SPALI – 3Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อย – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 23.80 บาท)

กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 1.19 พันลบ. (-56.7% YoY และ -30% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 7% และต่ำกว่า consensus คาด 15% เพราะได้รับแรงกดดันจากรายได้ที่อ่อนแอ ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 2% สู่ 5.78 พันลบ. (-29.2%) เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 9M66 ที่อ่อนแอ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q66 จะเติบโต QoQ แต่จะลดลง YoY เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ SPALI ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 23.80 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย 6.9 เท่า

กำไรสุทธิ 3Q66 ต่ำกว่า INVX คาด 7% และต่ำกว่า consensus คาด 15% SPALI รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 1.19 พันลบ. (-56.7% YoY และ -30% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 7% และต่ำกว่า consensus คาด 15% เพราะได้รับแรงกดดันจากรายได้ที่อ่อนแอ ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียที่ลดลง รายได้อยู่ที่ 7.1 พันลบ. (-35.1% YoY และ -12.2% QoQ) เป็นไปตามคาด โดย 62% เกิดจากโครงการแนวราบ และ 38% เกิดจากคอนโด โดยมีคอนโดใหม่ 1 โครงการที่เริ่มโอนใน 3Q66 คือ ศุภาลัย พรีเมียร์ สี่พระยา-สามย่าน (มูลค่าโครงการ 2.4 พันลบ. ขายได้แล้ว 94% โอนแล้ว 40%) อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 36.6% กว้างขึ้น QoQ จากประสิทธิภาพในการบริหารต้นทุน แต่แคบลง YoY ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียอยู่ที่ 3.9 ลบ. (-95.4% YoY และ -96.9% QoQ) ต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ที่ 69 ลบ. ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 81.7% YoY และ 32.6% QoQ สู่ 137 ลบ. จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น กำไรสุทธิ 9M66 อยู่ที่ 3.97 พันลบ. (-33.8% YoY)

ปรับประมาณการปี 2566 ลดลงเล็กน้อย ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.93 หมื่นลบ. โดย 44% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 4Q66, 46% ในปี 2567 และที่เหลือ (10%) จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568-2569 เมื่อแยกตามผลิตภัณฑ์ backlog 53% เป็นโครงการแนวราบ และ 47% เป็นคอนโด เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2566 ไว้ที่ 3.02 หมื่นลบ. (-10%) โดย backlog รองรับรายได้ที่คาดการณ์ไว้แล้ว 95% เราปรับประมาณการดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นเล็กน้อย และปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรจาก JV ลดลง ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 2% สู่ 5.78 พันลบ. (-29.2%) เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q66 จะเติบโต QoQ แต่จะลดลง YoY

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล เนื่องจากมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2566 และคาดว่าจะปรับขึ้นต่อเนื่องในปี 2567 อัตราการปฏิเสธสินเชื่อจึงน่าจะสูงขึ้นด้วยเช่นกัน อีกทั้งความต้องการซื้อก็จะปรับตัวลดลง นอกจากนี้ backlog คอนโดในปี 2567-2569 ก็อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งสะท้อนถึงความชัดเจนของกำไร (earnings visibility) ระดับต่ำ

Tactical call “NEUTRAL” ด้วยราคาเป้าหมาย 23.80 บาท เนื่องจากกำไรจะปรับตัวลดลงในปี 2566 และ backlog จะยังอยู่ในระดับต่ำในอีก 2-3 ปีข้างหน้า ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ SPALI ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 23.80 บาท อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 6.9 เท่า

3Q23 net profit was Bt1.19bn (-56.7% YoY and -30% QoQ), 7% below INVX and 15% below consensus on low revenue, higher interest expense and lower contribution from the Australia JV. We have adjusted down our 2023F net profit forecast by 2% to Bt5.78bn (-29.2%) to incorporate the low 9M23. 4Q23F net profit will grow QoQ but fall YoY.We stay Neutral with 2024 TP of Bt23.80/share on average PE of 6.9X.

3Q23 net profit 7% below INVX and 15% below consensus. SPALI reported 3Q23 net profit of Bt1.19bn (-56.7% YoY and -30% QoQ), 7% below INVX and 15% below consensus on higher interest expenses and lower contribution from the Australia JV. Revenue was Bt7.1bn (-35.1% and -12.2% QoQ), in line with estimates, 62% from low-rise and 38% from condos, with transfers begun at one new condo, Supalai Premier Si Phraya Samyan (project value Bt2.4bn, sold 94%, transferred 40%). Average gross margin was 36.6%, wider QoQ on cost efficiency but narrowed YoY. Contribution from the JV in Australia was Bt3.9mn (-95.4% YoY and -96.9% QoQ) far below the anticipated Bt69mn. Interest expense shot up 81.7% YoY and 32.6% QoQ to Bt137mn from the rise in interest rate. 9M23 net profit was Bt3.97bn (-33.8% YoY).

Inch 2023F profit down by 2%. SPALI has current backlog of Bt19.3bn with 44% to be booked as revenue in 4Q23, 46% in 2024 and the rest (10%) in 2025-2026. By product, 53% is low-rise and 47% is condo. We maintain our revenue forecast for 2023F at Bt30.2bn (-10%), 95% secured. We raise our interest expense assumption slightly and lower our expected JV contribution, giving an adjusted 2023F net profit of Bt5.78bn (-29.2%), 2% below our previous forecast. 4Q23F net profit is expected to grow QoQ but fall YoY.

Risks and concerns. With interest rate going up in 2023 and into 2024, rejection rate is expected to rise as demand dims. Condo backlog in 2024-2026 is low, suggesting low earnings visibility.

Tactical call: Neutral with TP of Bt23.80. With earnings down in 2023 and low backlog for the next 2-3 years, we maintain our tactical call of Neutral with 2024 TP of Bt23.80 on avg PE (16 years) of 6.9X.