กำไรปกติ 3Q66 อยู่ที่ 1.5 พันลบ. -16% YoY แต่ +18% QoQ สูงกว่าคาด เพราะอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นดีกว่าคาด ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2566 เพิ่มขึ้น 7% กำไรปกติ 4Q66 มีแนวโน้มที่จะลดลง YoY จากยอดขายที่หดตัว ตามปริมาณการขายที่ลดลงและการปรับลดขนาดของธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นในสหรัฐฯ และ QoQ จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเพราะราคาผลิตภัณฑ์จะลดลงตามต้นทุนปลาทูน่าที่ลดลง ประกอบกับยังมีผลขาดทุนต่อเนื่องจาก Red Lobster เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นและแนวโน้มอุตสาหกรรมร้านอาหารในสหรัฐฯ ที่เผชิญกับความท้าทายจากเศรษฐกิจที่เปราะบาง แผนฟื้นฟูฉบับใหม่สำหรับ Red Lobster ซึ่งจะประกาศในช่วงต้นปี 2567 จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TU ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ปรับใหม่เป็น 16 บาท (จาก 15 บาท) อ้างอิง PE 16 เท่า (PE เฉลี่ย 10 ปี)
กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. -52% YoY แต่ +17% QoQ สูงกว่าคาด โดยเกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งในธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็น หากไม่รวมขาดทุนพิเศษจำนวน 298 ลบ. (หลักๆ เป็นขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน) กำไรปกติ 3Q66 อยู่ที่ 1.5 พันลบ. -16% YoY เนื่องจากยอดขายที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรจาก Red Lobster ที่อ่อนแอลงไปหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น แต่ +18% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
รายการที่สำคัญใน 3Q66ยอดขาย ลดลง 17% YoY เพราะได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายที่ลดลง (-15% YoY) ในทุกกลุ่มธุรกิจหลัก จากการการระบายสินค้าคงคลังและชะลอคำสั่งซื้อใหม่เพื่อสะท้อนราคาปลาทูน่าระดับสูง (+8% YoY) รายได้จากค่าขนส่งที่ลดลง (-1.5% YoY) และการปรับลดขนาดธุรกิจอาหารแช่แข็งและแช่เย็นในสหรัฐฯ อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นสู่ 18.4% (+20bps YoY) เนื่องจากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นจากการปรับลดขนาดของธุรกิจที่ให้มาร์จิ้นต่ำในสหรัฐฯ และราคากุ้งที่ลดลง (-22% YoY) มากเกินพอชดเชยมาร์จิ้นที่แคบลงในธุรกิจอื่นๆ จากปริมาณการขายที่ลดลง สัดส่วนการขายสินค้าที่ดีน้อยลง และต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่สูงขึ้น Red Lobster สร้างส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงาน (ไม่รวมผลกระทบจากการปรับมูลค่าทางบัญชีของสัญญาเช่า) จำนวน -395 ลบ. (เทียบกับ -339 ลบ. ใน 3Q65 และ -94 ลบ. ใน 2Q66) แย่ลง เนื่องจากผลกระทบจากการจัดโปรโมชั่นราคาไปหักล้างจำนวนลูกค้าที่เพิ่มขึ้น (+2% QoQ, +4% YoY)
เป้าหมายใหม่ธุรกิจอาหารทะเล: TU ปรับเป้ายอดขายปี 2566 ลดลงสู่ระดับที่หดตัวลง 10-12% YoY (เทียบกับเป้าก่อนหน้านี้ที่ -5-6% YoY) แต่คงเป้าอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 16.5-17.5% บริษัทคาดว่ายอดขาย 4Q66 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปริมาณการขายในธุรกิจรับจ้างผลิต (OEM) ที่ดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบที่ลดลงสู่ US$1,600/ตัน ในเดือนต.ค. (-11% QoQ แต่ทรงตัว YoY) แต่ยังคงลดลง YoY จากปริมาณการขายที่ลดลงเนื่องจากลูกค้าเก็บสิบค้าคงคลังระดับต่ำ (จากระยะเวลาที่ใช้ในการขนส่งสินค้าทางเรือกลับสู่ภาวะปกติและเศรษฐกิจที่เปราะบาง) และการปรับลดขนาดของธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นในสหรัฐฯ (เริ่มใน 2Q66, กระทบยอดขาย 5% YoY) ใน 4Q66 TU ประเมินว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอ่อนตัวลง QoQ จากราคาขายผลิตภัณฑ์ OEM ในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปที่ลดลงตามต้นทุนปลาทูน่าที่ลดลง และอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นที่กลับสู่ระดับปกติที่ 11-12% (เทียบกับ 12.9% ใน 3Q66) TU คาดว่าราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบจะอยู่ที่ US$1,600/ตัน (-4% YoY และ -11% QoQ) ใน 4Q66 ก่อนที่จะปรับขึ้นในช่วงต้นปี 2567 โดยในปี 2567 TU คาดว่ายอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นจากฐานที่เป็นปกติของปริมาณการขาย โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายจะสูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อทวงส่วนแบ่งตลาดกลับคืนมา Red Lobster: TU ปรับเป้าส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงานในปี 2566 ของ Red Lobster ลดลงสู่ -700 ลบ. (เทียบกับเป้าก่อนหน้านี้ที่ -500 ลบ.) ทั้งนี้เพื่อแก้ไขปัญหาการผิดเงื่อนไขการดำรงอัตราส่วนทางการเงินและการชำระคืนหนี้ให้กับเจ้าหนี้ท่ามกลางการดำเนินงาน 3Q66 ที่อ่อนแอ TU จึงให้เงินกู้ระยะยาวจำนวน US$2.8 ล้านแก่ Red Lobster ในเดือนต.ค. ใน 4Q66 หลังจากปรับราคาแคมเปญส่งเสริมการขายเพิ่มขึ้น 25% QoQ TU คาดว่าขาดทุนจาก Red Lobster จะลดลงเล็กน้อย QoQ แต่จะค่อนข้างทรงตัว YoY Red Lobster ได้แต่งตั้ง Horace Dawson เป็น CEO คนใหม่ และจ้างที่ปรึกษามาทบทวนทิศทางเชิงกลยุทธ์ โดยบริษัทตั้งเป้าที่จะสรุปแผนฟื้นฟูในเดือนม.ค. 2567
