TISCO – 2Q67: ECL แย่กว่าคาด แต่กำไรเครื่องมือการเงินดีกว่าคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 103 บาท)

15 Jul 24 9:00 AM

ผลประกอบการ 2Q67 ของ TISCO สะท้อนถึง ECL ที่สูงกว่าคาดโดย NPL สูงขึ้น non-NII ที่มากกว่าคาด (หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงิน) สินเชื่อที่หดตัวลง NIM ที่ปรับตัวดีขึ้นมากกว่าคาด และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 103 บาท (PBV ปี 2568 ที่ 1.85 เท่า) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะลดลงในปี 2567-2568 อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับที่ดีที่ 7.4% แต่เราแนะนำให้รอจังหวะซื้อสะสมที่ราคาหุ้นต่ำกว่านี้

2Q67: กำไรค่อนข้างใกล้เคียงกับที่คาด TISCO รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 จำนวน 1.75 พันลบ. (+1% QoQ, -6% YoY) สูงกว่า INVX คาด 8% แต่เป็นไปตาม consensus คาด กำไรที่สูงกว่า INVX คาด หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่มากกว่าคาด ซึ่งถูกลดทอนลงบางส่วนโดย ECL ที่สูงกว่าคาด

รายการที่สำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 17 bps QoQ หลักๆ เกิดจากสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ และสินเชื่อเช่าซื้อ credit cost เพิ่มขึ้น 22 bps QoQ สู่ 0.7% แย่กว่าคาด TISCO คาดว่า credit cost จะอยู่ที่ >0.5% ถึง <0.7% ในปี 2567 (สูงกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ก่อนหน้านี้ที่ 0.5%) และ 1% ในปี 2568 เราปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้นจาก 0.5% สู่ 0.65% ในปี 2567 และจาก 0.8% สู่ 1% ในปี 2568 credit cost ที่สูงขึ้นในปี 2567 และปี 2568 หลักๆ เป็นผลมาจากการกลับมาตั้งสำรองตามปกติหลังจากสำรองส่วนเกินกำลังจะหมดลง LLR coverage ลดลงจาก 177% ใน 1Q67 สู่ 163%

การเติบโตของสินเชื่อ: -0.8% QoQ, +1.3% YoY, -0.6% YTD สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์เป็นสินเชื่อเพียงกลุ่มเดียวที่เติบโต (+2.3% QoQ, +8% YoY, +1.7% YTD) ในขณะที่สินเชื่อกลุ่มอื่นๆ หดตัว QoQ สินเชื่อเช่าซื้อ: -1.6% QoQ, -5.3% YoY, -3.6% YTD สินเชื่อธุรกิจ: -0.3% QoQ (การชำระคืนสินเชื่อเพิ่มขึ้น), +6.6% YoY, +1.5% YTD สินเชื่อธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม: -1.6% QoQ (การชำระคืนหนี้ของสินเชื่อเพื่อผู้แทนจำหน่ายรถยนต์ตามฤดูกาล), +16.6% YoY, +8.6% YTD เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลงจาก 3% สู่ 1% ในปี 2567 และจาก 5% สู่ 3% ในปี 2568

NIM: +8 bps QoQ (-16 bps YoY) ดีกว่าที่เราคาดการณ์ อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 8 bps QoQ (+35 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 1 bps QoQ (+62 bps YoY) น้อยกว่าคาด

Non-NII: +19% QoQ (+17% YoY) หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงิน (219 ลบ.) ที่มากกว่าคาด รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 5% QoQ (+7% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกิจวาณิชธนกิจ

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -50 bps QoQ (-253 bps YoY) โดย opex เพิ่มขึ้น 4% QoQ (-1% YoY) TISCO จะปรับลด opex เพื่อชดเชย ECL ที่สูงขึ้น

แนวโน้มกำไรปี 2H67 และปี 2568 อ่อนแอ กำไร 1H67 คิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรจะอ่อนแอลงใน 2H67 และปี 2568 หลักๆ เกิดจาก credit cost ที่สูงขึ้น

คงคำแนะนำ NEUTRAL เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 103 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1.85 เท่า) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะลดลงในปี 2567-2568 โดยมีสาเหตุมาจาก credit cost ที่สูงขึ้น เราแนะนำให้รอจังหวะซื้อสะสมหุ้น TISCO ที่ราคาต่ำกว่านี้เพื่ออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 7.4%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดและไม่ทั่วถึง 2) ราคารถมือสองลดลง และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TISCO240715_T

TISCO’s 2Q24 reflected higher-than-expected ECL with rising NPLs, larger-than-expected non-NII (mainly on gain on financial instruments), contracting loans, better-than-expected NIM improvement and easing cost to income ratio. We keep TISCO as Neutral with an unchanged TP of Bt103 (1.85x 2025F PBV) as we expect earnings to fall in 2024-2025. Dividend yield is good at 7.4%, but we would wait to accumulate at a lower price.

2Q24: Essentially in line. TISCO reported 2Q24 net profit of Bt1.75bn (+1% QoQ,
-6% YoY), 8% above INVX forecast but in line with consensus, with the beat from larger gain on financial instruments, partly offset by higher ECL than expected.

Highlights:

Asset quality: NPL ratio rose 17 bps QoQ, pushed up by car title loans and HP. Credit cost rose 22 bps QoQ to 0.7%, worse than expected. TISCO expects credit cost to be >0.5 to <0.7% in 2024 (higher than earlier guidance of 0.5%) and 1% in 2025. We raise our credit cost forecast from 0.5% to 0.65% in 2024 and 0.8% to 1% in 2025. Behind the rising credit cost in 2024 and 2025 is the resumption of a normalized credit cost after depleting excess LLR. LLR coverage fell to 163% from 177% in 1Q24.

Loan growth: -0.8% QoQ, +1.3% YoY, -0.6% YTD. Car title loans were the only segment seeing growth (+2.3% QoQ, +8% YoY, +1.7% YTD), with other segments contracting QoQ: HP loans -1.6% QoQ, -5.3% YoY, -3.6% YTD; corporate loans -0.3% QoQ (higher loan repayment), +6.6% YoY, +1.5% YTD; and SME -1.6% QoQ (seasonal repayment of floor plan loans), +16.6% YoY, +8.6% YTD. We cut our loan growth forecast to 1% from 3% in 2024 and to 3% from 5% in 2025.

NIM: +8 bps QoQ (-16 bps YoY), better than we anticipated. Yield on earning assets rose 8 bps QoQ (+35 bps YoY). Cost of funds rose 1 bps QoQ (+62 bps YoY), less than expected.

Non-NII: +19% QoQ (+17% YoY) on larger-than-expected gain on financial instruments (Bt219mn). Net fee income rose 5% QoQ (+7% YoY) from IB fees.

Cost to income ratio: -50 bps QoQ (-253 bps YoY) with a 4% QoQ (-1% YoY) rise in opex. TISCO will tightening opex to offset rising ECL.

Weak earnings outlook for 2H24 and 2025. 1H24 earnings account for 53% of our full-year forecast. We expect rising credit cost to weaken earnings in 2H24 and 2025.

Maintain Neutral. We keep TISCO as Neutral with an unchanged TP of Bt103 (based on 1.85x 2025F PBV) as we expect earnings to fall in 2024-2025 due to rising credit cost. We prefer to accumulate TISCO at lower price for a good 7.4% dividend yield.

Key risks: 1) Asset quality risk from weaker-than-expected and uneven economic recovery, 2) falling used-car prices, and 3) ESG risk on market conduct.

Click here to read and/or download file TISCO240715_E