LHHOTEL – เผชิญปัจจัยลบมหภาค

สรุปผลการดำเนินงาน 1Q69 LHHOTEL รายงานกำไรสุทธิที่ 432.2 ลบ. ลดลง 3.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 213.5% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษที่ไม่ใช่เงินสด กำไรปกติอยู่ที่ 431.6 ลบ. ลดลง 3.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.4% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่ตลาดคาดไว้ โดยกำไร 1Q69 นี้คิดเป็น 24.6% ของประมาณการเต็มปีเดิมของเรา รายได้รวมอยู่ที่ 542.6 ลบ. ลดลง 4.6% YoY และ 0.4% QoQ การลดลง YoY เป็นผลมาจากฐานที่สูงใน 1Q68 ขณะที่การลดลง QoQ ถูกฉุดโดยผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านที่เริ่มต้นขึ้นในเดือน มี.ค.

แนวโน้ม 2Q69F ท้าทายมากขึ้น ใน 1Q69 LHHOTEL รายงานอัตราการเข้าพักโดยรวมที่ 87% จาก 86% ใน 1Q68 และ 83% ใน 4Q68 อย่างไรก็ดี RevPar ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาห้องพักเฉลี่ย (ADR) ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน โดยหลักมาจากตัวเลขที่อ่อนตัวลงของโรงแรมในพัทยาเนื่องจากฐานที่สูงใน 1Q68 สำหรับใน 2Q69F เราเชื่อว่าแนวโน้มจะท้าทายมากขึ้นจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน สะท้อนจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง 7% YoY ในเดือน เม.ย. นอกจากนี้ INVX คาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569 จะอยู่ที่ 31 ล้านคน ลดลง 6% YoY (ต่อเนื่องจากการลดลง 7% YoY ในปี 2568)

ปรับลดประมาณการปี 2569F จากแนวโน้มที่อ่อนแอลง เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการเข้าพักลงอย่างระมัดระวังสู่ 83.6% จากเดิม 85.5% และปรับลดการเติบโตของราคาห้องพักลงสู่ -1.8% จากเดิม +2.5% ทั้งนี้ อัตราการเข้าพักโดยรวมใน 1Q69 อยู่ที่ 87% ปัจจัยดังกล่าวส่งผลให้มีการปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569F ลง 10.4% สู่จำนวน 1.6 พันลบ. (-0.3% YoY) ปัจจุบันเราคาดการณ์ DPU ที่ Bt1.13/หน่วย ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทน 8.7% สำหรับใน 2Q69F เราคาดว่ากำไรปกติจะค่อนข้างทรงตัว YoY เนื่องจากฐานที่ต่ำจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวในเดือน เม.ย. แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

ปรับลดคำแนะนำเป็น NEUTRAL เราปรับลดคำแนะนำลงสู่ NEUTRAL จาก OUTPERFORM เนื่องจากเราเชื่อว่าภาพรวมมหภาคจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่อ่อนแอ YoY จะเป็นปัจจัยจำกัด upside ของราคาหุ้น ขณะที่อัตราผลตอบแทนที่จูงใจน่าจะช่วยจำกัด downside ได้ นอกจากนี้เรายังปรับลดราคาเป้าหมายลงสู่ Bt13.5 จากเดิม Bt15 อิงตามวิธี DDM สิ้นปี 2569F (WACC ที่ 6.1% และไม่มี Terminal Value)

ความเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 2) เหตุการณ์พิเศษ อาทิ โรคระบาด และ 3) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมในด้านก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย อย่างมีประสิทธิภาพ (E)

Facing macro headwinds

We revised down our 2026F core profit by 10.4% to Bt1.6bn (-0.3% YoY) to reflect a more challenging business outlook on our lower expectations for tourist arrivals at 31mn, down 6% YoY. We now expect 2026F DPU at Bt1.13, implying 8.7% yield. We downgrade our tactical recommendation to NEUTRAL from OUTPERFORM with a new end-2026F DDM-based TP of Bt13.5, down from Bt15, to reflect our earnings downgrade (6.1% WACC and no terminal value). Weak tourist numbers caps share price upside. In the sector, we prefer LHSC (TP Bt16.5) and FTREIT (TP Bt14). 

Recap 1Q26 operations. LHHOTEL reported a net profit of Bt432.2mn, down 3.2% YoY but up 213.5% QoQ. Excluding non-cash extra items, core profit was Bt431.6mn, down 3.3% YoY but up 1.4% QoQ, in line with market expectations and accounting for 24.6% of our previous full-year forecast. Total revenue came in at Bt542.6mn, down 4.6% YoY and 0.4% QoQ. The YoY decline was off a high base in 1Q25, while the QoQ drop was driven by the impact of the US-Iran war that began in Mar.  

2Q26F outlook more challenging. In 1Q26, LHHOTEL reported overall occupancy rate at 87%, from 86% in 1Q25 and 83% in 4Q25. However, its RevPar was down 4% YoY (but up 1% QoQ), suggesting that average room rate (ADR) is still under pressure. This arises chiefly from lower numbers for hotels in Pattaya off a high base in 1Q25. In 2Q26F, the outlook is more difficult because of the US-Iran war, with a 7% YoY drop in international tourist arrivals in Apr. INVX also expects 2026 international tourist arrivals at 31mn, down 6% YoY (following a 7% YoY decline in 2025).

Revise down 2026F. In line with the weaker outlook, we conservatively revise down our occupancy rate assumption to 83.6% from 85.5%, down from the reported overall occupancy rate in 1Q26 of 87%. We also nudged down room rate growth to -1.8% from +2.5%. These changes lead to a 10.4% cut in our 2026F core profit to Bt1.6bn (-0.3% YoY). We now expect a DPU of Bt1.13, implying 8.7% yield. In 2Q26F, we look for essentially flat core earnings YoY off the low base from the earthquake in Apr, with a seasonal fall QoQ.

Downgrade to NEUTRAL. We downgrade our recommendation to NEUTRAL from OUTPERFORM as we believe the macro picture from weak international tourist numbers YoY caps any share price upside, while its decent yield helps curb the downside. We also nudge down our TP to Bt13.5 from Bt15 based on end-2026F DDM (6.1% WACC and no terminal value).

Risks and concerns. 1) Rising bond yield, 2) extraordinary events such as a pandemic, 3) weaker than expected international tourist recovery. Key ESG risks are effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).

Download PDF Click > LHHOTEL250527_E.pdf