ZEN – พรีวิว 2Q67: คาดผลประกอบการอ่อนแอ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 7.50 บาท)

25 Jul 24 9:00 AM

สรุปสาระสำคัญ

คาดว่า ZEN จะรายงานกำไรปกติอ่อนแอที่ 6 ลบ. ใน 2Q67 ลดลงแรง 86% YoY และ 56% QoQ
ราคาหุ้น ZEN ปรับตัวลดลงมาแล้ว 25% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา
ยังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 7.5 บาท/หุ้น

เราคาดว่า ZEN จะรายงานกำไรปกติอ่อนแอที่ 6 ลบ. ใน 2Q67 ลดลงแรง 86% YoY และ 56% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดย SSS ที่ลดลง 12% สะท้อนการที่ผู้บริโภคชะลอการใช้จ่ายและการแข่งขันรุนแรง แม้ว่าราคาหุ้น ZEN ปรับตัวลดลงมาแล้ว 25% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา แต่เราไม่คิดว่าระดับราคาหุ้นในตอนนี้จะเป็นจุดกลับเข้าซื้อที่ดี เนื่องจากราคาหุ้นจะยังคงได้รับแรงกดดันจากการปรับลดประมาณการกำไรและยังขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 7.5 บาท/หุ้น

พรีวิว 2Q67: คาดผลประกอบการอ่อนแอ เราคาดว่า ZEN จะรายงานกำไรปกติอ่อนแอที่ 6 ลบ. ใน 2Q67 ลดลงแรง 86% YoY และ 56% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายได้ที่อ่อนแอจากธุรกิจร้านอาหารสะท้อนการที่ผู้บริโภคชะลอการใช้จ่ายและการแข่งขันรุนแรง ZEN จะประกาศผลประกอบการวันที่ 9 ส.ค. 2567

คาด SSS ลดลง 12% แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2560 ไม่รวมช่วงที่เกิดสถานการณ์ COVID-19 สำหรับธุรกิจร้านอาหาร ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของ ZEN โดยคิดเป็น 79% ของรายได้รวม เราประเมินว่า SSS จะลดลง 12% ใน 2Q67 (เทียบกับ -7.8% ใน 1Q67) ซึ่งเป็นตัวเลขที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2560 ไม่รวมช่วงที่เกิดสถานการณ์ COVID-19 ในปี 2562-2563 เพราะถูกฉุดรั้งโดยการดำเนินงานที่อ่อนแอที่ร้านอาหารปิ้งย่างสไตล์ญี่ปุ่น AKA (35% ของรายได้จากธุรกิจร้านอาหาร) ในขณะที่ร้านอาหารญี่ปุ่น Zen (38%) และแบรนด์ร้านอาหารไทยอื่นๆ (6%) น่าจะรายงาน SSS ในระดับทรงตัวหรือเติบโตเล็กน้อย ZEN มีมุมมองระมัดระวังโดยที่ไม่มีการขยายสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของและสาขาแฟรนไชส์ใน 2Q67 สำหรับธุรกิจอาหารค้าปลีก (16% ของรายได้รวม) เราคาดว่ารายได้จะเติบโต YoY และ QoQ สอดคล้องกับลูกค้าที่ขยายตัวเพิ่มขึ้น แต่จะไม่สามารถชดเชยธุรกิจร้านอาหารที่อ่อนแอได้ เราประเมิน EBIT margin ได้ที่ 2.9% ใน 2Q67 ลดลงจาก 7.4% ใน 2Q66 และ 3.8% ใน 1Q67 เพราะได้รับผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่าย SG&A ที่เกี่ยวข้องกับร้านอาหารสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของเปิดใหม่ตั้งแต่ 2H66 และรายได้ที่อ่อนแอลง ในขณะที่รายการต้นทุนหลักๆ เช่น ค่าเช่า และค่าใช้จ่ายพนักงาน เป็นต้นทุนคงที่

มีโอกาสปรับประมาณการกำไรลดลง กำไร 1H67 จะคิดเป็น 20% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเราและ consensus ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสในการปรับประมาณการกำไรลดลง

ขาดปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น ZEN ปรับตัวลดลงมาแล้ว 25% underperform SET ที่ลดลง 5% เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะยังคงได้รับแรงกดดันจากการปรับประมาณการกำไรลดลง ความกังวลของเราอยู่ที่การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อยู่ในระดับต่ำและการแข่งขันในอุตสาหกรรมร้านอาหารซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรและผลประกอบการ ปัจจัยที่จะกระตุ้นราคาหุ้นได้คือกำลังซื้อที่ปรับตัวดีขึ้นซึ่งคาดว่าจะเกิดใน 4Q67 เนื่องจาก ZEN วางแผนเข้าร่วมโครงการดิจิทัลวอลเล็ต และการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งจะเป็นผลจากความพยายามของ ZEN ในการเพิ่ม SSS และมาร์จิ้นด้วยการปรับปรุงร้านและสร้างแบรนด์ให้เป็นที่จดจำ เราแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 7.5 บาท/หุ้น ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 7.5% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ ความปลอดภัยของผู้บริโภค และคุณภาพอาหาร (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก ZEN240725_T

