กำไรสุทธิ 4Q65 ของ TLI ออกมาต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ค่อนข้างมาก โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนจากเงินลงทุนจำนวนมาก บริษัทพบว่า VNB (พร้อมกับ VNB margin ที่ดีขึ้น) และ EV เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม EV ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 10% เราปรับเรทติ้งสำหรับ TLI ลดลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 14 บาท
4Q65: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดค่อนข้างมากเพราะขาดทุนจากเงินลงทุน กำไรสุทธิ 4Q65 ของ TLI เพิ่มขึ้น 539% YoY แต่ลดลง 44% QoQ สู่ 1.25 พันลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 44% โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนจากเงินลงทุนจำนวนมาก กำไรสุทธิปี 2565 เพิ่มขึ้น 10% สู่ 9.27 พันลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 9%
รายการที่สำคัญ:
1) เบี้ยประกันภัยที่ถือเป็นรายได้สุทธิลดลง 13% YoY แต่เพิ่มขึ้น 14 % QoQ ใน 4Q65; และลดลง 3% ในปี 2565 เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่อยู่ในระดับทรงตัว YoY และ QoQ ใน 4Q65; และเติบโต 7% ในปี 2565 เบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 32% QoQ ใน 4Q65; และลดลง 5% ในปี 2565
2) Combined ratio เพิ่มขึ้น 16 bps YoY (อัตราค่าคอมมิชชั่นและอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูงขึ้น) แต่ลดลง 124 bps QoQ (อัตราค่าคอมมิชชั่นและอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง) สู่ 109.6% ใน 4Q65; และเพิ่มขึ้น 163 bps ในปี 2565 อัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์ตามกรมธรรม์ลดลง 166 bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 60 bps QoQ ใน 4Q65; และเพิ่มขึ้น 52 bps ในปี 2565
3) ROI ลดลง 118 bps QoQ สู่ 2.7% (เกิดจากขาดทุนจากเงินลงทุนจำนวนมาก) ใน 4Q65; และลดลง 21 bps (เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง) ในปี 2565 อัตราผลตอบแทนจากดอกเบี้ยและเงินปันผลลดลง 29 bps QoQ (รายได้เงินปันผลลดลงตามฤดูกาล); และอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2565
EV ต่ำกว่าคาด มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB) ของ TLI เพิ่มขึ้น 31% สู่ 7.33 พันลบ. ในปี 2565 ค่อนข้างเป็นไปตามคาด เนื่องจาก VNB margin เพิ่มขึ้น 8.01 ppt สู่ 57.14% ซึ่งเป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนของผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตที่ขายและการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนแปลงไปในทางที่ดีขึ้น ในขณะเดียวกัน มูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV) เพิ่มขึ้น 2% สู่ 1.45 แสนลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 10% เพราะความแปรปรวนทางเศรษฐกิจ (economic variance) ส่งผลกระทบที่เป็นลบจำนวน 2.09 หมื่นลบ. ซึ่งเป็นผลมาจากการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยยะของอัตราดอกเบี้ยตลาดในปี 2565 และการลดลงของตลาดตราสารทุน
แนวโน้มปี 2566 เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TLI จะเพิ่มขึ้น 7% ในปี 2566 โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยรับโดยรวมที่เติบโต 3% (เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่เติบโต 15%) combined ratio ในระดับทรงตัว และ ROI ที่เพิ่มขึ้น 4 bps
ปรับเรทติ้งลดลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับเรทติ้งสำหรับ TLI ลดลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 19 บาท สู่ 14 บาท เนื่องจากเราเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าหุ้นมาอิงกับ EV เพียงอย่างเดียว แทนวิธี EV บวก VNB appraisal value
ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล และ 4) การนำมาตรฐานการบัญชีใหม่มาใช้
