 เราคาดว่าราคาหุ้น TRUE จะตอบรับเชิงลบหลังจากบริษัทรายงานขาดทุนสุทธิใน 1Q66 แทนที่จะรายงานกำไรตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ นอกจากนี้เรายังมองว่าเป้าหมายทางการเงินก็ไม่ได้สะท้อนภาพเชิงบวกมากนัก เนื่องจาก TRUE ตั้งเป้ารายได้จากการให้บริการไม่รวมรายได้จากการเชื่อมต่อโครงข่าย (IC) ในระดับทรงตัวแม้ว่าเศรษฐกิจมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ TRUE ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 9.5 บาท แต่เราเล็งเห็น downside ต่อราคาเป้าหมายของเรา เราจะทบทวนสมมติฐานของเราอีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์วันนี้ รายงานขาดทุนสุทธิใน 1Q66 เราจะแสดงตัวลขผลประกอบการ 1Q66 ตามงบการเงินเสมือนซึ่ง TRUE เปิดเผยไว้ใน MD&A เนื่องจากการควบรวมกิจการเสร็จสิ้นแล้วเมื่อวันที่ 1 มี.ค. TRUE รายงานขาดทุนสุทธิ 492 ลบ. ใน 1Q66 ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุน 9.9 พันลบ. ใน 4Q65 แต่แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญจากกำไร 1.4 พันลบ. ใน 1Q65 แม้ไม่มีประมาณการผลประกอบการ 1Q66 ของ consensus แต่เราคาดว่าผลขาดทุนดังกล่าวจะสร้างความผิดหวังให้กับตลาด เนื่องจากตลาดคาดการณ์ไว้ว่า TRUE จะรายงานกำไรสุทธิ สาเหตุหลัก คือ รายได้ที่ลดลงในทุกธุรกิจ เราเล็งเห็น downside ต่อประมาณการกำไรปี 2566 ของเราที่ 3.1 พันลบ. TRUE จะจัดประชุมนักวิเคราะห์วันนี้ การแข่งขันที่รุนแรงส่งผลทำให้รายได้อ่อนแอรายได้จากการให้บริการในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (60.5% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 3.11 หมื่นลบ. ลดลง 1.7% QoQ และ 2.5% YoY โดยมีสาเหตุหลักมาจาก ARPU ที่ลดลงจากการแข่งขันที่รุนแรง จำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้นสุทธิอยู่ที่ 677,000 ราย โดยได้แรงหนุนจากผู้ใช้บริการระบบเติมเงินที่เพิ่มขึ้น 698,000 ราย ซึ่งเป็นผลมาจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น จำนวนผู้ใช้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ทั้งหมดอยู่ที่ 50.5 ล้านราย ณ 1Q66 โดยจำนวนผู้ใช้บริการ 5G อยู่ที่ 6.3 ล้านราย รายได้จากการให้บริการในธุรกิจออนไลน์ (10.9%) อยู่ที่ 5.6 พันลบ. ลดลง 0.9% QoQ และ 2.3% YoY การปรับตัวลดลง QoQ และ YoY ก็มีสาเหตุมาจากการแข่งขันที่สูงเช่นเดียวกัน รายได้จากการให้บริการในธุรกิจโทรทัศน์บอกรับสมาชิก (3.2%) อยู่ที่ 1.7 พันลบ. ลดลง 1.9% QoQ และ 1.6% YoY โครงสร้างต้นทุนปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไม่รวมค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายอยู่ที่ 3.22 หมื่นลบ. ลดลง 10.3% QoQ และ 5.2% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากมาตราการมุ่งเน้นการเพิ่มประสิทธิภาพ ค่าใช้จ่ายด้านโครงข่ายอยู่ที่ 4.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 40.4% YoY โดยมีสาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายด้านสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 7.9 พันลบ. ลดลง 7.7% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 9% YoY การปรับตัวลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่การปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY เกิดจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับการควบรวมกิจการ เป้าหมายปี 2566 ไม่ได้สะท้อนภาพเชิงบวก TRUE ตั้งเป้ารายได้จากการให้บริการไม่รวมรายได้จากการเชื่อมต่อโครงข่าย (IC) ในระดับทรงตัว ในขณะที่ EBITDA จะอยู่ในระดับทรงตัวถึงลดลงด้วยตัวเลขเดียวในระดับต่ำ เงินลงทุนจะอยู่ที่ 2.5-3.0 หมื่นลบ. เป้าหมายดังกล่าวทำให้เรารู้สึกผิดหวัง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านรายได้ เนื่องจากบริษัทตั้งเป้ารายได้ในระดับทรงตัว ในขณะที่เศรษฐกิจไทยมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น เป้า EBITDA บ่งชี้ว่าค่าใช้จ่ายในการควบรวมธุรกิจจะสูงกว่าที่เราคาดการณ์ ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล กลยุทธ์การตั้งราคาเพื่อปฏิบัติตามมาตรการเยียวยาของ กสทช. ที่จะมีผลบังคับใช้ในเดือน มิ.ย. |
