PSH – 2Q67: กำไรลดลงแรง YoY แต่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 6.30 บาท)

16 Aug 24 9:00 AM

Slide25d2faa740-49f0-4324-8e7e-7f8fbe666c3e-20240912000631

PSH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 314 ลบ. (-69.8% YoY แต่ +389% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 9% จากดอกเบี้ยจ่ายที่สูงกว่าคาด ความต้องการซื้อที่อยู่อาศัยที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดทำให้ PSH ปรับเป้ายอด presales และแผนเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2567 ลดลง ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ของ PSH ลดลง 2% สู่ 1.97 หมื่นลบ. (-18.3%) แรงกดดันอย่างหนักจากดอกเบี้ยจ่ายทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลงสู่ 1.18 พันลบ. (-46.5%) เรายังคงคำแนะนำ tactical all สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 6.30 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 10 เท่า เงินปันผลงวด 1H67 อยู่ที่ 0.15 บาท/หุ้น (XD วันที่ 28 ส.ค.) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.8%

กำไรสุทธิ 2Q67 ลดลงแรง YoY แต่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ PSH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 314 ลบ. (-69.8% YoY แต่ +389% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 9% รายได้อยู่ที่ 5.34 พันลบ. (-12.2% YoY แต่ +34.6% QoQ) โดย 54% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ (มูลค่าลดลง 48.2% YoY และ 16.4% QoQ) ในขณะที่ 27% เป็นรายได้จากการขายที่ดิน และ 10% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 29.4% โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 30.8% อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินอยู่ที่ 28.4% และอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 16% ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 26% YoY และ 31% QoQ สู่ 222 ลบ. จากหนี้สินที่สูงขึ้น ใน 2Q67 PSH บันทึกกำไรพิเศษจากการแลกหุ้นของธุรกิจตกแต่งภายในกับ Wizlah จำนวน 49 ลบ. ดังนั้นกำไรสุทธิ 1H67 จึงอยู่ที่ 379 ลบ. (-77.6%)

PSH ปรับเป้ายอด presales และการเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2567 ลดลง ตลาดที่อยู่อาศัยที่ซบเซาใน 1H67 ทำให้ PSH ทำยอด presales ได้เพียง 7.4 พันลบ. (-21% HoH และ -18% YoY) ดังนั้นบริษัทจึงปรับเป้า presales ในปี 2567 ลดลง 17% มาอยู่ที่ 2.24 หมื่นลบ. (+21% YoY) ซึ่งหมายความว่า PSH จะต้องทำยอด presales ให้ถึง 1.5 หมื่นลบ. ใน 2H67 ซึ่งเราเชื่อว่าไม่น่าจะทำได้ และคาดว่า PSH จะทำยอด presales ได้ที่ 1.85 หมื่นลบ. ใกล้เคียงกับปี 2566 นอกจากนี้ PSH ยังปรับเป้าเปิดตัวโครงการใหม่ลดลงจาก 2.9 หมื่นลบ. สู่ 2.7 หมื่นลบ. (+91%) โดยใน 1H67 PSH เปิดตัวโครงการใหม่รวม 6 โครงการ มูลค่า 7.5 พันลบ. ซึ่งหมายความว่าจะมีการเปิดตัวโครงการใหม่ 23 โครงการ มูลค่ารวม 2.0 หมื่นลบ. ใน 2H67 เราเชื่อว่าจะมีการเลื่อนเปิดตัวโครงการบางโครงการออกไปเป็นปี 2568

ปรับประมาณการปี 2567 ลดลง... ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 5 พันลบ. (64% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 2H67 และ 36% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568) ด้วยรายได้ที่อ่อนแอจากธุรกิจหลักอย่างอสังหาริมทรัพย์ใน 1H67 เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 2% สู่ 1.97 หมื่นลบ. (-18.3%) โดย 90% เป็นรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ และ 10% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล การคาดการณ์ถึงดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 19% สู่ 1.18 พันลบ. (-46.5%) อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมกำไรพิเศษที่อาจเกิดขึ้นใน 2H67 จากธุรกิจก่อสร้างและการลงทุนเข้ามา

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวลความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-ล่าง/ระดับล่าง และสต๊อกคอนโดพร้อมอยู่ระดับสูง ช่วงแรกของการลงทุนอาจมีผลขาดทุน ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับคัดเลือกให้อยู่ใน “หุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings” ที่ระดับ BBB และมีคะแนน ESG สูงกว่าค่าเฉลี่ย อย่างไรตาม PSH ยังตามหลังบริษัทอื่นในกลุ่มที่อยู่อาศัยในด้านการใช้ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและการรับมือกับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PSH240816_T

PSH reported 2Q24 net profit of Bt314mn (-69.8% YoY but +389% QoQ), 9% below market forecast on higher interest expense. Given a slower recovery in residential demand, PSH has downgraded its 2024 targets for presales and new launches. We thus trim our revenue assumption by 2% to Bt19.7bn (-18.3%) and given the pressure from interest expense we have cut our 2024 net profit forecast 19% to Bt1.18bn (-46.5%). We maintain our tactical call of Underperform with a 2025 TP of Bt6.30/sh on average PE (16 years) of 10x. 1H24 dividend is Bt0.15/share, XD Aug 28, yield 1.8%

2Q24 net profit sank YoY but grew QoQ. PSH reported 2Q24 net profit of Bt314mn (-69.8% YoY but +389% QoQ), 9% lower than market forecast on revenue of Bt5.34bn (-12.2% YoY but +34.6% QoQ), 54% from residential sales, with value down 48.2% YoY and 16.4% QoQ, 27% from land sales and 10% from the hospital business. Average gross margin was 29.4% with residential gross margin at 30.8%, land sales at 28.4% and hospital business at 16%. Interest expense rose 26% YoY and 31% QoQ to Bt222mn on higher debt. In 2Q24, PSH booked an extra gain of Bt49mn from a share swap for an interior design business with Wizlah. 1H24 net profit was Bt379mn (-77.6%).

PSH cuts 2024 presales and new launch targets. The dull residential market in 1H24 brought presales of just Bt7.4bn (-21% HoH and -18% YoY), leading PSH to lower its presales target by 17% to Bt22.4bn (+21% YoY). This means PSH must achieve presales of Bt15bn in 2H24, which we see as very unlikely. We forecast presales at Bt18.5bn, close to 2023 presales. The company also lowered its new project launches to Bt27bn (+91%) from Bt29bn. Since in 1H24 it launched six projects valued at Bt7.5bn, it will need to launch 23 projects (Bt20bn in value) in 2H24. We expect some to be put off to 2025.

Downgrade 2024 forecast. PSH has current backlog of Bt5bn, 64% to be booked as revenue in 2H24 and 36% in 2025. In view of the weak 1H24 for its core business, real estate, we have trimmed our revenue forecast by 2% to Bt19.7bn (-18.3%), 90% from real estate and 10% from its hospital business. Assuming higher interest expenses, our revised 2024 net profit goes down 19% to Bt1.18bn (-46.5%). However, we have not included any extra gain that might occur in 2H24 from business construction and investment.

Risks and concerns. Operational risk: Continued high rejections in the mid-low/low segments with high inventory of RMT condos to sell. Early stage of investment may create loss. ESG risk: PSH is listed on SET ESG ratings as BBB, with ESG above mean; however, PSH is lagging in sustainable products used and climate exposure.

Click here to read and/or download file PSH240816_T