TTB - 2Q67: ตามคาด; แนวโน้ม 2H67 ทรงตัว - NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 1.85 บาท)

23 Jul 24 9:00 AM

TTB551249f2-33c7-4e1b-a294-98d6fdc1d142-20240911173154

ผลประกอบการ 2Q67 ของ TTB ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง NPL ไหลเข้าที่เพิ่มขึ้น credit cost ที่สูงขึ้นโดยมีการตั้งสำรองพิเศษ management overlay มากขึ้น สินเชื่อที่หดตัวลง NIM ที่ลดลงเล็กน้อย non-NII ที่ลดลง (ถูกฉุดรั้งโดยรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิ) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง ผลประโยชน์ทางภาษีช่วยสนับสนุนกำไรแม้ว่าผลประกอบการอ่อนแอ เราคาดว่ากำไร 2H67 จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH (เพิ่มขึ้น YoY) เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 1.85 บาท

2Q67: ตามคาด TTB รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 5.36 พันลบ. (0% QoQ, +17% YoY) เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด

NPL ไหลเข้าและ credit cost เพิ่มขึ้น NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญและยอดขาย NPL บวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 28% QoQ เทียบกับ 2% QoQ ใน 1Q67 ซึ่งบ่งชี้ว่ามี NPL เกิดใหม่เพิ่มขึ้น (หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อรถมือสองและสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์) credit cost เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ (+37 bps YoY) สู่ 1.62% จากการตั้งสำรองพิเศษ management overlay จำนวน 1.1 พันลบ. LLR coverage ลดลงจาก 167% ณ 1Q67 สู่ 151% TTB เปิดเผยว่าธนาคารมีการปล่อยสินเชื่อให้กับ EA จำนวน 450 ลบ. TTB ไม่ได้ตั้ง ECL สำหรับสินเชื่อเหล่านี้ แต่เชื่อว่าสำรองพิเศษ management overlay ของธนาคารน่าจะเพียงพอรองรับ ECL จากสินเชื่อเหล่านี้ เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 เพิ่มขึ้น 15 bps สู่ 1.5% (-14 bps) เทียบกับเป้าของธนาคารที่ 1.25-1.35%

สินเชื่อหดตัวลง ที่ -1.4% QoQ, -4.9% YoY, -2.35% YTD โดยเกิดจากการหดตัวของสินเชื่อทุกกลุ่ม ยกเว้นสินเชื่อรถแลกเงิน (Cash Your Car ) และสินเชื่อบ้านแลกเงิน (Cash Your Home) เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ลดลงจาก 0% สู่ -3%

NIM หดตัวลงเล็กน้อย ที่ -2 bps QoQ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 7 bps QoQ มากกว่าอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้น 4 bps QoQ NIM น่าจะอยู่ในระดับทรงตัวใน 2H67 และปี 2567 เนื่องจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจะถูกชดเชยโดยการประหยัดต้นทุนได้จากการไถ่ถอนตราสารหนี้ที่นับเป็นเงินกองทุนชั้นที่ 2 และ hybrid tier-1

Non-NII ลดลง -2% QoQ (-14% YoY) โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง (-10% QoQ, -17% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียม bancassurance เราปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิปี 2567 ลดลงจาก 0% สู่ -7%

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง -131 bps QoQ (-271 bps YoY) สู่ 41.82% opex ลดลง 5% QoQ (-8% YoY) สะท้อนถึงนโยบายควบคุมต้นทุนของธนาคาร เราปรับประมาณการการเติบโตของ opex ปี 2567 ลดลงจาก 0% สู่ -2%

ผลประโยชน์ทางภาษี ผลประโยชน์ทางภาษีช่วยสนับสนุนให้ TTB มีกำไรแม้ว่าผลประกอบการอ่อนแอ ธนาคารมีผลประโยชน์ทางภาษีคงเหลือจำนวน 1.27 หมื่นลบ. ณ 2Q67 (เทียบกับ 1.55 หมื่นลบ. ณ 4Q66) ซึ่งสามารถรับรู้ได้ภายในปี 2571

แนวโน้ม 2H67 กำไร 1H67 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2H67 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว HoH (เพิ่มขึ้น YoY) เนื่องจากเราคาดว่า credit cost ที่ลดลง (ตั้งสำรองพิเศษ management overlay น้อยลง) จะถูกชดเชยโดย opex ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 1.85 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.72 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคารถมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TTB240723_T