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการแข็งค่าของเงินบาท
3Q23 core profit was Bt1.5bn, -16% YoY but +18% QoQ, beating estimates on a better gross margin in the frozen unit. This led us to raise our 2023F by 7%. We expect 4Q23F core profit to fall YoY from lower sales volume and downsizing sales in the US frozen unit and QoQ from lower gross margin on lower product prices upon lower tuna costs, with prolonged losses from Red Lobster from low season and a challenging US restaurant industry outlook on a fragile economy. A new turnaround plan for Red Lobster to be announced in early 2024 will be a key to monitor. Maintain NEUTRAL with an end-2023 TP of Bt16 (from Bt15) based on 16x PE (10-year average PE).
3Q23 net profit of Bt1.2bn, -52% YoY but +17% QoQ, 8-15% above estimates, from a solid gross margin in the frozen unit. Excluding Bt298mn extra loss (FX), 3Q23 core profit was Bt1.5bn, -16% YoY as lower sales and weaker equity income from Red Lobster outpaced a better gross margin but +18% QoQ from seasonality.
3Q23 highlights. Sales fell 17% YoY, on a drop in sales volume (-15% YoY) in all main units, on inventory destocking and slow new orders in response to high tuna prices (+8% YoY), lower freight revenue (-1.5% YoY) and downsizing its US frozen business. Gross margin widened to 18.4% (+20bps YoY): a wider frozen unit margin from the downsizing of the low-margin business in the US and lower shrimp price (-22% YoY) offset the narrower margin in other units from lower sales volume, a less favorable product mix and higher tuna raw material costs. Red Lobster contributed recurring equity income (excluding lease expenses) of -Bt395mn (vs -Bt339mn in 3Q22 and -Bt94mn in 2Q23), worsened by price promotions that outstripped better guest count (+2% QoQ, +4% YoY).
New guidance. Seafood unit: TU cut its 2023 sales target to minus 10-12% YoY (vs-5-6% YoY earlier) but keeps gross margin target at 16.5-17.5%. It expects 4Q23 sales to rise QoQ from better OEM sales volume boosted by lower spot skipjack tuna price at US$1,600/ton in October (-11% QoQ but flat YoY) but still down YoY from lower sales volume on customer low inventory levels (from a return to normal lead time for ocean shipments and fragile economies) and continued downsizing of the low-margin frozen business in the US (starting in 2Q23, cutting sales 5% YoY). In 4Q23, TU expects gross margin to slip QoQ on lower OEM product selling price in the ambient unit in tandem with lower tuna costs and the return to a normal gross margin in the frozen unit at 11-12% (vs 12.9% in 3Q23). It expects tuna skipjack spot price of US$1,600/ton (-4% YoY and -11% QoQ) in 4Q23, then edging up in early 2024. In 2024, TU expects better sales and gross margin off a normal base in sales volume, with higher SG&A/sales from more marketing expenses to regain market share. Red Lobster: It cut Red Lobster 2023 recurring equity income target to -Bt700mn (vs -Bt500mn earlier). To handle the covenant shortfall and debt repayment with lenders amid weak 3Q23 operations, TU provided a new term loan of US$2.8mn to Red Lobster in October. In 4Q23, after raising price by 25% QoQ on the promotional campaign, TU expects losses from Red Lobster to edge down QoQ but be relatively stable YoY. Red Lobster appointed Horace Dawson as a new CEO and hired advisers to review its strategic direction. It hopes to finalize its turnaround plan in Jan 2024.
Key risks: inflationary pressure, higher interest rate, and THB appreciation.
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม TU231108_T
PDF Click TU231108_E
