SIRI – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรสุทธิลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 2.14 บาท)

เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q67 ของ SIRI ได้ที่ 1.33 พันลบ. (-17.5% YoY แต่ +1.7% QoQ) โดยคาดการณ์รายได้ที่ 9.58 พันลบ. (+4.3% YoY แต่ -1.6% QoQ) โดยรายได้ 75% มาจากโครงการแนวราบ และ 25% มาจากคอนโด นอกจากนี้เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรพิเศษจากธุรกรรม JV จำนวน 70 ลบ. ใน 2Q67 ด้วย กำไรสุทธิ 3Q67 น่าจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY จากนั้นจะทำจุดสูงสุดใน 4Q67 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2% สู่ 5.19 พันลบ. (-14.3%) เพื่อสะท้อนการบันทึกกำไรพิเศษใน 2Q67 เรายังคงคำแนะนำ Tactical call 3 เดือนสำหรับ SIRI ไว้ที่ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 2.14 บาท อ้างอิง PE เฉลี่ย 16 ปีที่ 7.1 เท่า (+0.25SD)

คาดกำไรสุทธิ 2Q67 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q67 ของ SIRI ได้ที่ 1.33 พันลบ. (-17.5% YoY แต่ +1.7% QoQ) และกำไรปกติที่ 1.26 พันลบ. (-21.8% YoY และ -3% QoQ) โดยคาดการณ์รายได้ที่ 9.58 พันลบ. (+4.3% YoY แต่ -1.6% QoQ) โดยรายได้ 75% มาจากโครงการแนวราบจากการโอนโครงการ เช่น นาราสิริ กรุงเทพกรีฑา ที่มีการบันทึกรายได้ 500 ลบ. และ  25% มาจากคอนโดจากการโอนโครงการ เช่น XT Phayathai ที่มีการบันทึกรายได้ 800 ลบ. อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยคาดว่าจะอยู่ที่ 30.9% เทียบกับ 31.5% ใน 2Q66 และ 32.4% ใน 1Q67 ส่วนแบ่งกำไรจาก JV น่าจะแข็งแกร่งที่ 187 ลบ. (+165% YoY และ +60% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่คอนโดร่วมทุนใหม่ The Line Vibe มูลค่า 1 พันลบ. นอกจากนี้เรายังคาดว่า SIRI จะบันทึกกำไรพิเศษจากธุรกรรม JV จำนวน 70 ลบ. ด้วย ถ้ากำไรสุทธิ 2Q67 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 1H67 จะมีจำนวน 2.6 พันลบ. (-17.2%)

ยอด presales ยังแข็งแกร่งใน 1H67 SIRI รายงานยอด presales 2Q67  ที่ 1.06 หมื่นลบ. (+6% YoY และ +12% QoQ) โดย 61% เกิดจากโครงการแนวราบ (มูลค่าเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 6% QoQ) และ 39% เกิดจากคอนโด (มูลค่าเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 19% QoQ) ทั้งนี้ใน 2Q67 SIRI เปิดตัวโครงการใหม่รวม 13 โครงการ มูลค่า 1.33 หมื่นลบ. โดยโครงการที่เป็นไฮไลท์ คือ The Standard Residences Hua Hin มูลค่า 4.8 พันลบ. ที่ทำอัตราการขายได้แล้วประมาณ 20% ดังนั้นยอด presales ใน 1H67 จึงอยู่ที่ 2.02 หมื่นลบ. คิดเป็น 45% ของเป้า presales ที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 ที่ 4.5 หมื่นลบ. (+20%)

คงประมาณการรายได้ปี 2567 และปรับประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราคงประมาณการรายได้ปี 2567 ไว้ที่ 4.28 หมื่นลบ. (+15.8%) โดยคาดว่ารายได้จะทำจุดสูงสุดใน 4Q67 จากการโอน backlog ตามกำหนด อย่างไรก็ดี เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2% สู่ 5.19 พันลบ. (-14.3%) เพื่อสะท้อนการบันทึกกำไรพิเศษใน 2Q67 ขณะที่ใน 3Q67 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY จากรายได้ในระดับทรงตัว QoQ แต่ค่าใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นซึ่งน่าจะชดเชยกับส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่สูงขึ้น

ความเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อและอัตราการยกเลิกยังอยู่ในระดับสูง ซึ่งจะทำให้ backlog ปรับตัวลดลง และค่าเสียโอกาสในการขายต่อสูงขึ้น การบริหารจัดการสินค้าคงคลังและสถานะกระแสเงินสด เนื่องจาก SIRI วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่อีก 6.1 หมื่นลบ. ในปี 2567 เราจึงเชื่อว่าการบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่มีประสิทธิภาพจะเป็นปัจจัยสำคัญ และค่าใช้จ่ายลงทุน (ก่อสร้าง) จะอยู่ในระดับสูงในระยะ 2-3 ปีข้างหน้า ความเสี่ยง ESG SIRI ได้รับการจัดอันดับที่ AA สำหรับ SET ESG Ratings ซึ่งเราประเมินว่า SIRI อาจมีความเสี่ยงด้านการบริหารจัดการสิ่งแวดล้อม (น้ำหนัก 50%) ในประเด็นของการใช้ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนยังไม่เพียงพอ

We estimate SIRI’s 2Q24F net profit at Bt1.33bn (-17.5% YoY but +1.7% QoQ) on revenue of Bt9.58bn (+4.3% YoY but -1.6% QoQ), 75% from low-rise and 25% from condos. We also expect an extra gain of Bt70mn in 2Q24 from a JV investment. 3Q24F is expected to be flat QoQ but drop YoY, then peak in 4Q24. We adjusted 2024F net profit up 2% to Bt5.19bn (-14.3%) to reflect the extra gain in 2Q24. We maintain our 3-month tactical call of Neutral with 2024 TP of Bt2.14, based on 16-year PE of 7.1 (+0.25SD).

2Q24F Net profit to drop YoY but inch up QoQ. We expect a 2Q24F net profit of Bt1.33bn (-17.5% YoY but +1.7% QoQ) with core profit of Bt1.26bn (-21.8% YoY and -3% QoQ) on revenue of Bt9.58bn (+4.3% YoY but -1.6% QoQ), 75% from low-rise (Bt500mn in transfers of Narasiri Krungtheop Kreetha) and 25% from condos (Bt800mn from XT Phayathai transfers). Average gross margin is expected at 30.9%, down from 31.5% in 2Q23 and 32.4% in 1Q24. Contribution from the JV is expected to be a healthy Bt187mn (+165% YoY and +60% QoQ), backed by new transfers at the Bt1bn JV project, The Line Vibe. In 2Q24F, we expect an extra gain of Bt70mn from a JV investment transaction. If 2Q24F meets our expectations, 1H24 net profit will reach Bt2.6bn (-17.2%).

Presales remain healthy in 1H24. SIRI reported 2Q24 presales of Bt10.6bn (+6% YoY and +12% QoQ), 61% from low-rise, value up 7% YoY and 6% QoQ, and 39% from condos, value up 5% YoY and 19% QoQ. In 2Q24, SIRI launched 13 projects worth Bt13.3bn; the highlight is The Standard Residences Hua Hin (project value Bt4.8bn, take-up rate ~20%). This brought 1H24 presales to Bt20.2bn, 45% of its 2024 presales target of Bt45bn (+20%).

Maintain 2024 revenue forecast, with net profit adjusted up. We maintain our 2024F revenue of Bt42.8bn (+15.8%), most arriving in 4Q24F, going by the backlog scheduled to be transferred. However, we adjusted up our net profit by 2% to Bt5.19bn (-14.3%) to reflect the extra gain booked in 2Q24. In 3Q24F, net profit is expected to be flat QoQ but drop YoY on flat revenue QoQ but higher expense that will be offset by higher JV contribution.

Risks and concerns. Operational risks: Rejections and cancelations remain high, which will put presales back and raise opportunity cost for resale. Inventory management and cash flow position. With another Bt61bn to be launched in 2024, we believe efficient inventory management will be key and capex (construction) will be high for the next few years. ESG risk. SIRI is rated as AA in SET ESG ratings. However, for the environmental (weight 50%) issue we are concerned about its lag in terms of using sustainable products.