OR –พรีวิว 3Q68: คาดกำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ

กลุ่มธุรกิจ Mobility: ค่าการตลาดที่สูงขึ้นจะช่วยชดเชยปริมาณการขายที่ลดลง ปริมาณการขายภายในประเทศใน 3Q68 ของ OR น่าจะลดลง 7% QoQ มาอยู่ที่ 5.9 พันล้านลิตร นำโดยปริมาณการขายในธุรกิจตลาดพาณิชย์ที่ลดลง 10% และปริมาณการขายในธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่ลดลง 4% จากปัจจัยฤดูกาล ส่วนแบ่งการตลาดน้ำมันดีเซลและเบนซินทรงตัวอยู่ที่ 32% ใน 8M68 (ข้อมูลจากกระทรวงพลังงาน) เราประเมินว่ากำไรขั้นต้นต่อลิตรเพิ่มขึ้น 18% QoQ เป็น 1.00 บาท โดยได้แรงหนุนจากกำไรสต็อกน้ำมัน 500 ลบ. มาตรการควบคุมราคาน้ำมันดีเซลที่ผ่อนคลายลง และมาร์จิ้นน้ำมันเครื่องบินที่ดีขึ้น

 

กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: ยอดขายของร้าน Café Amazon ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์อีกครั้ง ผู้บริหารระบุว่ายอดขายของ Café Amazon เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 1% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 108 ล้านแก้วใน 3Q68 สะท้อนถึงยอดขายต่อสาขาที่ทรงตัว เราคาดว่าธุรกิจ Lifestyle จะรักษา EBITDA margin ไว้ได้ที่ 28% แม้ว่าจะยังคงมีส่วนแบ่งขาดทุนจาก Found&Found (F&F) ซึ่งยังคงมีการบันทึกค่าที่ปรึกษาอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าผลการดำเนินงานระดับสาขาจะปรับตัวดีขึ้นแล้วก็ตาม

 

กลุ่มธุรกิจ Global: ปริมาณการขายน้ำมันในกัมพูชาลดลง เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากกลุ่มธุรกิจ Global จะลดลงอย่างมาก เนื่องจากคาดว่าการปิดสถานีบริการน้ำมัน 36 แห่ง และร้าน Café Amazon 42 แห่งในกัมพูชาจะทำให้ปริมาณการขายของกลุ่มธุรกิจนี้ลดลง 12% QoQ เมื่อรวมกับยอดขายของ Café Amazon ในกัมพูชาที่ลดลง เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากกลุ่มธุรกิจนี้จะลดลง 20% YoY และ 29% QoQ OR ยังคงติดตามสถานการณ์ตลาดในกัมพูชาอย่างใกล้ชิด เนื่องจากความขัดแย้งทางการเมืองระหว่างไทยและกัมพูชามีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา แนวทางแก้ไขขั้นสุดท้ายสำหรับอนาคตของธุรกิจในกัมพูชายังอยู่ระหว่างการทบทวน โดยบริษัทพยายามลดผลกระทบต่อกำไรและความเสี่ยงให้เหลือน้อยที่สุด

 

แนวโน้มกำไร 4Q68: คาดฟื้นตัวจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะยังคงเป็นขาขึ้นต่อเนื่องใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ตามฤดูกาล การฟื้นตัวของการท่องเที่ยว และจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ค่าการตลาดน่าจะยังคงอยู่ในระดับที่ดี แม้ว่าจะทรงตัว QoQ เนื่องจากภาครัฐเข้ามาแทรกแซงตลาดน้อยลง ท่ามกลางราคาน้ำมันที่ถูกลง

 

ราคาเป้าหมาย 18 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 18 บาท (กลางปี 2569) อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า ซึ่งต่ำว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 30% สะท้อนสมมติฐานกำไรขั้นต้น/ลิตรตามหลักความระมัดระวังที่ 0.85 บาท และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ 25% เทียบกับผลการดำเนินงาน 1H68 ที่ 0.94 บาท/ลิตร และ 29.3% ตามลำดับ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี 2569 ที่ 16.1 เท่า และ PBV ที่ 1.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2565-2567 ที่ 24 เท่า และ 2.2 เท่า ตามลำดับ สะท้อนถึงโอกาสที่ valuation จะปรับเพิ่มขึ้น

 

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อตรึงราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) และการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงต้นทุนการดำเนินงานที่ไม่สามารถส่งผ่านไปยังลูกค้าได้ 

 

 

3Q25F preview: profit to improve QoQ

 

We expect OR to post Bt2.6bn net profit in 3Q25, up 26% QoQ and rebounding from a Bt1.6bn loss in 3Q24, underwritten by stronger gross profit/liter and record Café Amazon sales. Global segment contribution may slip due to Thailand-Cambodia tensions, which could also weigh on share price. Valuation remains attractive amid a better outlook for the mobility (oil marketing) and lifestyle segments, with a favorable marketing margin and seasonal tourism demand. We maintain OUTPERFORM with a TP of Bt18 (mid-2026), based on 8.4x EV/EBITDA.

 

Mobility: higher marketing margin to offset lower sales volume. OR’s 3Q25 domestic sales volume is expected to fall 7% QoQ to 5.9bn liters, led by a 10% drop in commercial demand and a 4% dip in retail due to seasonality. Diesel and gasoline market share held steady at 32% in 8M25 (Ministry of Energy). We estimate gross profit/liter rose 18% QoQ to Bt1.00, supported by a Bt500mn inventory gain, easing diesel price controls and improved aviation fuel margins.

 

Lifestyle: another record for Café Amazon cups sold. Management says cups sold at Café Amazon rose 10% YoY and 1% QoQ to a record 108mn cups in 3Q25, implying stable cups sold/store. We expect it to sustain EBITDA margin at 28% despite continued loss contribution from Found&Found (F&F), which persists on continuing consulting fees, although performance at store level has improved.

 

Global: decline in oil sales volume in Cambodia. Earnings contribution from the global segment is expected to fall sharply due to the closure of 36 service stations and 42 Café Amazon outlets in Cambodia, expected to slash 12% QoQ off the segment’s sales volume. Together with fewer cups sold at Café Amazon in Cambodia, we expect a 20% YoY and 29% QoQ drop in profit contribution from the segment. OR continues to monitor the market in Cambodia closely given the dynamic developments of the political conflict between it and Thailand. The final solution for its future in Cambodia remains under review, as it works to minimize the impact on earnings and risk profile.   

 

4Q25 earnings outlook: recovery expected on seasonality. We expect earnings momentum to continue upward in 4Q25, supported by seasonal demand, tourism recovery and more outlets in the lifestyle segment. Marketing margin is expected to remain favorable, though stable QoQ, given lower market intervention amid more affordable oil prices.

 

TP of Bt18 based on EV/EBITDA of 8.4x. We maintain our OUTPERFORM rating with a TP (mid-2026) of Bt18 based on EV/EBITDA of 8.4x, 30% below 5-year average on conservative assumptions of Bt0.85 gross margin/liter and a 25% lifestyle EBITDA margin, compared with 1H25 performance of Bt0.94/liter and 29.3%, respectively. TP implies 2026F PE of 16.1x and PBV of 1.8x, below 2022–24 averages of 24x and 2.2x, offering valuation upside.

 

Risk factors: An economic slowdown would erode demand for OR’s oil and non-oil products while oil price volatility may cause more stock losses. Other risks are government intervention in capping retail oil price, particularly diesel, and higher competition and operating cost that cannot be passed on.

 

Download EN version click >>  OR251030_E.pdf