TQM – 3Q66: รายได้ค่าธรรมเนียมอ่อนแอลง; มาร์จิ้นดีขึ้น – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 28 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึงรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่อ่อนแอลง อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น YoY สำหรับ 4Q66 เราคาดการณ์ในเบื้องต้นว่ากำไรจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้น QoQ เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 28 บาท

3Q66: กำไรตามคาด กำไรสุทธิ 3Q66 ของ TQM เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 6% QoQ สู่ 213 ลบ. เป็นไปตามคาด โดยได้แรงหนุนจากรายได้อื่นที่สูงขึ้นและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น

รายการที่สำคัญใน 3Q66:

รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการลดลง 3% YoY และ QoQ แย่กว่าคาด เราปรับประมาณการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการในปี 2566 ลดลงจาก 5% สู่ 3% ในขณะที่ยังคงประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการในปี 2567 ไว้ที่ 5%

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 156 bps YoY และ 34 bps QoQ สู่ 53.28% ซึ่งเป็นผลมาจากประสิทธิภาพที่สูงขึ้นของพนักงานขายหลังจากรับพนักงานขายเข้ามาเพิ่มอีก ~400 คนใน 1Q66 เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566 เพิ่มขึ้น 100 bps สู่ 53% เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 50 bps ในปี 2567 โดยเกิดจากการประหยัดต่อขนาดมากขึ้น

อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้เพิ่มขึ้น 167 bps YoY แต่ลดลง 91 bps QoQ สู่ 26.62% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 6% QoQ

แนวโน้มกำไร 4Q66 สำหรับ 4Q66 เราคาดการณ์ในเบื้องต้นว่ากำไรจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้น QoQ ทั้งนี้เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะลดลงเล็กน้อย แต่อัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้น ขณะที่เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล และอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

คงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายเท่าเดิม เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 28 บาท (PBV 6 เท่า หรือ 19 เท่า สำหรับปี 2567) เนื่องจากเรามองว่า upside มีจำกัดที่ PE ปี 2567 19 เท่าในปัจจุบัน ในขณะที่คาดว่ากำไรจะเติบโต 11% ในปี 2567

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดขายเบี้ยประกันอาจจะได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง และ 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น

In line with estimates, 3Q23 results reflected weaker fee & service income, better gross margin and YoY higher cost to income ratio. In 4Q23, we preliminarily expect earnings to be flattish YoY and up QoQ. We keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt28.

3Q23: In line. In line with expectations, TQM’s 3Q23 earnings rose 3% YoY and 6% QoQ to Bt213mn, driven by higher other income and a better gross margin. 

Highlights:

Fee & service income slipped 3% YoY and QoQ, worse than expected, and in response we cut our 2023F fee & service income growth to 3% from 5%, leaving 2024F at 5%.

Gross margin rose 156 bps YoY and 34 bps QoQ to 53.28% due to rising efficiency of sales staff after adding ~400 staff in 1Q23. We raise 2023F gross margin by 100 bps to 53%. We expect a 50 bps rise in gross margin in 2024F, due to greater economies of scale.

Opex to income ratio rose 167 bps YoY but fell 91 bps QoQ to 26.62%. Opex rose 4% YoY but decreased 6% QoQ.

4Q23F outlook. In 4Q23, we preliminarily expect earnings to be flattish YoY and up QoQ. On a YoY basis, we expect slightly weaker fee & service income but a better gross margin. On a QoQ basis, we expect a seasonal rise in fee & service income and a further improvement in gross margin to be offset with a seasonal rise in opex.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt28 (6x PBV or 19x PE for 2024F) as we see limited upside at a current 19x PE in 2024F against the expectation of 2024F earnings growth of 11%.

Key risks: 1) Premium sales may be hit by an uneven economic recovery and slowing car sales and 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition.