BBL - Valuation ถูก และคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น

คาดคุณภาพสินทรัพย์ปรับตัวดีขึ้นใน 4Q68 BBL คาดว่าจะเห็น NPL และสินเชื่อ stage 2 ลดลงใน 4Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างหนี้ในส่วนของ NPL ที่กลับมาเป็นหนี้เสียอีกครั้งไปก่อนหน้านี้ เราคาดว่า ECL จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY ใน 4Q68  BBL คาดว่า ECL ในปี 2568 จะค่อนข้างใกล้เคียงกับระดับปี 2567 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 1.35% (+5bps) เมื่อพิจารณาจาก LLR coverage ที่สูงถึง 294% เราคาดว่า credit cost จะลดลงเล็กน้อยที่ 5 bps ในปี 2569 BBL คาดการณ์ว่า GDP ไทยจะเติบโต 1.5-2% ในปี 2568 และ 2569 ซึ่งสะท้อนถึงการคาดการณ์ว่าคุณภาพสินทรัพย์จะอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

 

คาดสินเชื่อทรงตัว BBL คาดว่าสินเชื่อจะหดตัวเล็กน้อยหรือทรงตัวในปี 2568 ต่ำกว่าเป้าหมายเดิมที่ 3-4% อย่างมาก การหดตัวของสินเชื่อที่ 3.2% YTD เกิดจากสินเชื่อทุกกลุ่ม (โดยเฉพาะสินเชื่อกิจการต่างประเทศ) ยกเว้นสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ การหดตัวของสินเชื่อกิจการต่างประเทศเกิดขึ้นในเวียดนาม จีน และไต้หวัน ซึ่ง BBL เสียลูกค้าสินเชื่อธุรกิจคุณภาพสูงให้กับธนาคารท้องถิ่นที่ใช้นโยบาย ”flight to quality” ผ่านการลดราคา เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 0% เป็น -1% และคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ไว้ที่ 1%

 

แรงกดดันต่อ NIM จะลดลง BBL คาดว่า NIM ปี 2568 จะต่ำกว่าเป้าที่ 2.8% เล็กน้อย BBL ได้ปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำลดลง 5-50 bps ในเดือนก.ย.-ต.ค. ซึ่งน่าจะช่วยลดแรงกดดันต่อ NIM ใน 4Q68 และปี 2569 เมื่อรวมกับการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 เราคาดว่า NIM จะลดลง 2 bps QoQ ใน 4Q68 และ 15 bps ในปี 2569 (เทียบกับ 22 bps ในปี 2568)

 

ควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอย่างรัดกุมมากขึ้น BBL คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในปี 2568 จะอยู่ที่ประมาณ 45-46% ต่ำกว่าเป้าหมายเดิมที่ high-40% ซึ่งเป็นผลมาจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่รัดกุมขึ้นและประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้น เราคงประมาณการอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในปี 2568 ไว้ที่ 46% ต่ำกว่า 48% ในปี 2567

 

ไม่สามารถรักษากำไรสุทธิที่ดีไว้ได้อย่างยั่งยืนเพราะกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนผันผวน กำไรสุทธิ 9M68 ที่แข็งแกร่ง หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุน ซึ่งมีลักษณะผันผวน ดังนั้นกำไรสุทธิที่ดีเช่นนี้จึงไม่น่ายั่งยืน เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น QTD จะส่งผลทำให้กำไร FVTPL ลดลงใน 4Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (กำไร FVTPL ลดลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 8% โดยมีการเติบโตของสินเชื่อเป็นศูนย์ NIM ลดลง 22 bps credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps non-NII เพิ่มขึ้น 32% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะลดลง 13% หลักๆ เป็นผลมาจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง และกำไรจากการดำเนินงานที่ชะลอตัว โดยมีสินเชื่อเติบโต 1% NIM ลดลง 15 bps non-NII ลดลง 10% และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่รัดกุมขึ้น

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 178 บาท (อิงกับ PBV กลางปี 2569 ที่ 0.56 เท่า) เนื่องจาก BBL มี valuation ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคาร ที่ PBV 0.48 เท่า และ PE 7 เท่า สำหรับปี 2569

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

 

 

Cheap valuation with better asset quality

 

After the analyst meeting, we maintain BBL as Outperform with an unchanged TP of Bt178 on the back of cheap valuation, lower asset quality risk than peers and decent dividend yield (though lower than peers). In 4Q25 and 2026, we expect earnings to swing down from volatile gains with NII falling from a narrowed NIM and sluggish loan growth with an offset by easing ECL and tighter opex.     

 

Expect improving asset quality in 4Q25. BBL expects to see an ease in NPLs and stage 2 loans in 4Q25 after earlier engaging in debt restructuring of relapsed NPLs.  We expect ECL to ease QoQ and YoY in 4Q25. The bank guided to an ECL similar in 2025F as in 2024. We maintain our 2025F credit cost at 1.35% (+5bps). In view of its high LLR coverage of 294%, we expect a small 5 bps ease in credit cost in 2026.  BBL forecasts Thailand’s GDP growth at 1.5-2% in 2025 and 2026, and it thus expects asset quality to be manageable.

 

Mute loan growth. BBL expects 2025F loans to contract slightly or be stagnant, well below its original target of 3-4% growth. Its 3.2% YTD contraction in loans came from all segments (particularly international loans), with the exception of large corporate loans. The contraction in international loans was in Vietnam, China and Taiwan, where it lost high-quality corporate loans to local banks as they initiated a policy of “flight to quality” via price cutting. We cut our 2025F loan growth from 0% to -1% and maintain 2026F loan growth at 1%. 

 

Less NIM squeeze ahead. BBL expects 2025F NIM to be slightly below its guidance of 2.8%. It cut fixed deposit rates in September–October by 5-50 bps, which should ease the NIM squeeze in 4Q25 and 2026. Factoring in a policy rate cut of 25 bps in December and 50 bps in 2026, we expect NIM to narrow by 2 bps QoQ in 4Q25 and 15 bps in 2026F (vs. 22 bps in 2025F). 

 

Tightening opex. BBL expects 2025F cost to income ratio of 45-46%, below its original target of high-40%, made possible by tighter opex and greater efficiency. We maintain our 2025F cost to income ratio at 46%, lower than 48% in 2024.

 

Unsustainable earnings on volatile gains. Its strong 9M25 earnings were mainly driven by FVTPL and investment gains, which are by nature volatile, meaning this level of earnings will not be sustainable. We expect a rise in bond yield QTD to lead to smaller FVTPL gains in 4Q25 and expect 4Q25F earnings to fall QoQ (lower FVTPL gain and higher opex) but rise slightly YoY. We expect 2025F earnings to grow 8%, with zero loan growth, a 22 bps narrowing in NIM, a 5 bps rise in credit cost, a 32% rise in non-NII and lower cost to income ratio. In 2026F, we look for earnings to fall 13% on smaller gains and sluggish recurring earnings with 1% loan growth, a 15 bps narrowing in NIM, a 10% decrease in non-NII and tighter opex.

 

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain Outperform on BBL with an unchanged TP of Bt178 (based on 0.56x PBV for mid-2026) as it has the sector’s cheapest valuation at 0.48x PBV and 7x PE on 2026.

 

Key risks: 1) Asset quality - from an economic slowdown and trade war, 2) NIM - from cuts in interest rates, 3) ESG - from market conduct and 4) cyber security.    

 

Download EN version click >> BBL251030_E.pdf