TISCO – 2Q66: ผลประกอบการออกมาดี; ปรับเรทติ้งขึ้น – ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 108 บาท)

ผลประกอบการ 2Q66 ของ TISCO ออกมาดี โดยสะท้อนถึงสินเชื่อที่ขยายตัวดี NIM ที่ดีขึ้น credit cost ที่ลดลง (แม้ NPL เพิ่มขึ้น) รายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง และ opex ที่สูงขึ้น เราปรับเรทติ้งสำหรับ TISCO ขึ้นสู่ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นสู่ 108 บาท (จากการปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมาย) เนื่องจากผลตอบแทนจากเงินปันผลดูน่าสนใจหลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง

2Q66: ผลประกอบการเป็นไปตามคาด TISCO รายงานกำไรสุทธิ 2Q66 จำนวน 1.85 พันลบ. (+3% QoQ, ทรงตัว YoY) เป็นไปตามคาด NII และ credit cost ที่ดีกว่าคาดถูกหักล้างโดยรายได้ค่าธรรมเนียมและ opex ที่แย่กว่าคาด

รายการสำคัญ:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 9% QoQ โดยอัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 6 bps QoQ สู่ 2.2% จากสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อจำนำทะเบียน อย่างไรก็ตาม credit cost ลดลง 12 bps QoQ สู่ 0.11% ใน 2Q66 ต่ำกว่าที่เราคาดและประมาณการปี 2566 ของเราที่ 0.25% LLR coverage ลดลงจาก 248% ณ 1Q66 สู่ 224% ณ 2Q66 เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2566 ไว้ที่ 0.25%
• การเติบโตของสินเชื่อ: แข็งแกร่งกว่าคาดที่ +4.7% QoQ, +13.4% YoY, และ +5.2% YTD หลักๆ เกิดจากสินเชื่อธุรกิจ (+22% QoQ, +48.7% YoY, +26.5% YTD) และสินเชื่อจำนำทะเบียน (+3.7% QoQ, +18.8% YoY, +8.2% YTD) แม้ว่ามีการหดตัวของสินเชื่อเช่าซื้อ (-0.6% QoQ, -0.3% YoY, -1.3% YTD) สินเชื่อ SME (-2.3% QoQ, +33.7% YoY, -11.1% YTD) และสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (-3.4% QoQ, -13.2% YoY, -5.9% YTD) เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ไว้ที่ 8%
• NIM: ดีกว่าคาด โดย +17 bps QoQ (-4 bps YoY) ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 34 bps QoQ (+56 bps YoY) ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 20 bps QoQ (+74 bps YoY)
• Non-NII: -4% QoQ (-9% YoY) โดยเกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง (-9% QoQ, -1% YoY) ขณะที่กำไรจากเครื่องมือทางการเงินเพิ่มขึ้น
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: แย่กว่าคาด โดย +96 bps QoQ (+356 bps YoY) สู่ 50.26% เนื่องจาก opex เพิ่มขึ้น 4% QoQ (+12% YoY)

แนวโน้มกำไร กำไร 1H66 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 3Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เราคาดว่ากำไรปี 2566 จะเติบโต 2% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 8% NIM ในระดับทรงตัว credit cost ที่ลดลง 9 bps และ non-NII ที่ลดลง 3%

ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM และปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมาย ผลตอบแทนจากเงินปันผลของ TISCO ดูน่าสนใจที่ 8.2% สำหรับปี 2566 หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 7% จากจุดสูงสุด YTD ดังนั้นเราจึงปรับเรทติ้งสำหรับ TISCO ขึ้นสู่ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 105 บาท สู่ 108 บาท (1.9 เท่าของประมาณการ BVPS ปี 2567) เนื่องจากเราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2567

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเงินเฟ้อสูงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) ตลาดทุนผันผวน