As expected, TTB’s 2Q24 results reflected rising NPL inflow, higher credit cost with more management overlay, loan contraction, slipping NIM, lower non-NII (dragged by net fee income) and easing cost to income ratio. A tax benefit kept its bottom line afloat in the sea of weak results. We expect 2H24 earnings to be stable HoH (higher YoY). We stay Neutral with an unchanged TP of Bt1.85. 2Q24: In line. TTB reported 2Q24 earnings of Bt5.36bn (0% QoQ, +17% YoY), in line with INVX and consensus forecasts. Rising NPL inflow and credit cost. NPLs were stable QoQ. If write-offs and NPL sales are added back, NPLs would rise 28% QoQ vs. 2% QoQ in 1Q24, suggesting a rise in NPL formation (used car HP and car title loans). Credit cost went up 7 bps QoQ (+37 bps YoY) to 1.62%, arising out of the Bt1.1bn extra management overlay. LLR coverage fell to 151% from 167% at 1Q24. TTB disclosed that it has Bt450mn loan exposure to EA and has not set aside ECL for these loans, but believes its management overlay should be sufficient to absorb any ECL from these loans. We raise our 2024F credit cost by 15 bps to 1.5% (-14 bps) vs. its target of 1.25-1.35%. Contracting loans at -1.4% QoQ, -4.9% YoY, -2.35% YTD, contracting in all loan segments except “cash for your car” (CYC) and “cash for your home” (CYH). We cut our 2024F loan growth to -3% from 0%. Slight squeeze in NIM of 2 bps QoQ as a result of a 7 bps QoQ rise in cost of funds which exceeded a 4 bps QoQ rise in yield on earning assets. NIM is expected to be stable in 2H24 and 2024 as a slight deposit re-pricing will be offset by cost savings from redemption of tier-2 capital and hybrid tier-1. Falling non-NII of 2% QoQ (-14% YoY) due to lower fee income (-10% QoQ, -17% YoY) mainly bancassurance fee income. We cut our 2024F net fee income growth to -7% from 0%. Drop in cost to income ratio of 131 bps QoQ (-271 bps YoY) to 41.82%. Cost controls pulled opex down 5% QoQ (-8% YoY). We cut our 2024F opex growth to -2% from 0%. Tax benefit. Tax benefit kept its bottom line afloat in the sea of weak results. The tax benefit remaining at 2Q24 was Bt12.7bn (vs. Bt15.5bn at 4Q23), which can be recognized within 2028. 2H24 outlook. 1H24 earnings accounted for 51% of our full-year forecast. We expect 2H24 earnings to be somewhat stable HoH (higher YoY) as we expect lower credit cost (smaller management overlay) to be offset by a seasonal rise in opex. Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt1.85 (based on 0.72x PBV for 2025F). Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and a global economic slowdown, 2) falling used car prices, 3) NIM risk from interest rate cuts, and 4) ESG risk from market conducts and cyber security.

Click here to read and/or download TTB240723_E

As expected, TTB’s 2Q24 results reflected rising NPL inflow, higher credit cost with more management overlay, loan contraction, slipping NIM, lower non-NII (dragged by net fee income) and easing cost to income ratio. A tax benefit kept its bottom line afloat in the sea of weak results. We expect 2H24 earnings to be stable HoH (higher YoY). We stay Neutral with an unchanged TP of Bt1.85.

2Q24: In line. TTB reported 2Q24 earnings of Bt5.36bn (0% QoQ, +17% YoY), in line with INVX and consensus forecasts.

Rising NPL inflow and credit cost. NPLs were stable QoQ. If write-offs and NPL sales are added back, NPLs would rise 28% QoQ vs. 2% QoQ in 1Q24, suggesting a rise in NPL formation (used car HP and car title loans). Credit cost went up 7 bps QoQ (+37 bps YoY) to 1.62%, arising out of the Bt1.1bn extra management overlay. LLR coverage fell to 151% from 167% at 1Q24. TTB disclosed that it has Bt450mn loan exposure to EA and has not set aside ECL for these loans, but believes its management overlay should be sufficient to absorb any ECL from these loans. We raise our 2024F credit cost by 15 bps to 1.5% (-14 bps) vs. its target of 1.25-1.35%.

Contracting loans at -1.4% QoQ, -4.9% YoY, -2.35% YTD, contracting in all loan segments except “cash for your car” (CYC) and “cash for your home” (CYH). We cut our 2024F loan growth to -3% from 0%.

Slight squeeze in NIM of 2 bps QoQ as a result of a 7 bps QoQ rise in cost of funds which exceeded a 4 bps QoQ rise in yield on earning assets. NIM is expected to be stable in 2H24 and 2024 as a slight deposit re-pricing will be offset by cost savings from redemption of tier-2 capital and hybrid tier-1.

Falling non-NII of 2% QoQ (-14% YoY) due to lower fee income (-10% QoQ, -17% YoY) mainly bancassurance fee income. We cut our 2024F net fee income growth to -7% from 0%.

Drop in cost to income ratio of 131 bps QoQ (-271 bps YoY) to 41.82%. Cost controls pulled opex down 5% QoQ (-8% YoY). We cut our 2024F opex growth to -2% from 0%.

Tax benefit. Tax benefit kept its bottom line afloat in the sea of weak results. The tax benefit remaining at 2Q24 was Bt12.7bn (vs. Bt15.5bn at 4Q23), which can be recognized within 2028.

2H24 outlook. 1H24 earnings accounted for 51% of our full-year forecast. We expect 2H24 earnings to be somewhat stable HoH (higher YoY) as we expect lower credit cost (smaller management overlay) to be offset by a seasonal rise in opex.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt1.85 (based on 0.72x PBV for 2025F).

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and a global economic slowdown, 2) falling used car prices, 3) NIM risk from interest rate cuts, and 4) ESG risk from market conducts and cyber security.

Click here to read and/or download TTB240723_E