PTTGC รายงานขาดทุนสุทธิ 968 ลบ. ใน 4Q65 แย่กว่าตลาดคาดเล็กน้อย แต่ปรับตัวดีขึ้นอย่างมากจากขาดทุน 1.34 หมื่นลบ. ใน 3Q65 การหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นน้ำมันตามแผนงาน ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนแอ โดยเฉพาะกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์โพลิเมอร์ (โพลิเอทิลีน) และกำไรจาก allnex ที่ลดลงเพราะอุปสงค์อ่อนแอในช่วงโลว์ซีซั่นและความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว สร้างแรงกดดันต่อผลประกอบการ ส่งผลทำให้ adjusted EBITDA ลดลง 66% YoY และ 67% QoQ สู่ 3.5 พันลบ. เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 1.16 หมื่นลบ./ไตรมาส ขาดทุนสุทธิ 8.8 พันลบ. ในปี 2565 ก็แย่ที่สุดนับตั้งแต่ก่อตั้งบริษัทในปี 2554 เพราะได้รับผลกระทบจากขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์เพื่อประกันความเสี่ยงจำนวนมากถึง 2.3 หมื่นลบ. หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากการดำเนินงานลดลง 39% สู่ 1.9 หมื่นลบ. ในปี 2565 เราคาดว่าผลประกอบการของ PTTGC จะฟื้นตัวในปี 2566 เพราะจะไม่มีขาดทุนจากสินค้าคงเหลือและตราสารอนุพันธ์เพื่อประกันความเสี่ยงจำนวนมากเกิดขึ้นอีก อย่างไรก็ตาม แนวโน้มธุรกิจโอเลฟินส์ยังคงท้าทายในมุมมองของเรา โดยมีสาเหตุมาจากกำลังการผลิตเพิ่มเติม เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ PTTGC ด้วยราคาเป้าหมาย 56 บาท อ้างอิง PBV 0.8 เท่า (ปี 2566)
รายการที่สำคัญ
· รายได้จากการขายลดลง 10% YoY และ 31% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงตามราคาน้ำมันที่ลดลง และการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นน้ำมันตามแผนงาน (49 วัน) ซึ่งส่งผลทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงสู่ 56% รายได้จาก allnex ลดลง QoQ เพราะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นและอุปสงค์ในยุโรปอ่อนแอ
· Adjusted EBITDA โดยรวมลดลง 66% YoY และ 67% QoQ นำโดยกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์โพลิเมอร์ (-98% YoY และ QoQ) และกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์พลาสติกชีวภาพและผลิตภัณฑ์เพื่อความยั่งยืน (-99% YoY และ -98% QoQ) โดย adjusted EBITDA margin ลดลงเหลือเพียง 3% เทียบกับ 6% ใน 3Q65 และ 7% ใน 4Q64
· Adjusted EBITDA ของกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษ (allnex) ลดลง 80% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากช่วงโลว์ซีซั่นในยุโรป adjusted EBITDA margin ลดลงเหลือเพียง 2% ใน 4Q65 โดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการปรับปรุงการปันส่วนราคาซื้อของมูลค่ายุติธรรมสินค้าคงเหลือจำนวน 1.8 พันลบ. หากไม่รวมรายการดังกล่าว adjusted EBITDA margin ยังอยู่ในระดับทรงตัวที่ 9%
· ผลการดำเนินงานโดยรวมในปี 2565 ได้แรงหนุนจากกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นน้ำมัน (43% ของ adjusted EBITDA ทั้งหมด) โดยมีสาเหตุมาจาก market GRM ที่แข็งแกร่งที่ US$12.1/bbl เพิ่มขึ้นจาก US$3.8/bbl ในปี 2564 ทั้งๆ ที่มีการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนงาน ปัจจัยขับเคลื่อนอีกอย่างหนึ่ง คือ กลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษ (22%) โดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้ผลประกอบการของ allnex เข้ามาเต็มปี ซึ่งก็เป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุน adjusted EBITDA margin ในปี 2565
ผลประกอบการปี 2566 จะฟื้นตัว แม้ว่าแนวโน้มยังคงท้าทาย ผลประกอบการคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2566 เนื่องจากจะไม่มีขาดทุนจากสินค้าคงเหลือจำนวนมากและรายการพิเศษอื่นๆ เกิดขึ้นอีก ผู้บริหารคาดว่าอุปทานก๊าซจากอ่าวไทยจะเพิ่มขึ้นใน 2H66 ซึ่งจะทำให้ PTTGC สามารถเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงแครกเกอร์ก๊าซได้สูงสุด และลดผลกระทบจากต้นทุนแนฟทาสูง อุปสงค์บผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีคาดว่าจะฟื้นตัวหลังจากจีนกลับมาเปิดประเทศ แม้ว่ากำลังการผลิตเพิ่มเติมซึ่งส่วนใหญ่มาจากจีนจะยังคงเป็นปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ เรายังคงราคาเป้าหมายของ PTTGC ไว้ที่ 56 บาท อ้างอิง PBV 0.8 เท่า (ปี 2566) หรือเท่ากับ -1SD ของ PBV เฉลี่ย 10 ปีที่ 1.1 เท่า เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านผลประกอบการ
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต)
