BCH ตั้งเป้ารายได้เติบโตเป็นเลขหลักเดียวในปี 2569 สอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ว่ารายได้จะเติบโต 3% ทั้งนี้แนวโน้มรายได้เริ่มฟื้นตัวโดยมีการเติบโต YoY เล็กน้อยในเดือนพ.ค. และ BCH คาดว่าแนวโน้มรายได้ใน 2H69 จะแข็งแกร่งกว่าใน 1H69 เรายังคงมุมมองว่ากำไร 2Q69 จะลดลง YoY จากแรงกดดันด้านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางรายได้ที่เติบโตต่ำ เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569 ตามเดิม ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวของการดำเนินงานที่มีการเติบโต YoY ใน 2H69 upside ต่อประมาณการของเราคือการปรับขึ้นอัตราการจ่ายเงินของบริการประกันสังคม (SC) ซึ่ง BCH คาดว่าจะมีความชัดเจนใน 4Q69 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 12 บาท
BCH ตั้งเป้ารายได้เติบโตเป็นเลขหลักเดียวในปี 2569 ภาพรวมจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นกลางถึงบวกเล็กน้อย แนวโน้มรายได้ในเดือนเม.ย. ลดลงเล็กน้อย YoY แต่เริ่มกลับมาเติบโต YoY ได้เล็กน้อยในเดือนพ.ค. โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ป่วยไทยที่เพิ่มขึ้นจากการระบาดของโรคระบบทางเดินหายใจ ในขณะเดียวกัน กลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง (3.9% ของรายได้ 1Q69) ยังคงมีแนวโน้มดีต่อเนื่องจาก 1Q69 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการขยายเข้าสู่ตลาดใหม่ๆ เช่น ผู้ป่วยจากสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (UAE) และกาตาร์ ทั้งนี้ BCH คาดว่าแนวโน้มรายได้ใน 2H69 จะแข็งแกร่งกว่าใน 1H69 โดยมีปัจจัยหนุนจากการขยายบริการที่โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ แม่สาย ใน 3Q69 (ล่าช้าจากที่กำหนดไว้ใน 2Q69 เล็กน้อย) เพื่อรองรับผู้ป่วยชาวเมียนมา รวมถึงการออกแพ็กเกจบริการทางการแพทย์เพื่อช่วยผู้ป่วยตัดสินใจในการเข้ารับการรักษา และสถานการณ์สงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านรวมถึงภาวะเศรษฐกิจที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น ทั้งนี้เป้ารายได้ปี 2569 ของ BCH สอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ว่ารายได้จะเติบโต 3%
บริการประกันสังคม (SC, 36% ของรายได้ 1Q69): มุ่งเน้นการขยายบริการเชิงรุก โดย BCH คาดว่าการปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่ายของบริการประกันสังคมจะมีความชัดเจนใน 4Q69 ใน 1Q69 จำนวนผู้ประกันตนลงทะเบียนเฉลี่ยลดลง 1% YoY แต่รายได้เฉลี่ยต่อผู้ประกันตนเพิ่มขึ้น 5% YoY ส่งผลให้รายได้จากบริการประกันสังคมเพิ่มขึ้น 4% YoY กลยุทธ์ของ BCH จะเน้นไปที่การเพิ่มรายได้ต่อผู้ประกันตนด้วยการยกระดับการให้บริการเชิงรุก เช่น การให้บริการวัคซีนตลอดทั้งปี การตรวจสุขภาพเชิงรุก และหน่วยทันตกรรมเคลื่อนที่ ควบคู่ไปกับการเปิดตัวบริการใหม่ๆ เช่น การตรวจการนอนหลับ (sleep test)
BCH เผยว่าโรงพยาบาลเอกชนที่ให้บริการประกันสังคมได้ยื่นข้อเสนอขอปรับขึ้นอัตราเบิกจ่ายใน 3 บริการหลัก คือ ค่าบริการทางการแพทย์เหมาจ่ายรายหัว ค่ารักษาพยาบาลผู้ป่วยในที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) และ ค่าบริการโรคเรื้อรัง 26 โรค เนื่องจากอัตราเหล่านี้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงมาเป็นเวลา 3–6 ปีแล้ว ท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อทางการแพทย์ที่สูงขึ้น (Figure 1) ปัจจุบันสำนักงานประกันสังคม (สปส.) อยู่ระหว่างการพิจารณาข้อมูลที่นำเสนอและจะจัดตั้งคณะอนุกรรมการเฉพาะกิจเพื่อพิจารณาเรื่องดังกล่าว โดย BCH คาดว่าจะมีความชัดเจนในช่วง 4Q69 ทั้งนี้จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราบ่งชี้ว่า การปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่ายเฉลี่ย 5% สำหรับ 3 บริการหลัก จะทำให้ประมาณการกำไรปี 2570 ของ BCH มี upside ราว 13% เทียบกับ 10% สำหรับ CHG และ 16% สำหรับ RJH