We expect a poor core profit of Bt6mn, plummeting 86% YoY and 56% QoQ, dragged down by a poor SSS at -12% due to slow consumer spending and intense competition. While ZEN’s share price has fallen by 25% over the past three months, we do not see this as a good re-entry point since the share price will continue to be under pressure by earnings downgrades and lack of near-term catalysts. We rate Neutral with end-2024 DCF TP of Bt7.5/share. 2Q24 preview: Weak earnings. We expect a low core profit of Bt6mn in 2Q24, sinking 86% YoY and 56% QoQ, dragged down by weak revenue at the restaurant business due to slow consumer spending and intense competition. It will release results on August 9. Expect SSS at -12%, the worst since 2017 ex the pandemic. At the restaurant business, ZEN’s main earner at 79% of revenue, we expect a poor SSS at -12% (vs. -7.8% in 1Q24) in 2Q24, the worst since 2017 (excluding the COVID-19 pandemic in 2019-20), pulled down by weak operations at AKAYakiniku (a grill restaurant, 35% of restaurant revenue) while Zen Japanese restaurant (38%) and Thai food brands (6%) are expected to report flat to small SSS growth. ZEN is being cautious and did no outlet expansion of either owned and franchise outlets in 2Q24. We believe retail merchandising revenue (16% of revenue) grew YoY and QoQ in line with more customers. However, this will not be able to offset the weak restaurant business. We estimate EBIT margin at 2.9% in 2Q24, down from 7.4% in 2Q23 and 3.8% in 1Q24, squeezed by a rise in SG&A expense related to newly-opened owned outlets in 2H23 plus lower revenue against fixed cost for key components such as rental expense and staff cost. Earnings downside. 1H24 earnings will account for 20% of our 2024 forecast and market consensus, suggesting earnings downside. Lack of near-term catalysts. Over the past three months, ZEN’s share price has fallen 25%, underperforming the SET’s fall of 5%. We believe share price will continue to be under pressure from the weak 2Q24 and earnings downgrade. Our concerns are that low consumer spending and competition in the restaurant industry will damage profitability and earnings. Catalysts will be better purchasing power expected in 4Q24 since ZEN plans to participate in the digital wallet program plus stronger operations on fruition of its efforts to boost SSS and margin by store revamping and building brand recognition. We rate Neutral with an end-2024 TP of Bt7.5/share, based on WACC at 7.5% and long-term growth of 2%. Risks. 1) Economic slowdown impacting consumer spending, 2) intense competition, 3) rising costs and 4) change in consumer preferences. We see ESG risk as consumer safety and food quality (S).

Click here to read and/or download ZEN240725_E

We expect a poor core profit of Bt6mn, plummeting 86% YoY and 56% QoQ, dragged down by a poor SSS at -12% due to slow consumer spending and intense competition. While ZEN’s share price has fallen by 25% over the past three months, we do not see this as a good re-entry point since the share price will continue to be under pressure by earnings downgrades and lack of near-term catalysts. We rate Neutral with end-2024 DCF TP of Bt7.5/share.

2Q24 preview: Weak earnings. We expect a low core profit of Bt6mn in 2Q24, sinking 86% YoY and 56% QoQ, dragged down by weak revenue at the restaurant business due to slow consumer spending and intense competition. It will release results on August 9.

Expect SSS at -12%, the worst since 2017 ex the pandemic. At the restaurant business, ZEN’s main earner at 79% of revenue, we expect a poor SSS at -12% (vs. -7.8% in 1Q24) in 2Q24, the worst since 2017 (excluding the COVID-19 pandemic in 2019-20), pulled down by weak operations at AKAYakiniku (a grill restaurant, 35% of restaurant revenue) while Zen Japanese restaurant (38%) and Thai food brands (6%) are expected to report flat to small SSS growth. ZEN is being cautious and did no outlet expansion of either owned and franchise outlets in 2Q24. We believe retail merchandising revenue (16% of revenue) grew YoY and QoQ in line with more customers. However, this will not be able to offset the weak restaurant business. We estimate EBIT margin at 2.9% in 2Q24, down from 7.4% in 2Q23 and 3.8% in 1Q24, squeezed by a rise in SG&A expense related to newly-opened owned outlets in 2H23 plus lower revenue against fixed cost for key components such as rental expense and staff cost.

Earnings downside. 1H24 earnings will account for 20% of our 2024 forecast and market consensus, suggesting earnings downside.

Lack of near-term catalysts. Over the past three months, ZEN’s share price has fallen 25%, underperforming the SET’s fall of 5%. We believe share price will continue to be under pressure from the weak 2Q24 and earnings downgrade. Our concerns are that low consumer spending and competition in the restaurant industry will damage profitability and earnings. Catalysts will be better purchasing power expected in 4Q24 since ZEN plans to participate in the digital wallet program plus stronger operations on fruition of its efforts to boost SSS and margin by store revamping and building brand recognition. We rate Neutral with an end-2024 TP of Bt7.5/share, based on WACC at 7.5% and long-term growth of 2%.

Risks. 1) Economic slowdown impacting consumer spending, 2) intense competition, 3) rising costs and 4) change in consumer preferences. We see ESG risk as consumer safety and food quality (S).

Click here to read and/or download ZEN240725_E

Stocks Mentioned

ZEN.BK