เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q66 ของ PTT (ประกาศ 10 ส.ค.) จะลดลง 36% QoQ สู่ 1.78 หมื่นลบ. (ลดลง 54% YoY) โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากเทียบกับกำไรอัตราแลกเปลี่ยน >1.0 หมื่นลบ. ใน 1Q66 เราคาดว่ากำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษจะเติบโต 35% QoQ แม้ว่ากำไรของบริษัทในเครือที่ประกอบธุรกิจ P&R* จะลดลง ขณะที่ธุรกิจก๊าซปรับตัวดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดยเกิดจากต้นทุนค่าเนื้อก๊าซที่ลดลง และปริมาณการขายที่สูงขึ้น (สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี) อีกทั้งธุรกิจ E&P ยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าราคาน้ำมันและก๊าซปรับลดลง ดังนั้นกำไรปกติ 1H66 จะอยู่ที่ 4.6 หมื่นลบ. (-70% YoY) คิดเป็น 44% ของประมาณการกำไรปี 2566 ของ INVX เราเล็งเห็นความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรปี 2566 เนื่องจากธุรกิจ P&R อ่อนแอกว่าคาด อย่างไรก็ตาม เรามองว่า valuation ไม่แพงที่ PBV 0.9 เท่า และ PE 9.4 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.3 เท่า และ 14.6 เท่า ตามลำดับ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.8% ก็ดูน่าสนใจ เราคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ PTT ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts (สิ้นปี 2566) ที่ 45 บาท
ธุรกิจก๊าซจะเป็นแรงหนุนสำคัญของกำไร ปริมาณการขายก๊าซของ PTT คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 12% YoY และ 19% QoQ สู่ 4,850mmcfd สูงที่สุดนับตั้งแต่ 2Q62 และสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 4,505mmcfd โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้ก๊าซในการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้น (+23.5% YoY, +33.4% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์สูงขึ้นและมีการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำลดลง ราคาก๊าซที่ลดลง YoY เมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดีเซลยังช่วยหนุนให้โรงไฟฟ้ากลับมาใช้ก๊าซธรรมชาติเป็นเชื้อเพลิงใน 2Q66 ด้วย ต้นทุนก๊าซที่ลดลง (-12% QoQ) อันเป็นผลมาจากราคาก๊าซที่ลดลงจากอ่าวไทยก็น่าจะส่งผลดีต่อการจัดหาก๊าซและการทำการตลาดให้กับลูกค้ากลุ่มอุตสาหกรรมซึ่งราคาเชื่อมโยงกับราคาน้ำมันเตา (+8% QoQ) ปริมาณการขายที่โรงแยกก๊าซ (GSP) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 10% QoQ เนื่องจาก PTTGC ซึ่งเป็นผู้รับซื้อรายสำคัญกลับมาดำเนินการตามปกติแล้วหลังจากหยุดโรงงานโอเลฟินส์ตามแผนใน 1Q66 นอกจากนี้ยังมีการจัดสรรก๊าซสำหรับอุตสาหกรรมปิโตรเคมีให้กับโรงไฟฟ้าโดยตรง (ผ่านทาง GSP) เพื่อลดการนำเข้า LNG ใน 1Q66 ด้วย ขาดทุนจากธุรกิจ NGV ที่ลดลงช่วยสนับสนุนกำไรของธุรกิจก๊าซโดยรวม
ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ E&P ยังแข็งแกร่งใน 2Q66 ส่วนแบ่งกำไรจาก PTTEP (ประกาศผลประกอบการแล้วเมื่อวันที่ 31 ก.ค.) ยังคงแข็งแกร่งใน 2Q66 (+2.1% YoY, +9.1% QoQ) แม้ว่าปริมาณการขายและราคาขายเฉลี่ยลดลง เราคาดว่าธุรกิจ E&P จะช่วยสนับสนุนกำไรโดยรวมใน 2Q66 ของ PTT โดยจะคิดเป็นสัดส่วน >70% ซึ่งจะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยกำไรจากธุรกิจ P&R ที่ลดลงเพราะได้รับผลกระทบจาก GRM (-49% QoQ) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนแอลง รวมถึงขาดทุนสินค้าคงเหลือ ธุรกิจ P&R ได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงสืบเนื่องมาจากแนวโน้มเศรษฐกิจโลกที่ไม่แน่นอนและอุปสงค์ในจีนที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดหลังเปิดประเทศ
กำไรจากธุรกิจน้ำมันจะลดลง QoQ เพราะค่าการตลาดลดลง ธุรกิจค้าปลีกน้ำมันของ PTT ที่ดำเนินการผ่าน OR คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ โดยเกิดจากปริมาณการขายที่ลดลงตามฤดูกาลและค่าการตลาด (กำไรขั้นต้น/ลิตร) ที่แคบลงสำหรับกลุ่มธุรกิจ mobility (ธุรกิจน้ำมัน) แม้เราคาดว่า EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ lifestyle (ธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน) จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากการควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรขั้นต้นจะลดลงสู่ 0.8 บาท/ลิตร จาก 1.01 บาท/ลิตร ใน 1Q66 โดยมีสาเหตุมาจาก lag time ในการปรับราคาขายน้ำมันอากาศยาน ในขณะที่ค่าการตลาดของธุรกิจค้าปลีกยังคงแข็งแกร่ง เราคาดว่าปริมาณการขายจะลดลง 2% QoQ ใน 2Q66
คงประมาณการกำไร โดยมีความเสี่ยงขาลง เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566 ของ PTT ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากบริษัทน่าจะทำกำไรใน 1H66 ได้ถึง 44% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา อย่างไรก็ตาม เราเล็งเห็นความเสี่ยงขาลงจากธุรกิจ P&R (15-20% ของ EBITDA) เรายังคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 45 บาท/หุ้น อ้างอิงวิธี sum-of-the-parts
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม PTT230807_T
