กำไรสุทธิ 1Q66 ของ TOP อยู่ที่ 4.6 ลบ. ดีกว่าตลาดและเราคาด โดยได้แรงหนุนจาก market GIM ที่แข็งแกร่งกว่าคาดและขาดทุนสต๊อกที่ต่ำกว่าคาด (ลดลงจาก 7 พันลบ. ใน 4Q65 สู่ 3.5 พันลบ. ใน 1Q66) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากการดำเนินงานสุทธิอยู่ที่ 8.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 107% YoY และ 37% QoQ โดยได้แรงหนุนจาก market GIM ที่ดี กำไรสุทธิ 1Q66 คิดเป็น 32% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิไว้ที่ 1.42 หมื่นลบ. (-56% YoY) เนื่องจาก market GRM ที่แข็งแกร่งอ่อนตัวลงแล้วใน 2Q66 แม้ว่าค่าการกลั่นจะฟื้นตัวใน 2H66 จากระดับต่ำสุดเมื่อไม่นานนี้ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งน้ำมันดีเซล) แต่เรายังคงคาดว่า market GRM จะกลับสู่ระดับปกติในปี 2566 หลังจากที่พุ่งขึ้นสู่ระดับ >US$10/bbl ในปี 2565 เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TOP ด้วยราคาเป้าหมาย 76 บาท อ้างอิง PBV 1.1 เท่า (2566)
ปริมาณวัตถุดิบที่ป้อนเข้าสู่กระบวนการผลิตของกลุ่มเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากหยุดซ่อมบำรุงตามแผนใน 4Q65 TOP เพิ่มปริมาณวัตถุดิบที่ป้อนเข้าสู่กระบวนการผลิตของกลุ่มสูงสุดใน 1Q66 สู่ 312kbd (+9% QoQ) เพื่อรองรับอุปสงค์ภายในประเทศหลังจากปิดซ่อมบำรุง CDU#2 (50kbd) ใน4Q65 อย่างไรก็ตาม อัตราการผลิตสารอะโรเมติกส์ยังคงอยู่ที่ 67% ใน 1Q66 เพื่อสนับสนุนมาร์จิ้นโดยรวม เนื่องจาก crack spread ของน้ำมันเบนซินน่าสนใจมากกว่า ดังนั้นจึงมีการนำวัตถุดิบบางส่วนสำหรับโรงงานอะโรเมติกส์ไปผสมกับน้ำมันเบนซินแทน product-to-feed margin ที่ลดลงสำหรับธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานทำให้อัตราการผลิตของธุรกิจนี้ยังต่ำกว่าปกติ แม้ว่าจะเพิ่มสู่ 79% ใน 1Q66 จาก 43% ใน 4Q65 ซึ่งเป็นไตรมาสที่โรงงานปิดซ่อมบำรุงตามแผน
Crude premium ที่ลดลง และ GRM ที่ดีขึ้นหนุน GIM เพิ่มขึ้น market GIM ของ TOP ปรับตัวดีขึ้น 55% YoY และ 6% QoQ สู่ US$11.8/bbl ใน 1Q66 โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ที่กว้างขึ้นของน้ำมันเบนซิน (28% ของผลผลิตทั้งหมด รวมถึง platformate ซึ่งใช้ผสมน้ำมันเบนซิน) และพรี เมี่ยมที่ลดลงของน้ำมันดิบจากตะวันออกลาง (92% ของน้ำมันดิบที่ใช้ เพิ่มขึ้นจาก 87% ใน 4Q65) ซึ่งช่วยหนุนให้ GRM เพิ่มขึ้นจาก US$9.3/bbl ใน 4Q65 สู่ US$10/bbl ใน 1Q66 GIM จากธุรกิจอะโรเมติกส์และธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานก็เพิ่มขึ้น QoQ จาก US$1.8/bbl ใน 4Q65 สู่ US$2/bbl
ธุรกิจโอเลฟินส์พลิกกลับมามีกำไรใน 1Q66 แต่ไม่ได้เกิดจากการดำเนินงาน ธุรกิจโอเลฟินส์ยังคงสร้างผลขาดทุนในระดับ EBITDA อยู่บ้างใน 1Q66 แม้ว่าจะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิแล้ว 32 ลบ. เทียบกับขาดทุน 201 ลบ. ใน 4Q65 ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น QoQ ช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงานของ IVL แต่เราเชื่อว่าอาจจะไม่ครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานระดับสูงของ CAP เราเชื่อว่ากำไร 1Q66 เกิดจากรายได้อื่นที่ไม่ได้มาจากการดำเนินงาน
แนวโน้ม 2Q66 เราคาดว่ากำไร 2Q66 ของ TOP จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจาก market GRM จะลดลง เพราะ crack spread ของน้ำมันดีเซลและน้ำมันอากาศยานหดตัวลงอย่างต่อเนื่องจากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจโลกและอุปทานที่เพิ่มขึ้นในภูมิภาค ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์จะลดลงเช่นเดียวกัร เนื่องจาก crack spread ของน้ำมันเบนซินน่าสนใจน้อยกว่าใน 1Q66 ซึ่งจะส่งผลทำให้โรงงานอะโรเมติกส์มีวัตถุดิบเพิ่มมากขึ้นใน 2Q66 เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566 ไว้เหมือนเดิม แม้กำไร 1Q66 คิดเป็นสัดส่วนเกือบ 1 ใน 3 ของประมาณการกำไรเต็มปีแล้ว เรายังคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 76 บาท โดยอิงกับ PBV เฉลี่ย 5 ปีที่ 1.1 เท่า (ปี 2566)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาน้ำมันและ GRM ผันผวน ราคาน้ำมันที่ลดลงจะทำให้เกิดขาดทุนสินค้าคงเหลือ และอุปสงค์ผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่อ่อนแอลงจะส่งผลกระทบต่อส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม TOP230511_T
