ประเทศไทยยังคงเป็นเป้าหมายสำหรับ FDI และการเติบโตของกลุ่มดิจิทัลคาดว่าจะช่วยหนุนความต้องการ data center WHA เป็นหนึ่งในผู้ประกอบการที่คาดว่าจะได้รับประโยชน์จากปัจจัยนี้ นอกเหนือจากการเติบโตของอุปสงค์ในกลุ่มอุตสาหกรรมหลักที่มีอยู่ แม้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 4% แต่เรายังคงคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 4.7 พันลบ. ในปี 2568 และเติบโตต่อเนื่องในปี 2569 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ WHA ราคาเป้าหมายปี 2569 อยู่ที่ 4.20 บาท (ลดลงจาก 4.70 บาท) อ้างอิง -1SD จาก PE 13.2 เท่า (ค่าเฉลี่ย 7 ปี)
FDI ของไทยยังคงเป็นบวก ในช่วง 9M68 ยอดขอรับส่งเสริมการลงทุนกับ BOI เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 94% YoY สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.37 ล้านลบ. รวมทั้งหมด 2,622 โครงการ (+23%) โดยการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) คิดเป็นสัดส่วน 72% มูลค่ารวม 985 พันลบ. เติบโตโดดเด่น 82% YoY ในส่วนของ BoI กลุ่มดิจิทัลมีมูลค่าเงินลงทุนสูงสุด (612.8 พันลบ.) ด้วยโครงการ data center 119 โครงการ ขณะที่กลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้า (E&E) มียอดขอรับส่งเสริมการลงทุน 382 โครงการ มูลค่า 184.1 พันลบ. สิงคโปร์เป็นประเทศที่มีมูลค่าขอรับการส่งเสริมสูงสุดที่ 359.8 พันลบ. ตามด้วยฮ่องกง (237.3 พันลบ.) จีน (142.9 พันลบ.) สหราชอาณาจักร (100.3 พันลบ.) และญี่ปุ่น (73.8 พันลบ.)
ยืนยันเป้ายอดขายที่ดินปี 2568 ณ 9M68 WHA มียอดขายที่ดิน 1,258 ไร่ (ไทย 1,236 ไร่ และเวียดนาม 22 ไร่) คิดเป็น 54% ของเป้าหมายทั้งปีที่ 2,350 ไร่ (-8% YoY) อย่างไรก็ตาม จากยอด MOU/LOI คงค้างในมืออย่างน้อย 1,800 ไร่ WHA ค่อนข้างมั่นใจว่าจะสามารถขายที่ดินได้อีก 1,000 ไร่ในช่วงสิ้นปี เพื่อหนุนเป้าหมายบริษัท โดยได้รับแรงหนุนจากลูกค้ากลุ่ม data center สำหรับธุรกิจอื่นๆ ธุรกิจโมบิลิตี้ภายใต้แบรนด์ "Mobilix" บริษัทตั้งเป้าปล่อยเช่ารถ 539 คันตามที่ทำได้ใน 9M68 สืบเนื่องมาจากความล่าช้าของห่วงโซ่อุปทาน
แนวโน้ม 4Q68 ปัจจุบัน WHA มียอดขายที่ดินรอการโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) 1,400 ไร่ มูลค่า 7.45 พันลบ. ประมาณการยอดโอนที่ดินในปี 2568 ของเราอยู่ที่ 2,100 ไร่ ดังนั้นเราคาดว่าจะมีการโอนที่ดินอีก 600 ไร่ หรือประมาณ 3.0 พันลบ. ใน 4Q68 เราคาดว่ากำไร 4Q68 จะอ่อนตัวลง YoY จากฐานของ 4Q67 ที่มีรายการพิเศษ แต่เพิ่มขึ้น QoQ ซึ่งรวมกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากอง WHART พื้นที่ 31,922 ตร.ม. มูลค่า 769 ลบ. ไว้แล้ว
ปรับลดประมาณการปี 2568-2569 อย่างไรก็ตาม ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q68 ที่ต่ำกว่าคาด เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีลงเหลือ 53.6% จาก 55.1% ทำให้ปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 4% เป็น 4.65 พันลบ. (+6.8%) สำหรับปี 2569 เนื่องจากยอดขายที่ดินปี 2568 ที่ชะลอตัวลง YoY คาดทำให้ backlog ยกยอดไปปีหน้าน้อยลง เราจึงปรับประมาณการรายได้ลดลง 3% เป็น 1.37 หมื่นลบ. (+3.2%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 5% เป็น 4.76 พันลบ. (+2.3%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ กฎระเบียบ และต้นทุนวัตถุดิบ ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567
Continues to harvest FDI
Thailand continues to be a destination for FDI and the growth of the digital sector is expected to further support demand for data centers. WHA is positioned to benefit from this, as well as from growth of its core industrial segments. Although we have adjusted our net profit forecast for 2025 down by 4%, we still anticipate a new record-high profit of Bt4.7bn in 2025 and continued growth into 2026. We maintain Outperform, based on -1SD of PE 13.2x (7 years), 2026 TP is Bt4.20 (from Bt4.70).
Thailand’s FDI still solid. In 9M25, applications for investment promotion filed with the BoI jumped 94% YoY to an unprecedented Bt1.37tn for a total of 2,622 projects (+23%). Of this, FDI applications accounted for 72% with total value of Bt985bn, exceptional growth of 82% YoY. In the BoI applications, the digital sector had the highest investment value (Bt612.8bn) with 119 data center projects, while the E&E sector saw 382 applications totaling Bt184.1bn. By value, Singapore was the top source of FDI applications at Bt359.8bn, followed by Hong Kong at Bt237.3bn, China at Bt142.9bn, the UK at Bt100.3bn, and Japan at Bt73.8bn.
Reaffirms 2025 land sales target. As of 9M25, WHA sold 1,258 rai (1,236 rai in Thailand and 22 rai in Vietnam), accounting for 54% of its full year target of 2,350 rai (-8% YoY). However, as it has outstanding MoU/LoI for at least 1,800 rai in hand, WHA is quite confident that it will sell another 1,000 rai by year’s end to bring it to target, led by a data center client. For its mobility business under Mobilix, it expects to add no more to the 539 vehicle leases already achieved in 9M25 because of supply chain delays.
4Q25 outlook. WHA’s current backlog is 1,400 rai valued at Bt7.45bn. We had assumed 2025 land transfers at 2,100 rai, meaning it needs to add another 600 rai or at least Bt3bn to 4Q25 transfers. We expect 4Q25F earnings to fall YoY without a one-off in other income but rise QoQ on another asset monetization for WHART of an expected 31,922 sqm valued at Bt769mn.
Trim 2025-2026 forecasts. As gross margin was lower than we anticipated in 3Q25, we have cut our full year gross margin assumption to 53.6% from 55.1%, which brings net profit down by 4% to Bt4.65bn (+6.8%). In 2026, in view of the YoY lower land sales in 2025, which will reduce backlog carried over, we slice revenue by 3% to Bt13.7bn (+3.2%), cutting net profit 5% to Bt4.76bn (+2.3%).
Key risk: Future trade policy changes. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risk. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings in 2024.
Download EN version click >> WHA251202_E.pdf
