THRE – 3Q66: กำไรตามคาด; ได้เวลาช้อนซื้อ – ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPEFORM (ราคาเป้าหมาย 0.90 บาท)

กำไรสุทธิ 3Q66 ของ THRE ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึงเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง combined ratio ที่ลดลง YoY (ปรับขึ้นเล็กน้อย QoQ) และ ROI ที่สูงขึ้น YoY (ลดลงตามฤดูกาล QoQ) เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว YoY อย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 4Q66 และปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ลดลง และอัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น เราเชื่อว่าราคาหุ้น THRE ที่ปรับตัวลดลง 36% ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมาเปิดโอกาสให้ช้อนซื้อหุ้น THRE ในราคาถูก ดังนั้นเราจึงปรับเรทติ้งสำหรับ THRE ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับลดลงเล็กน้อยจาก 1.1 บาท สู่ 0.9 บาท

3Q66: กำไรตามคาด THRE รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 56 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุน 22 ลบ. ใน 2Q66 (เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตดี, combined ratio ลดลงมาก) และลดลง 5% QoQ (combined ratio เพิ่มขึ้นเล็กน้อย, รายได้เงินลงทุนลดลงตามฤดูกาล)

รายการที่สำคัญใน 3Q66:

Combined ratio ลดลง 923 bps YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 31 bps QoQ สู่ 96.68% ใน 3Q66 อัตราค่าสินไหมทดแทนลดลง 776 bps YoY และ 38 bps QoQ สู่ 44% อัตราค่าบำเหน็จเพิ่มขึ้น 89 bps YoY และ 29 bps QoQ สู่ 41.73% เราปรับประมาณการ combined ratio ปี 2566 เพิ่มขึ้น 40 bps สู่ 97.4% และปี 2567 เพิ่มขึ้น 70 bps สู่ 96.7% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q66

เบี้ยประกันภัยต่อรับสุทธิเพิ่มขึ้น 32% YoY และอยู่ในระดับทรงตัว QoQ จากการขยายตัวทั้งในส่วนของ personal line และ commercial line การเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY สะท้อนถึงการได้รับประโยชน์จากการที่ตลาดประกันภัยต่อโดยรวมยังอยู่ในสภาวะ “hard market” (อัตราเบี้ยประกันภัยต่อรับสูงขึ้น) เบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้น 20% YoY และ 4% QoQ เราปรับประมาณการการเติบโตของเบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้นจาก 11% สู่ 12% ในปี 2566 (คาดทรงตัว QoQ ใน 4Q66) และจาก 12% สู่ 14% ในปี 2567 โดยอิงกับประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิระดับสูงใน 9M66

ROI เพิ่มขึ้น 15 bps YoY (อัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุนสูงขึ้น) แต่ลดลง 126 bps QoQ (รายได้ดอกเบี้ยและเงินปันผลลดลงตามฤดูกาล และขาดทุนจากเงินลงทุนทรงตัว) สู่ 1.48%

แนวโน้ม 4Q66 และปี 2567 เราปรับประมาณการกำไรของ THRE ลดลง 3% ในปี 2566 และ 7% ในปี 2567 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q66 หลักๆ คือ combined ratio กำไร 9M66 คิดเป็น 67% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะเพิ่มขึ้นมาก YoY (เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตแข็งแกร่ง และ combined ratio ดีขึ้น) และจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (ค่อนข้างทรงตัวในทุกด้าน) เราคาดว่า THRE จะรายงานกำไรฟื้นตัวดีอย่างต่อเนื่องที่ 34% ในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่าเบี้ยประกันภัยต่อรับจะเติบโต 14% combined ratio จะลดลง 50 bps ไม่มีการตั้งสำรองเพิ่มเติมสำหรับลูกหนี้ที่ได้รับผลกระทบจาก COVID-19 เกิดขึ้นอีก และ ROI จะเพิ่มขึ้น 72 bps จากอัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่ดีขึ้นและไม่มีขาดทุนจากเงินลงทุน

ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM แม้ปรับราคาเป้าหมายลดลง ราคาหุ้น THRE ที่ปรับตัวลดลง 36% ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมาหนุนให้เราปรับเรทติ้งสำหรับ THRE ขึ้นสู่ OUTPERFORM ในขณะที่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1.1 บาท สู่ 0.9 บาท (PBV 1 เท่า หรือ PE 16 เท่าสำหรับปี 2567) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรลดลง เราคาดว่า THRE จะรายงานกำไรฟื้นตัวดีต่อเนื่องในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ปรับตัวดีขึ้น และ ROI ที่สูงขึ้น

As expected, THRE’s 3Q23 results reflected strong premium growth, a YoY fall (QoQ inch up) in combined ratio and YoY higher (QoQ seasonally lower) ROI. We expect a continued strong YoY earnings recovery in 4Q23F and 2024F, backed by good premium growth, easing combined ratio and higher investment yield. We believe that a 36% fall in share price over the past nine months offers a bottom-fishing opportunity. We thus upgrade to Outperform from Neutral with TP trimmed to Bt0.9 from Bt1.1.

3Q23: In line. THRE reported 3Q23 net profit of Bt56mn, turning around from a Bt22mn loss in 2Q23 (good premium growth, a sharp fall in combined ratio) and a decrease of 5% QoQ (a slight increase in combined ratio, a seasonally lower investment income). 

Highlights:

Combined ratio fell 923bps YoY but rose 31 bps QoQ to 96.68% in 3Q23. Loss ratio fell 776 bps YoY and 38 bps QoQ to 47.44%. Commission ratio rose 89 bps YoY and 29 bps QoQ to 41.73%. We raise our combined ratio forecast by 40 bps to 97.4% in 2023F and 70 bps to 96.7% in 2024F to fine-tune with 3Q23.

Gross premiums rose 32% YoY and were flattish QoQ, both the personal and commercial lines. The robust YoY growth reflected a benefit from the “hard market” (stronger reinsurance premium rates) in the global reinsurance market. Earned premiums rose 20% YoY and 4% QoQ. We raise our earned premium assumption from 11% to 12% in 2023F (expecting QoQ stable in 4Q23) and from 12% to 14% in 2024F, based on high unearned premiums in 9M23.

ROI rose 15 bps YoY (higher yield on investment) but fell 126 bps QoQ (seasonally lower interest & dividend income with stable investment loss) to 1.48%.

4Q23F and 2024F outlook. We cut our earnings forecast by 3% in 2023F and 7% in 2024F to fine-tune with the 3Q23 results, chiefly adjusting combined ratio. 9M23 earnings accounted for 67% of our full-year forecast. We expect 4Q23 earnings to rise substantially YoY (robust premium growth and better combined ratio) and be stable QoQ (essentially stable at all fronts). We expect THRE to continue exhibiting a good earnings recovery at 34% in 2024F, backed by an expectation of 14% earned premium growth, a 50 bps ease in combined ratio, the absence of extra reserve for debtors impacted by COVID-19 and a 72 bps rise in ROI from better investment yield and no investment loss.

Upgrade to Outperform, despite a TP cut. Due to a 36% fall in share price over the past nine months, we upgrade to Outperform with a cut in TP to Bt0.9 (1x PBV or 16x PE for 2024) from Bt1.1 to reflect the cut in earnings forecast. We expect THRE to continue exhibiting a good earnings recovery in 2024, backed by a decent premium growth, improving combined ratio and rising ROI.