คงประมาณการกำไร เรายังคงคาดว่ากำไร 2Q69 ของ BCH จะลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นจากการขยายบริการ ขณะที่รายได้ยังเติบโตในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลง QoQ ตามฤดูกาลอาจเปลี่ยนเป็นเติบโตได้ หาก สปส. มีการจ่ายเงินรายได้เพิ่มเติมสำหรับบริการโรคเรื้อรัง 26 โรค (ซึ่งปกติจะจ่ายใน 2Q หรือ 3Q โดยการจ่ายเงินครั้งล่าสุดเกิดขึ้นใน 2Q68) ทั้งนี้ ประมาณการกำไรของเราสะท้อนถึงการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นใน 2H69 ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของผู้บริหาร ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 12 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Target single-digit revenue growth with better 2H26
BCH targets single-digit revenue growth in 2026, in line with our forecast of 3% YoY growth. The revenue trend began to recover with slight YoY growth in May, and management expects 2H26 revenue to be stronger than 1H26. We maintain our view that 2Q26 earnings will decline YoY due to rising cost pressures amid low revenue growth. Our full-year 2026 estimates are unchanged, reflecting an operational recovery with YoY growth in 2H26. A key upside risk is a potential increase in SC reimbursement rate, which BCH expects to become clearer in 4Q26. We maintain an OUTPERFORM rating with an end-2026 DCF-based target price of Bt12.
BCH targets single-digit revenue growth in 2026. The overall tone at the analyst meeting was neutral to slightly positive. Revenue in April declined slightly YoY but returned to modest YoY growth in May, driven by an increase in Thai patients following respiratory disease outbreaks. The Middle Eastern patient segment (3.9% of 1Q26 revenue) continued its positive momentum, supported by expansion into new markets such as the UAE and Qatar. BCH expects stronger revenue in 2H26, driven by the expansion of Kasemrad Mae Sai Hospital in 3Q26 (slightly delayed from 2Q26) to capture Myanmar patients, the rollout of medical packages to support patient decision-making, and a potential improvement in the US-Iran war and the economic environment. BCH’s 2026 revenue target remains consistent with our 3% YoY growth forecast.
Social security service (SC, 36% of 1Q26 revenue): BCH is focusing on expanding proactive services and expects greater clarity on a potential reimbursement rate hike in 4Q26. In 1Q26, the average number of registered insured persons declined by 1% YoY, while average revenue per insured person rose by 5% YoY, resulting in a 4% YoY increase in SC revenue. BCH's strategy focuses on boosting revenue per insured person through enhanced proactive services, including year-round vaccination programs, proactive health check-ups, mobile dental units, and new offerings such as sleep tests.
BCH noted that private hospitals providing SC services have proposed reimbursement rate increases across three key categories: general capitation, high-cost care services (AdjRW>2), and 26 chronic diseases, as rates have remained unchanged for 3–6 years amid rising medical inflation (Figure 1). The Social Security Office (SSO) is reviewing the proposal and plans to form an ad-hoc subcommittee, with BCH expecting clarity in 4Q26. Our sensitivity analysis indicates that a 5% increase in average reimbursement rates across these services would lift BCH’s 2027 earnings forecast by 13%, compared with 10% for CHG and 16% for RJH.
Earnings forecast maintained. We continue to expect BCH's 2Q26 earnings to decline YoY due to higher operating expenses from service expansion while revenue growth remains low. However, the seasonal QoQ drop can turn to growth if the SSO makes additional payments for the 26 chronic diseases service (which is typically paid in 2Q or 3Q, with the most recent payment in 2Q25). Our earnings forecast assumes an operational improvement in 2H26, consistent with management guidance. Our end-2026 DCF-based target price remains Bt12, based on a WACC of 7.5% and a long-term growth rate of 2.5%.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH260529_E.pdf
