SCC – พรีวิว 3Q66: คาดกำไรลดลง QoQ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 357 บาท)

เราคาดว่ากำไรปกติของ SCC จะลดลงจาก 5.2 พันลบ. ใน 2Q66 สู่ 2.8 พันลบ. ใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาจากกำไรที่ลดลงจากธุรกิจเคมิคอลส์ (ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์แคบลง) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวโดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการผลิตเพิ่มเติมที่โรงงาน LSP ในธุรกิจเคมิคอลส์ นอกจากนี้ valuation ก็น่าสนใจ เนื่องจากหุ้น SCC เทรดที่ P/BV ปี 2566 เพียง 0.8 เท่า เราคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCC ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 357 บาท

คาดกำไรสุทธิ 3Q66 ลดลง QoQ เราคาดว่า SCC จะรายงานกำไรสุทธิ 3.8 พันลบ. ใน 3Q66 ลดลงอย่างมากจากที่มีกำไรสุทธิ 8.1 พันลบ. ใน 2Q66 เนื่องจาก 2Q66 มีกำไรจากรายการพิเศษจำนวนมากถึง 2.8 พันลบ. (การปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนในบริษัทย่อย) ขณะที่เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสินค้าคงคลังจำนวน 1.0 พันลบ. ใน 3Q66 โดยหากตัดรายการพิเศษออก เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q66 ของ SCC จะอยู่ที่ 2.8 พันลบ. ลดลงจาก 2Q66 ที่ 5.2 พันลบ. กำไรปกติที่ลดลง QoQ สะท้อนถึง: 1) ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่แคบลง (ส่วนต่างราคา HDPE อยู่ที่ US$361/ตัน ใน 3Q66 เทียบกับ US$443/ตัน ใน 2Q66 และส่วนต่าง PP อยู่ที่ US$295 ใน 3Q66 เทียบกับ US$393 ใน 2Q66) เพราะต้นทุนแนฟทาสูงขึ้น (เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ); และ 2) กำไรจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่อ่อนตัวลง QoQ โดยคาดว่าจะลดลง 12.8% QoQ เพราะราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ลดลงและมีการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่โรงงานผลิตเยื่อกระดาษ กำไรของธุรกิจซีเมนต์และผลิตภัณฑ์ก่อสร้าง (CBM) คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ เพราะต้นทุนถ่านหินและค่าไฟฟ้าลดลง ในขณะที่บริษัทยังคงราคาขายเฉลี่ย (ASP) ปูนซีเมนต์ไว้ใน 3Q66 แต่จะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยปริมาณการขายปูนซีเมนต์ที่ลดลงตามฤดูกาล

แนวโน้มกำไร เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่องจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลกและปริมาณการขายระดับต่ำตามฤดูกาลของธุรกิจเคมิคอลส์และธุรกิจซีเมนต์ แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากรายได้เงินปันผลจากบริษัทย่อยที่โดยปกติแล้วจะรับรู้ในไตรมาส 2 และไตรมาส 4 นอกจากนี้เรายังมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรในระยะกลางถึงระยะยาวของ SCC โดยได้รับการสนับสนุนจากโรงงาน Long Son Petrochemical (LSP) แห่งใหม่ (หนุนกำลังการผลิต PE/PP เพิ่มขึ้น 70%) ซึ่งมีกำหนดเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ช่วงสิ้นปี 2566 หรือต้นปี 2567

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCC ด้วยราคาเป้าหมาย 357 บาท ปัจจุบันหุ้น SCC เทรดที่ P/BV ปี 2566 เพียง 0.8 เท่า เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรในระยะกลางถึงระยะยาวของ SCC โดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการผลิตเพิ่มเติมที่โรงงาน LSP และส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่จะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปีหน้า เนื่องจากอุปทานที่จะเติบโตลดลงในระยะ 5 ปีข้างหน้า (ปี 2567-2571: +2.5% YoY เทียบกับ +5% ต่อปีในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงอุปทานเพิ่มเติมจำนวนมากที่จะเข้าสู่ตลาด

We expect core earnings to fall to Bt2.8bn in 3Q23 from Bt5.2bn in 2Q23 on lower earnings at the chemical unit (narrowed chemical spreads) and less contribution from packaging. We are positive on the medium to long-term outlook, backed by capacity added to its chemical LSP plant. Valuation is attractive, trading at only 0.8X 2023F P/BV. We maintain our OUTPERFORM rating with an end-2023 SOTP target price of Bt357.

Expect a 3Q23 net profit drop QoQ. We expect SCC to post net profit of Bt3.8bn in 3Q23, plunging from Bt8.1bn in 2Q23 without the prior quarter’s huge one-time gain of Bt2.8bn (fair value adjustment of its subsidiary) but with an inventory gain of Bt1.0bn in 3Q23. Stripping out the extraordinary items show 3Q23 core earnings of Bt2.8bn, falling from Bt5.2bn QoQ. Behind the QoQ fall is 1) narrower chemical spreads (HDPE spread was US$361/ton in 3Q23 vs US$443/ton in 2Q23 and PP spread was US$295 in 3Q23 vs US$393 in 2Q23) in turn reflecting higher naphtha cost (up with crude oil price); and 2) a softening QoQ in the packaging business, which is expected to slip 12.8% QoQ on lower packaging paper price and the major maintenance shutdown of its pulp plant. Cement & Building Material (CBM) earnings are expected to improve QoQ on lower coal and electricity cost while maintaining cement ASP for the quarter with a partial offset by seasonally lower cement sales volume.

Earnings outlook. We expect 4Q23 earnings to be flat QoQ on the back of a continued weakness in chemical spreads on the uncertainty of global economic outlook and seasonal low sales volume for its chemical and cement businesses. However, there will be a partial offset by dividend income from subsidiaries, normally booked in 2Q and 4Q. We also have a positive view on earnings for the medium to long term on the new Long Son Petrochemical (LSP) plant (adding 70% to PE/PP capacity), which is scheduled to start up at end-2023 or early 2024.

Action & recommendation. We maintain Outperform with a TP of Bt357. SCC is trading at a low 0.8X 2023F P/BV. We are positive on earnings outlook for the medium to long term from the capacity addition at its LSP plant and a gradual improvement in chemical spread next year as supply growth subsides over the next five years (2024-28F: +2.5% YoY vs +5% per year for the past three years).

Key risks are changes in purchasing power and higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as huge additional supply coming onto the market.