Company Update

BH – 2Q67: กำไรตามคาด – Neutral (ราคาเป้าหมาย 270 บาท)

9 Aug 24 9:00 AM
Slide21c0334e6f-fe87-4571-ab39-554d4338b538-20240912023426

เมื่อหักรายการพิเศษออก BH รายงานกำไรปกติ 2Q67 ที่ 1.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 2% QoQ เป็นไปตามตลาดคาด กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและ EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล แม้กำไรจะมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY อย่างต่อเนื่องใน 3Q67 แต่เราคาดว่าการเติบโตจะกลับสู่ระดับปกติ ซึ่งเป็นผลมาจากการได้รับประโยชน์ที่ลดน้อยลงจากการปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาล และมีต้นทุนเริ่มแรกของศูนย์ไวทัลไลฟ์แห่งใหม่ในจังหวัดภูเก็ต เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 270 บาท/หุ้น 

2Q67: กำไรตามคาด BH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.9 พันลบ. (+11% YoY แต่ -3% QoQ) เมื่อหักรายการพิเศษ (กำไรจากการขายสินทรัพย์ใน 2Q66 และกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนใน 2Q66 1Q67 และ 2Q67) ออก พบว่ากำไรปกติเติบโต 15% YoY แต่ลดลง 2% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและ EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล

BH ประกาศจ่ายเงินปันผล 2 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงาน 1H67 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 0.8% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 23 ส.ค. 2567 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 9 ก.ย. 2567

ประเด็นสำคัญ

·      รายได้ใน 2Q67 อยู่ที่ 6.3 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 4% QoQ) โดยในไตรมาสนี้ ปัจจัยขับเคลื่อน คือ รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (66% ของรายได้) ที่เติบโต 5% YoY (แต่ลดลง 4% QoQ) ในขณะที่รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (34% ของรายได้) เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2% YoY (แต่ลดลง 2% YoY)

·      ประเด็นบวก คือ EBITDA margin ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 40.5% (เพิ่มขึ้นจาก 38.0% ใน 2Q66 และ 40.3% ใน 1Q67) เรามองว่าแรงขับเคลื่อนหลัก คือ การปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาล 2% ในเดือนก.ค. 2566 และ 4% ในเดือนม.ค. 2567 ทำให้ค่ารักษาพยาบาลปรับขึ้น 6% YoY ใน 1H67  BH สามารถควบคุมต้นทุนได้ดี เนื่องจากต้นทุนประกอบกิจการโรงพยาบาลลดลง 1% YoY และ 4% QoQ และค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 1% QoQ

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2567-2568 เพิ่มขึ้นปีละ 1% โดยสำหรับ 3Q67 เราคาดว่ากำไรปกติจะมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY อย่างต่อเนื่อง แต่การเติบโตจะกลับสู่ระดับปกติซึ่งเป็นผลมาจากการได้รับประโยชน์ที่ลดน้อยลงจากการปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาล (การปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาลที่แท้จริงอยู่ที่ 6% ใน 1H67 และจากนั้นปรับลดลงเหลือ 4% ใน 2H67) และมีต้นทุนเริ่มแรกของศูนย์ไวทัลไลฟ์แห่งใหม่ในจังหวัดภูเก็ตที่จะเปิดให้บริการในเดือนส.ค. (เลื่อนมาจากเดือนมิ.ย.) ในขณะที่กำไรจะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรามองว่า upside ของกำไรจะมาจากกำไรส่วนเพิ่มในระยะกลางถึงระยะยาวจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ในจังหวัดภูเก็ตที่คาดว่าจะเปิดให้บริการใน 1H69 ซึ่งเรายังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการของเรา อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะมีแรงกดดันในระยะสั้นจากภาระต้นทุนเริ่มแรกในช่วงการดำเนินงานเริ่มต้น เราจะอัพเดทอีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 15 ส.ค. เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 270 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ความเสี่ยง เนื่องจาก BH มีรายได้หลักมาจากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  BH240809_T

Excluding extra times, BH reported a 2Q24 core profit of Bt1.9bn, up 15% YoY but down 2% QoQ, in line with market estimates. The YoY core earnings growth was undergirded by growing revenue and strong EBITDA margin while the QoQ core earnings drop was seasonal. While the YoY earnings uptrend will continue in 3Q24, we expect growth to normalize as gain from the price increase dims and initial costs for the new Vitallife Center in Phuket come in. We maintain Neutral with an end-2024 DCF TP of Bt270/share.

2Q24: Results in line. BH reported a 2Q24 net profit of Bt1.9bn (+11% YoY but -3% QoQ); excluding extra items (gain on asset sales in 2Q23 and FX gain/loss in 2Q23, 1Q24 and 2Q24), core profit grew 15% YoY but slid 2% QoQ, in line with market estimates. YoY core earnings growth was driven by growing revenue and strong EBITDA margin while the QoQ core earnings drop was seasonal.

Dividend of Bt2/share for 1H24 operations, suggesting 0.8% dividend yield. XD is August 23 with payment on September 9.

Highlights:

·    Revenue in 2Q24 was Bt6.3bn (up 4% YoY but down 4% QoQ), driven by 5% YoY growth (but down 4% QoQ) in international patient services (66% of revenue) while Thai patient services (34% of revenue) grew 2% YoY (but slid 2% QoQ).

·    A positive is the highest-ever EBITDA margin at 40.5% (up from 38.0% in 2Q23 and 40.3% in 1Q24) off an average price increase of 2% in July 2023 and 4% in January 2024, working out to the price increase of 6% YoY in 1H24. BH has good cost control as seen in the drop in cost of hospital operations of 1% YoY and 4% QoQ; SG&A expense edged up 2% YoY but dropped 1% QoQ.

Fine-tuned earnings forecast. We fine-tune our earnings forecast, raising 2024 and 2025 by 1% each year. In 3Q24, we expect core earnings to grow YoY, but growth is normalizing as gain from the price increase dims (effective price increase was 6% in 1H24, dropping to 4% in 2H24) and initial costs for the new Vitallife Center in Phuket (opening in August, delayed from June) start; QoQ earnings will grow on seasonality. BH’s earnings upside will be the mid- to long-term incremental earnings from the new hospital in Phuket, expected to open in 1H26, not yet factored in our projection. At the same time, there will be short-term pressure from the initial cost burden as it ramps up. We will provide an update after the analyst meeting on August 15. We stay Neutral on BH with unchanged end-2024 DCF TP of Bt270/share, based on WACC at 7.1% and L-T growth at 3%.

Risks. Since international patient services contribute the majority of revenue, we are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Click here to read and/or download file  BH240809_E
Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5