ผลประกอบการ 4Q65 ของ SAWAD ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึงสินเชื่อที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งจากการขยายสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่เชิงรุก NIM ที่ดีขึ้น การกลับมาตั้งสำรอง (แม้ว่ายังน้อย) และคุณภาพสินทรัพย์ในระดับทรงตัว เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 8% เพื่อสะท้อนฐานสินเชื่อปี 2565 ที่ใหญ่กว่าคาด และต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าคาด เรายังคงเรทติ้ง UNDERPERFORM สำหรับ SAWAD และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 48 บาท สู่ 50 บาท
4Q65: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 4Q65 ของ SAWAD เพิ่มขึ้น 2% QoQ (รายได้ที่เพิ่มขึ้น ส่วนใหญ่ถูกลดทอนโดยการตั้งสำรองเพิ่มขึ้น) และ 6% YoY สู่ 1.2 พันลบ. เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ กำไรสุทธิปี 2565 ลดลง 5%
รายการที่สำคัญ:
1. NPL เพิ่มขึ้น 10% QoQ แต่อัตราส่วน NPL ลดลง 14 bps QoQ สู่ 2.51% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง SAWAD กลับมาตั้งสำรองจำนวน 148 ลบ. (credit cost 1.15%) ใน 4Q65 หลังจากโอนกลับสำรองจำนวน 121 ลบ. ส่งผลทำให้ LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 51% ณ 3Q65 สู่ 54% ซึ่งถือว่าค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน
2. สินเชื่อเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 15% QoQ และ 64% YoY ดีกว่าคาด โดยได้แรงหนุนจากการขยายสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่เชิงรุกก่อนที่จะมีการบังคับใช้เพดานอัตราดอกเบี้ย 23% ในเดือนม.ค.
3. NIM เพิ่มขึ้น 89 bps QoQ สู่ 16.35% ดีกว่าคาด ผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 91 bps QoQ เพราะสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่เพิ่มขึ้น ต้นทุนทางการเงินลดลง 10 bps QoQ
4. Non-NII ลดลง 7% QoQ (+13% YoY) หลักๆ เป็นเพราะไม่มีกำไรจากการเปลี่ยนประเภทเงินลงทุนที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเหมือนในไตรมาสก่อนหน้า
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง 4.75 ppt QoQ (เพราะ opex ทรงตัว QoQ) แต่เพิ่มขึ้น 9.26 ppt YoY (เพราะ opex เพิ่มขึ้น 87% YoY) สู่ 45.3% opex ที่เพิ่มขึ้น YoY ส่วนหนึ่งเกิดจากค่าคอมมิชชั่นสำหรับตัวแทนจำหน่ายรถจักรยานยนต์
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 8% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q65 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการเพื่อสะท้อนฐานสินเชื่อในปี 2565 ที่ใหญ่กว่าคาดและต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าคาด เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2566 จะเติบโตเล็กน้อยที่ 3% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 27% NIM ที่ลดลง 69 bps credit cost ที่เพิ่มขึ้นถึง 282 bps สู่ 3% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงมากถึง 348 bps สู่ 44% เราคาดว่าการบังคับใช้เพดานอัตราดอกเบี้ย 23% สำหรับสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์และการตั้งสำรองมากขึ้นจะส่งผลทำให้กำไรชะลอตัวลงในปี 2566 ทั้งนี้เพื่อลดผลกระทบจากการคุมเพดานอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ SAWAD จึงวางแผนลดอัตราค่าคอมมิชชั่นสำหรับดีลเลอร์ลงราว 50-70% จากระดับปัจจุบันที่ 10-12%
คงเรทติ้ง UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงเรทติ้ง UNDERPERFORM สำหรับ SAWAD และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 48 บาท สู่ 50 บาท (PBV 2.45 เท่า หรือ PE 15 เท่า สำหรับปี 2566) เราคาดว่าการบังคับใช้เพดานอัตราดอกเบี้ย 23% สำหรับสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์และการตั้งสำรองมากขึ้นจะส่งผลทำให้กำไรชะลอตัวลงในปี 2566 เรามีความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ของ SAWAD ในปี 2566 หลังจากบริษัทขยายสินเชื่อเชิงรุกในปี 2565
