข้อมูลที่คลาดเคลื่อนเกี่ยวกับสถานีบริการน้ำมันของบริษัท ปัจจัยนี้ยังส่งผลกระทบต่อกำไรขั้นต้น/ลิตร ซึ่งคาดว่าจะลดลง 18% QoQ สู่ 0.92 บาท/ลิตร รวมถึงมีขาดทุนจากสินค้าคงเหลือจำนวน 500-600 ลบ. นอกจากนี้ค่าการตลาดจากการค้าปลีกน้ำมันยังได้รับผลกระทบจากการควบคุมราคาน้ำมันดีเซลโดยภาครัฐซึ่งกำหนดไว้ที่ไม่เกิน 33 บาท/ลิตรด้วย

กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: คาด EBITDA margin กว้างขึ้น เราคาดว่ากลุ่มธุรกิจ Lifestyle ของ OR จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง หลักๆ ได้แรงหนุนจากธุรกิจอาหารและเครื่องดื่ม เราคาดว่า EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจนี้จะเพิ่มขึ้นจาก 27% ใน 1Q67 สู่ 29% ใน 2Q67 จากการควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น อีกทั้งยังเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นของร้านคาเฟ่ อเมซอน โดยจำนวนแก้วที่ขายได้ทั้งหมดปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% QoQ ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 103 ล้านแก้วใน 2Q67 เราประเมินได้ว่าจำนวนแก้วที่ขายได้ต่อสาขาของร้านคาเฟ่ อเมซอน เพิ่มขึ้น 2.6% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น 1.3% QoQ

กลุ่มธุรกิจ Global: ปริมาณการขายในฟิลิปปินส์จะเพิ่มขึ้น OR ได้ปรับปรุงกลยุทธ์การตลาดสำหรับกลุ่มธุรกิจ Global  โดยเฉพาะในฟิลิปปินส์ เพื่อกระจายฐานลูกค้า ซึ่งน่าจะช่วยให้ปริมาณการขายใน 2Q67 เพิ่มขึ้น >20% QoQ และจะหนุนให้ EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ Global เพิ่มขึ้น 12% QoQ แม้ว่าสัดส่วน EBITDA จะยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ 7.4% ใน 2Q67 (เพิ่มขึ้นจาก 5.2% ใน 1Q67) ทั้งนี้ OR ยังมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่เปราะบางของลาวค่อนข้างจำกัดและสามารถบริหารจัดการได้ สถานีบริการน้ำมันและร้านคาเฟ่ อเมซอน ในลาวยังคงเปิดให้บริการตามปกติ

ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 27 บาท สู่ 23 บาท ความเสี่ยงด้านกฎหมายที่ยังคงมีอยู่จากการแทรกแซงราคาพลังงานในประเทศของภาครัฐส่งผลทำให้ราคาหุ้น OR ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา (-13%) ซึ่งแย่กว่า SET ที่ลดลง 4% ค่อนข้างมาก ประเด็นนี้จะทำให้นักลงทุนมีมุมมองเชิงลบต่อ OR มากขึ้นอย่างต่อเนื่องในระยะสั้น แม้ว่ากำไรจากการดำเนินงานจะยังคงมีโมเมนตัมเป็นบวกในปี 2567 โดยคาดว่าจะเติบโต 16% เทียบกับ +7% ในปี 2566 เราปรับเป้าหมายลดลงจาก 27 บาท สู่ 23 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า หรือเทียบเท่ากับ P/E (ปี 2567) ที่ 21 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปี สำหรับปี 2564-2566 ที่ 27 เท่า และ PBV ที่ 2.4 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยปี 2564-2566 ที่ 2.9 เท่า

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลในการกำหนดเพดานราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) การแข่งขันที่สูงขึ้น และต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านได้

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  OR240730_T