TTB – 1Q67: ผิดคาดเล็กน้อยเพราะ ECL – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 1.85 บาท)

22 Apr 24 9:00 AM

กำไรสุทธิ 1Q67 ของ TTB ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย โดยมีสาเหตุมาจากการตั้ง ECL สูงกว่าคาดจากตั้งสำรองพิเศษ management overlay ผลประกอบการโดยรวมสะท้อนถึง NPL ไหลเข้าที่ลดลง credit cost ที่ลดลง สินเชื่อที่หดตัวลง NIM ที่ลดลง non-NII ที่อ่อนแอลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงตามฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 1.85 บาท เนื่องจาก valuation แพงกว่าหุ้นธนาคารอื่นๆ

1Q67: ผิดคาดเล็กน้อยเพราะ ECL TTB รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 จำนวน 5.33 พันลบ. (+10% QoQ, +24% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 8% แต่สูงกว่า consensus คาด 4% กำไรที่ออกมาผิดคาดหลักๆ เกิดจากการตั้ง ECL มากกว่าคาด เนื่องจากธนาคารตั้งสำรองพิเศษ management overlay แม้ว่า NPL ลดลง เราสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 3% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 2% QoQ ชะลอตัวลงจากที่เพิ่มขึ้น 11% QoQ ใน 4Q66 credit cost ลดลง 122 bps QoQ (+30 bps YoY) สู่ 1.55% สูงกว่าเป้าทั้งปี 2567 ที่ธนาคารวางไว้ที่ 1.25-1.35% จากการตั้งสำรองพิเศษ management overlay จำนวน 602 ลบ. LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 155% ณ 4Q66 สู่ 167%

การเติบโตของสินเชื่อ: -1% QoQ, -3% YoY

NIM: -16 bps QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 4 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 15 bps QoQ

Non-NII: -3% QoQ (-3% YoY) โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง 7% QoQ (-4% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียม bancassurance ที่ลดลงหลังจากมีการปรับเปลี่ยนระยะเวลาการรับรู้รายได้ค่าธรรมเนียมการเข้าถึงช่องทางการให้บริการของธนาคาร (access fee) จาก 15 ปี เป็น 20 ปี

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -253 bps QoQ (-33 bps YoY) สู่ 13% opex ลดลง 9% QoQ (+4% YoY)

แนวโน้มปี 2567 กำไร 1Q67 คิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรปี 2567 จะเพิ่มขึ้น 12% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อในระดับทรงตัว NIM ที่หดตัวลง 7 bps credit cost ที่ลดลง 29 bps non-NII ที่ลดลง 2% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 1.85 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.75 เท่า) เนื่องจากเรามองว่า valuation ของ TTB แพงกว่าหุ้นธนาคารอื่นๆ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคารถมือสองลดลงหลังจากการรุกเข้ามาของรถ EV และ 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TTB240422_T

TTB’s 1Q24 results were slightly below our expectation due to higher-than-expected ECL from extra management overlay. Overall, results showed easing NPL inflow, lower credit cost, contracting loans, narrowed NIM, weaker non-NII and a seasonal ease in cost to income ratio. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt1.85; we see its valuation as more expensive than peers.

1Q24: Slight miss on ECL. TTB reported 1Q24 net profit of Bt5.33bn (+10% QoQ, +24% YoY), 8% below our forecast but 4% above consensus forecast. The miss was mainly due to larger-than-expected ECL as the bank set aside extra management overlay, despite easing NPLs. We look at key elements below.

Asset quality: NPLs fell 3% QoQ. Adding back write-offs shows a 2% QoQ rise in NPLs, slowed from 11% QoQ in 4Q23. Credit cost came down 122 bps QoQ (+30 bps YoY) to 1.55%, above its full-year guidance of 1.25-1.35%, arising out of the Bt602mn extra management overlay. LLR coverage rose to 167% from 155% at 4Q23.

Loan growth: -1% QoQ, -3% YoY.

NIM: -16 bps QoQ as a result of a 4 bps QoQ slip in yield on earning assets and a 15 bps QoQ rise in cost of funds.

Non-NII: -3% QoQ (-3% YoY) due to lower fee income, which fell 7% QoQ (-4% YoY) due to lower bancassurance fee income following a change in amortization of access fee to 20 years from 15 years.

Cost to income ratio: -253 bps QoQ (-33 bps YoY) to 43.13%. Opex fell 9% QoQ (+4% YoY).

2024F outlook: 1Q24 earnings accounted for 26% of our full-year forecast. We forecast a 12% rise in 2024F earnings on mute loan growth, a 7 bps squeeze in NIM, a 29 bps reduction in credit cost, a 2% slip in non-NII and a slight increase in cost to income ratio.

Maintain Neutral with unchanged TP. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt1.85 (0.75x PBV for 2024F) as we view its valuation as more expensive than peers.

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and a global economic slowdown, 2) falling used car prices following the penetration of EV cars and 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition.

Click here to read and/or download file TTB240422_E