SCGP – พรีวิว 3Q66: คาดกำไรอ่อนตัวลง QoQ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 51 บาท)

เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q66 ของ SCGP ที่ 1.3 พันลบ. -12.8% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ลดลงและผลกระทบจากการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่โรงงานผลิตเยื่อกระดาษ แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากต้นทุนวัตถุดิบ (เศษกระดาษ) และต้นทุนถ่านหินที่ลดลง ซึ่งจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นและ EBITDA margin โดยรวมปรับตัวดีขึ้นใน 3Q66 เราปรับประมาณการกำไรปี 2566-2567 ลดลงเพื่อสะท้อนถึงการฟื้นตัวที่ช้ากว่าคาด เราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2567 ซึ่งได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 51 บาท และคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCGP

คาดกำไรสุทธิ 3Q66 ที่ 1.3 พันลบ. -12.8% QoQ และ -29.5% YoY เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรสุทธิ 1.3 พันลบ. ใน 3Q66 ลดลง 12.8% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจาก: 1) ดัชนีราคา Testliner (ตัวชี้วัดที่สำคัญสำหรับราคาส่งออกกระดาษบรรจุภัณฑ์จากประเทศในอาเซียนไปจีน) ที่ลดลง 5% QoQ 2) ความต้องการบรรจุภัณฑ์ในอินโดนีเซีย (14% ของรายได้ของ SCGP) ที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง เพราะการแข่งขันด้านราคารุนแรง และ 3) การหยุดซ่อมบำรุงใหญ่โรงงานผลิตเยื่อกระดาษเป็นเวลา 2 สัปดาห์ใน 3Q66 ส่งผลทำให้ปริมาณการผลิตเยื่อกระดาษลดลง 20-30% และ การบันทึกค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุง ~100 ลบ. ใน 3Q66 อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบดังกล่าวน่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากธุรกิจในประเทศไทย (42% ของรายได้ของ SCGP) และเวียดนาม (14% ของรายได้ของ SCGP) ที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากความต้องการบรรจุภัณฑ์ในประเทศที่สูงขึ้น และต้นทุนที่ลดลงซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากต้นทุนถ่านหินที่ลดลง 10% QoQ เนื่องจาก SCGP ได้ ล็อกราคาและปริมาณถ่านหินสำหรับ 2H66 ไว้แล้วที่ราคาถ่านหิน (ดัชนี ICI) ระดับต่ำที่ US$70-75/ตัน (เทียบกับ US$88/ตันใน 2Q66 และ US$100/ตัน ใน 1Q66)

รายการที่สำคัญใน 3Q66รายได้ คาดว่าจะอยู่ที่ 3.22 หมื่นลบ. -4.5% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงในอินโดนีเซีย และการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่โรงงานผลิตเยื่อกระดาษเป็นเวลา 2 สัปดาห์ อัตรากำไรขั้นต้น มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นสู่ 18.3% (+10bps QoQ และ +137bps YoY) จากต้นทุนวัตถุดิบ (เศษกระดาษ) และต้นทุนถ่านหินที่ลดลง

พัฒนาการเชิงบวกใน 4Q66 ราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ในประเทศจีนปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% MoM ในเดือนก.ย. 2566 นอกจากนี้จีนยังนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์เกือบเท่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 แล้วที่ ~750,000 ตัน/เดือนใน 3Q66 (90-95% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19) ปัจจัยเหล่านี้น่าจะเป็นสัญญาณบวกสำหรับอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์กระดาษโดยรวม

ปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 20% เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 20% และปี 2567 ลดลง 5% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวที่ช้ากว่าคาดและแนวโน้มที่จะมีการปรับงบลงทุนสำหรับกิจกรรม M&A ลดลง ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2566 ลดลง 16% เราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2567 ซึ่งได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 51 บาท อ้างอิงระดับ -0.5SD ของ historical PE mean เราเชื่อว่าราคาหุ้น SCGP ที่ปรับตัวลดลงมาแล้ว 39.5% YTD น่าจะสะท้อนปัจจัยลบไปมากพอสมควรแล้ว ในขณะที่เราคาดว่ากำไรน่าจะฟื้นตัวใน 4Q66 นอกจากนี้เราก็เริ่มเห็นการฟื้นตัวของราคาหุ้นผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์ อาทิ Nine Dragon Paper, Shandong Paper (ผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์ชั้นนำในจีน) และ Asia Pulp & Paper (ผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์ชั้นนำในอินโดนีเซีย) ดังนั้นเราจึงคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCGP

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราค่าระวางผันผวน และเศรษฐกิจจีนชะลอตัว

We expect 3Q23F net profit of Bt1.3bn, -12.8% QoQ, pressured by lower packaging paper price and the impact of major maintenance shutdown on its pulp plant, partially offset by lower raw material (waste paper) and coal costs that will improve overall gross and EBITDA margins in 3Q23F. We revise down our 2023-24 forecast to reflect the slower improvement than expected. We roll our target to 2024F with TP of Bt51.00. Outperform.

Expect 3Q23F net profit of Bt1.3bn, -12.8% QoQ, -29.5% YoY. We expect SCGP to post a net profit of Bt1.3bn, down 12.8% QoQ on: 1) a 5% QoQ fall in Testliner price index - the key indicator for packaging paper export price to China from ASEAN counties, 2) continued weak packaging demand in Indonesia (14% of SCGP’s revenue) where price competition is stiff, and 3) a two-week major maintenance shutdown of its pulp plant that cut production volume 20-30% plus related maintenance cost of ~Bt100mn. Partially offsetting the negatives is continued improvement in operations in Thailand (42% of SCGP’s revenue) and Vietnam (14% of SCGP’s revenue) on higher domestic packaging demand and lower cost with a 10% QoQ cut in coal cost as SCGP locked in coal price and volume for 2H23 when coal price was low (ICI index) at US$70-75/ton (vs US$88/ton in 2Q23 and US$100/ton in 1Q23).

3Q23F expectations. Revenue of Bt32.2bn, -4.5% QoQ on lower packaging paper price, stiff price competition in Indonesia and a two-week major maintenance shutdown of its pulp plant. Gross margin is set to improve to 18.3% (+10bps QoQ and +137bps YoY) from lower raw material (waste paper) cost and the lower coal cost.

Positive developments in 4Q23. China’s domestic packaging paper price rose 4% MoM in Sep from Aug. China also began importing packaging paper at ~750,000 tons/month in 3Q23, 90-95% of pre-COVID level. These are positive signs for the paper packaging industry as a whole.

Cut 2023 earnings by 20%. We have revised down our 2023F by 20% and 2024 by 5% to reflect the slower improvement than expected and the potential lower investment budget for M&A activities. Our 2023 revenue forecast comes down 16%. We rolled target price over to next year with a new target price of Bt51.00 based on -0.5 SD of its historical PE mean. We believe the 39.5% YTD fall in share price prices in the negatives, and expect improvement in 4Q23. We also notice a rebound in packaging paper stocks such as Nine Dragon Paper, Shandong Paper (leading packaging paper producers in China) and Asia Pulp & Paper (leading packaging paper producer in Indonesia). We thus stay Outperform.

Key risks: inflationary pressure, volatile freight rate and slowdown in China.