TIDLOR – กำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวแข็งแกร่ง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 27 บาท)

6 Mar 24 9:00 AM

หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 27 บาท TIDLOR ตั้งเป้าหมายทางการเงินปี 2567 ที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมและสอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ไว้ เราคาดว่า TIDLOR จะรายงานกำไรเติบโตดีในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตดี และ credit cost ที่ลดลงหลังจาก NPL เกิดใหม่น่าจะทำจุดสูงสุดไปแล้วในปี 2566

Credit cost จะลดลง TIDLOR ตั้งเป้า credit cost ที่ 3-3.35% สำหรับปี 2567 ลดลงจาก 3.39% ในปี 2566 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 3.25% สู่ 3.3% (-9 bps) เป้า credit cost ด้านสูงที่ 3.35% สะท้อนถึงความไม่แน่นอนของราคารถมือสองที่ปรับตัวลดลง ทั้งนี้หลังการเคลียร์งบดุลครั้งใหญ่ผ่านทางการตัดหนี้สูญมูลค่า 2.1 พันลบ. ในปี 2566 และ LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 250% ณ สิ้นปี 2565 สู่ 270% ณ สิ้นปี 2566 เราเชื่อว่าการตัดหนี้สูญน้อยลงและราคารถบรรทุกมือสองที่ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วน่าจะช่วยให้ credit cost ลดลงในปี 2567 TIDLOR คาดว่าจะสามารถลด credit cost ลงได้ใน 2H67

สินเชื่อจะชะลอตัวลง แต่ยังดี TIDLOR ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 10-20% สำหรับปี 2567 ซึ่งเป็นเป้าเดียวกับปี 2566 เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ไว้ที่ 18% เทียบกับ 20% ในปี 2566

NIM จะได้รับแรงกดดันจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น TIDLOR คาดว่าต้นทุนทางการเงินของบริษัทจะเพิ่มขึ้นไม่เกิน 40 bps ใน 1H67 ทั้งนี้เพื่อลดผลกระทบจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น TIDLOR จึงปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพิ่มขึ้น 35 bps โดยใช้กับการปล่อยสินเชื่อใหม่ เราคาดว่า NIM จะลดลง 11 bps ในปี 2567 หลังจากลดลง 53 bps ในปี 2566

การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมจะชะลอตัวลง แต่ยังดี TIDLOR ตั้งเป้าการเติบโตของเบี้ยประกันวินาศภัยที่ 10-20% ในปี 2567 เทียบกับ 25% ในปี 2566 เรายังคงประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการไว้ที่ 18% ในปี 2567

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2567 TIDLOR คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะทรงตัวอยู่ที่ mid-50% ในปี 2567 opex จะได้รับแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายลงทุนด้าน IT ที่สูงขึ้น (ส่วนใหญ่สำหรับนายหน้าประกันภัยออนไลน์) และการขยายสาขา (+100 สาขาในปี 2567) เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะอยู่ที่ 54% ในปี 2567 เทียบกับ 54.9% ในปี 2566

กำไรฟื้นตัวดี เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 2% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราคาดว่ากำไรปี 2567 จะเติบโต 23% แต่ EPS จะเพิ่มขึ้น 19% โดยมีสาเหตุมาจาก dilution effect จากหุ้นปันผล

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 27 บาท (ที่ PBV 2.4 เท่า อ้างอิง ROE ระยะยาวที่ 17% cost of equity ที่ 9.4% และการเติบโตระยะยาวที่ 4%) หรือ PE ปี 2567 ที่ 17 เท่า เนื่องจากเราคาดว่า TIDLOR จะรายงานกำไรฟื้นตัวดีในปี 2567 และปี 2568 หลักๆ เกิดจาก credit cost ที่ลดลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จาก market conduct

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TIDLOR240306_T

Post analyst meeting, we maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt27. TIDLOR gave 2024F financial targets which are quite conservative and in line with our expectations. We expect it to show good earnings growth in 2024, underpinned by decent growth in loan and fee income and lower credit cost after an expected peak in NPL inflow in 2023.

Easing credit cost. TIDLOR targets credit cost at 3-3.35% for 2024, easing from 3.39% in 2023. We inched up our 2024F credit cost to 3.3% (-9 bps) from 3.25%. The upper-end guidance of 3.35% reflects uncertainty about used car prices. After a big balance sheet cleanup, mainly via Bt2.1bn in write-offs in 2023, and a rise in LLR coverage to 270% YE2023 from 250% at YE2022, we believe lower write-offs and a bottoming in used truck prices will help ease credit cost in 2024. It expects lower credit cost from 2H24.

Slower but decent growth. TIDLOR targets loan growth at 10-20% in 2024, the same guidance as 2023. We maintain our 2024F loan growth at 18% vs. 20% in 2023.

NIM pressured by rising cost of funds. TIDLOR expects cost of funds to rise no more than 40 bps in 1H24. To mitigate impact from the rise in cost of funds, it raised lending interest rates by 35 bps, applied to new lending. We expect NIM to narrow 11 bps in 2024F after being squeezed 53 bps in 2023.

Slower but still good fee income growth. TIDLOR targets growth in non-life insurance premiums of 10-20% in 2024 vs. 25% in 2023. We maintain our forecast of fee & service income growth at 18% in 2024F.

Stable cost to income ratio in 2024. TIDLOR expects stable cost to income ratio at mid-50% in 2024. Opex will be pressured by rising IT capital expenditure (mainly for online insurance brokerage) and branch expansion (+100 in 2024). We assume cost to income ratio will slim to 54% in 2024 vs. 54.9% in 2023.

Good earnings recovery. We trimmed 2024F earnings by 2% on a slight hike in credit cost. We expect 2024F earnings to grow 23% in 2024F but EPS to rise 19% due to dilution from the stock dividend.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt27 (at 2.4x PBV based on 17% L-T ROE, 9.4% cost of equity and 4% L-T growth) or 17x 2024F PE as we expect a good earnings recovery in 2024 and 2025, backed by lower credit cost.

Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Click here to read and/or download file TIDLOR240306_E