SIRI – พรีวิว 2Q66: คาดกำไรเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 2.20 บาท)

เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q66 ของ SIRI ได้ที่ 1.6 พันลบ. (+74.5% YoY และ +1.2% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากการโอน backlog มากขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่ค่อนข้างทรงตัว และกำไรพิเศษจากการขายที่ดินให้แก่ JV เราคาดว่า SIRI จะรายงานกำไรสุทธิที่แข็งแกร่งในปี 2566 ที่ 5.5 พันลบ. เติบโต 30% ในขณะที่กำไรปกติจะเพิ่มขึ้น 15% สู่ 4.9 พันลบ. เราเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 2.20 บาท/หุ้น และคงคำแนะนำ tactical call ไว้ที่ NEUTRAL

คาดกำไรสุทธิ 2Q66 เติบโต YoY และ QoQ โดยได้แรงหนุนจากกำไรพิเศษ เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q66 ของ SIRI ได้ที่ 1.6 พันลบ. (+74.5% YoY และ +1.2% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) รายได้รวม 9.3 พันลบ. (+28.5% YoY และ +22.1% QoQ): 57% จากโครงการแนวราบ, 32% จากคอนโด และ 11% จากธุรกิจอื่นๆ โดยใน 2Q66 SIRI เริ่มโอนโครงการ นาราสิริ พหล-วัชรพล และ เศรษฐสิริ ดอนเมือง มูลค่ารวมเกือบ 1 พันลบ. 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ค่อนข้างทรงตัวที่ 32.4% เทียบกับ 32.3% ใน 1Q66 และเพิ่มขึ้นจาก 30.5% ใน 2Q65 3) กำไรพิเศษจำนวน 470 ลบ. จากการขายที่ดินให้แก่ JV สำหรับโครงการ นาราสิริ ถ้ากำไรสุทธิ 2Q66 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 1H66 ของ SIRI จะอยู่ที่ 3.18 พันลบ. (+161% YoY) และกำไรปกติจะอยู่ที่ 2.56 พันลบ. (+110% YoY)

ยอดขาย 1H66 คิดเป็น 39% ของเป้าทั้งปี SIRI รายงานยอดขาย 2Q66 จำนวน 1.0 หมื่นลบ. (+37% YoY และ +24% QoQ) โดย 61% เป็นโครงการแนวราบ มูลค่าเพิ่มขึ้น 18% YoY และ 47% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากการเปิดตัวโครงการ นาราสิริ พหล-วัชรพล (มูลค่าโครงการ 5.6 พันลบ. 125 ยูนิต ขายได้แล้ว 18%) และ เศรษฐสิริ ดอนเมือง (มูลค่าโครงการ 4.3 พันลบ. 263 ยูนิต ขายได้แล้ว 25%) ซึ่งเป็นโครงการระดับลักชัวรี่ และ 39% เป็นคอนโด มูลค่าเพิ่มขึ้น 184% YoY และ 11% QoQ ส่งผลทำให้ SIRI มียอดขายใน 1H66 รวม 1.8 หมื่นลบ. (+36% YoY) คิดเป็น 39% ของเป้ายอดขายปี 2566 ที่ 4.7 หมื่นลบ. (+22% YoY)

คงแผนเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่า 7.5 หมื่นลบ. ทำจุดสูงสุดใหม่ ใน 1H66 SIRI เปิดตัวโครงการใหม่มูลค่ารวม 1.85 หมื่นลบ. แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 93% และคอนโด 7% SIRI ยังคงแผนเปิดตัวโครงการใหม่ทั้งหมดในปีนี้ไว้ที่ 7.5 หมื่นลบ. (+46% YoY) ซึ่งหมายความว่าบริษัทจะเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่า 5.65 หมื่นลบ. ใน 2H66 ได้แก่ เศรษฐสิริ 10 โครงการ คอนโดระดับบนย่านราชเทวีและอารีย์ รวมถึงคอนโดพร้อมอยู่ NIA by Sansiri ดังนั้นเราคาดว่าจะเห็นยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 2Q66 จากการเปิดตัวโครงการใหม่มากขึ้น

เติบโตสูงในปี 2566 เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2566 ไว้ที่ 3.98 หมื่นลบ. (+15.7% YoY) โดยคาดการณ์ถึงการรับรู้รายได้จาก backlog โครงการแนวราบส่วนใหญ่ใน 4Q66 ประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของเราซึ่งรวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ใน 1Q66 และกำไรพิเศษจากการขายที่ดินให้แก่ JV ใน 2Q66 เข้ามาอยู่ที่ 5.5 พันลบ. เติบโต 30% ในขณะที่กำไรปกติจะอยู่ที่ 4.9 พันลบ. (+15%) backlog ในปี 2567 (รวม JV) จะอยู่ที่ 6.6 พันลบ. เรายังคงประมาณการของเราไว้ว่ารายได้จะเติบโต 7.5% และกำไรปกติ (ไม่รวมกำไรพิเศษ) จะอยู่ที่ 4.75 พันลบ. (-4%)

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนในปัจจุบันของ SIRI อยู่ในระดับสูงที่ 1.99 เท่า ดังนั้นกระแสเงินสดและดอกเบี้ยจ่ายจึงเป็นสิ่งที่ต้องจับตา 2) เนื่องจาก SIRI มี backlog โครงการแนวราบระดับลักชัวรี่ที่ส่วนใหญ่มีกำหนดโอนใน 2H66 ดังนั้นเราจะต้องจับตาดูยอดโอนและช่วงเวลาในการโอน 3) การขึ้นค่าแรงขั้นต่ำจะส่งผลทำให้ต้นทุนขายโดยรวมเพิ่มขึ้นและกดดันให้ปรับราคาขายเพิ่มขึ้น

ราคาเป้าหมายปี 2567 อยู่ที่ 2.20 บาท เราคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ SIRI ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 2.20 บาท อ้างอิง PE 7.2 เท่า (+0.25SD)