SPRC พลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 3.9 พันลบ. ใน 1Q67 ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 4.6 พันลบ. ใน 4Q66 และเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY ดีกว่าที่ INVX ประเมินไว้ค่อนข้างมาก โดยได้รับการสนับสนุนจาก market GRM ที่ดี กำไรสต๊อกสุทธิ เงินเคลมประกัน (US$19 ล้าน) และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรปกติอยู่ในระดับทรงตัว YoY ที่ 2.2 พันลบ. แต่ฟื้นตัวจากขาดทุน 1.3 พันลบ. ใน 4Q66 โดยอิงกับการคำนวณของเรา แม้ว่ากำไร 1Q67 สูงกว่าตัวเลขกำไรที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปีแล้ว แต่เราคาดว่า GRM ที่อ่อนแอลงจะส่งผลกระทบต่อกำไร 2Q67 ในขณะที่ต้นทุนการขนส่งแบบ ship to ship จะกดดันมาร์จิ้นอย่างต่อเนื่อง กำไรจะได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันหลังจากเข้าซื้อแล้วเสร็จในช่วงต้นเดือนม.ค. 2567 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SPRC และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 11 บาท อ้างอิง PBV 1.2 เท่า (ปี 2567) หรือคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6.9 เท่า ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นเพิ่มขึ้น QoQ ทำสถิติสูงสุด SPRC เพิ่มปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นใน 1Q67 เพื่อให้ได้รับประโยชน์จาก crack spread ที่แข็งแกร่งขึ้นของน้ำมันเบนซิน ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุน market GRM ใน 1Q67 ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นปรับเพิ่มขึ้นสู่ 167.4kbd สูงที่สุดนับตั้งแต่กำลังการผลิตของ CDU ปรับเพิ่มขึ้นสู่ 175kbd ในปี 2561 สัดส่วนผลผลิตน้ำมันเบนซินก็ปรับเพิ่มขึ้นจาก 20% ใน 4Q66 สู่ 24.4% ใน 1Q67 เพื่อเพิ่มผลกำไรสูงสุด เนื่องจาก crack spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 43% QoQ สู่ US$18/bbl ใน 1Q67 จากปัจจัยทางฤดูกาล ในขณะที่ crack spread ของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินยังคงแข็งแกร่ง Market GRM เพิ่มขึ้นมาก QoQ แม้ว่ายังคงมีแรงกดดันจากต้นทุนค่าระวาง GRM เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 31% YoY และ 362% QoQ สู่ US$8.3/bbl พลิกกลับมาสูงกว่า Singapore GRM (US$7.3/bbl) สะท้อนถึงผลผลิตน้ำมันเบนซินที่สูงกว่า benchmark yield ของ Singapore GRM (~20%) นอกจากนี้ค่าพรีเมียมน้ำมันดิบที่ลดลงยังช่วยสนับสนุน GRM ของ SPRC ใน 1Q67 ด้วย ทั้งนี้น้ำมันดิบ 95% ที่บริษัทจัดหามาได้มาจากตะวันออกกลาง เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่เพิ่มขึ้นจาก 88% ใน 1Q66 นอกจากนี้ บริษัทยังรายงานมาร์จิ้นโดยรวม (รวมมาร์จิ้นของธุรกิจการตลาด) ที่ US$9.16/bbl ใน 1Q67 ซึ่งบ่งชี้ว่ามาร์จิ้นเพิ่มเติมจากธุรกิจการตลาดน้ำมันยังมีน้อย SPRC ยังคงต้องแบกรับต้นทุนการขนถ่ายที่สูงขึ้น เนื่องจากบริษัทต้องใช้จุดขนถ่ายน้ำมันดิบทางอื่นที่มีต้นทุนสูงกว่าทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (SPM) อยู่ราว US$1-1.5/bbl โดยบริษัทยังคงรอหน่วยงานกำกับดูแลอนุญาตให้ SPM กลับมาเปิดดำเนินการ กำไร 2Q67 จะลดลง QoQ เพราะ GRM ลดลง แม้กำไร 1Q67 สูงกว่าตัวเลขกำไรที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปีแล้ว แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง QoQ ใน 2Q67 โดยมีสาเหตุมาจาก GRM ที่อ่อนแอลง (-46% QoQ สู่เพียง US$3.9/bbl) นอกจากนี้ราคาน้ำมันที่ผันผวนจะเพิ่มความเสี่ยงขาลงต่อกำไร 2Q67 จากแนวโน้มที่จะมีขาดทุนจากสินค้าคงเหลือด้วย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าธุรกิจการตลาดน้ำมันจะช่วยสนับสนุน EBITDA เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่นในประเทศไทย แต่จะถูกลดทอนโดยดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นจากการกู้ยืมเพิ่มขึ้นเพื่อเข้าซื้อธุรกิจการตลาดน้ำมันในเดือน ม.ค. 2567 คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 11 บาท อ้างอิง PBV 1.2 เท่า (ปี 2567) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย โดยคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6.9 เท่า ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนถึง PBV ที่ 0.9 เท่า (-1.2SD) สูงกว่าระดับ 0.6 เท่าในปีที่เกิดการระบาดของโควิด-19 อยู่เล็กน้อย ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปของ SPRC ซึ่งก็จะส่งผลกระทบต่อ market GRM ด้วยเช่นกัน ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้น หากยังไม่สามารถกลับมาเปิดใช้จุดขนถ่ายน้ำมันในทะเล (SPM) ได้ตามกำหนดใน 1H67 และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SPRC240508_T
|
