เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q68 ของ CBG ที่ 623 ลบ. (-16% YoY และ -22.2% QoQ) โดยคาดว่า จะเป็นจุดต่ำสุดของปี 2568 โดยได้รับแรงกดดันจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในกัมพูชาที่อ่อนแอกว่าคาด ในขณะที่ตลาดในประเทศยังคงแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ ทั้งในแง่ยอดขายและส่วนแบ่งตลาด เราปรับประมาณการกำไรสุทธิของ CBG ลดลง 10% ในปี 2568 และ 8% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนตลาดต่างประเทศที่อ่อนแอ รวมถึงโรงงานเครื่องดื่มชูกำลังแห่งใหม่ในกัมพูชาซึ่งคาดว่าจะเริ่มดำเนินการในปี 2569 แต่ยังไม่มีความชัดเจนในด้านการผลิต เราปรับคำแนะนำเชิงกลยุทธ์สำหรับ CBG ลดลงจาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายปี 2569 ลดลงมาอยู่ที่ 58 บาท/หุ้น (จาก 67 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ PE เป้าหมายที่ 18.5 เท่า (-1.75SD จากค่าเฉลี่ย PE 5 ปี)
คาดกำไรสุทธิ 3Q68 ลดลง YoY และ QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากตลาดต่างประเทศ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q68 ของ CBG ที่ 623 ลบ. (-16% YoY และ -22.2% QoQ) เพราะได้แรงกดดันจากตลาดต่างประเทศ รายได้รวมน่าจะอยู่ที่ 5.4 พันลบ. (+6.8% YoY แต่ -2.4% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศที่ยังอยู่ในระดับสูงและส่วนแบ่งตลาดที่ 26.5% ในขณะที่รายได้จากการรับจ้างจัดจำหน่ายยังเติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากรายได้การรับจ้างจัดจำหน่ายสุราภายในประเทศ ขณะที่คาดว่ายอดขายต่างประเทศจะลดลง YoY และ QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากตลาดกัมพูชาซึ่งยอดขายลดลงอย่างรวดเร็วจากการบริโภคสินค้าไทยที่น้อยลง ดังนั้น ด้วยสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงที่ลดลง เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยใน 3Q68 จะอยู่ที่ 25% ลดลงจาก 28.1% ใน 3Q67 และ 27% ใน 2Q68 เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 9M68 ที่ 2.18 พันลบ. (+6%)
โรงงานแห่งใหม่ในกัมพูชายังคงคืบหน้าตามแผน แต่อยู่ในช่วงการพิจารณาปรับกลยุทธ์การดำเนินงาน สถานการณ์ระหว่างไทยและกัมพูชาส่งผลกระทบทำให้ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังใน 3Q68 ของ CBG ปรับตัวลดลง และคาดว่าจะยังคงส่งผลกระทบต่อเนื่องไปจนถึงสิ้นปี 2568 โรงงานเครื่องดื่มชูกำลังแห่งใหม่ของ CBG ซึ่งอยู่ระหว่างการก่อสร้างยังคงคืบหน้าตามกำหนด โดยคาดว่าจะเริ่มดำเนินการผลิตได้ในช่วงปลายเดือนธ.ค. อย่างไรก็ตาม CBG กำลังพิจารณารูปแบบการผลิตว่าจะดำเนินการผลิตเต็มรูปแบบเอง หรือใช้รูปแบบ OEM โดยขายเป็นหัวเชื้อ รวมถึงการวางกลยุทธ์ด้านแบรนด์และตำแหน่งทางการตลาด เรามองว่ารูปแบบการผลิตจะเป็นปัจจัยสำคัญต่อการเติบโตของบริษัทในปี 2569
ปรับประมาณการกำไรปี 2568 และปี 2569 เพื่อสะท้อนตลาดต่างประเทศที่อ่อนแอ เราคาดว่า 3Q68 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี 2568 และจะเริ่มฟื้นตัวใน 4Q68 โดยได้แรงหนุนจากยอดขายในประเทศและอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เมื่อพิจารณาจากความเสี่ยงด้านยอดขายในต่างประเทศ เราจึงปรับประมาณการรายได้ของ CBG ลดลง 2% สำหรับปี 2568 และ 5% สำหรับปี 2569 นอกจากนี้เรายังปรับอัตรากำไรขั้นต้นที่เราประเมินไว้ลดลงมาอยู่ที่ 26.7% ในปี 2568 และ 27.5% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนประสิทธิภาพที่ลดลงซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ต่างประเทศที่อ่อนแอกว่าคาด ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 9% เป็น 2.9 พันลบ. (+2%) และปี 2569 ลดลง 8% เป็น 3.1 พันลบ. (+8.3%)
ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจกลุ่มประเทศ CLMV การเปลี่ยนแปลงนโยบาย ความขัดแย้งบริเวณชายแดน ความผันผวนของราคาวัตถุดิบและต้นทุนขาย (อลูมิเนียม, น้ำตาล, ก๊าซธรรมชาติ และไฟฟ้า) และการบริโภคในประเทศที่อ่อนแอกว่าคาด ความเสี่ยงด้าน ESG: การบริหารจัดการพลังงาน (E), สวัสดิภาพของลูกค้า (S)
Preview 3Q25: Pressured by overseas ops
We forecast CBG’s 3Q25F net profit at Bt623mn (-16% YoY and -22.2% QoQ), expected to be 2025’s nadir, eroded by lower energy drink sales in Cambodia than expected; domestic sales and market share stayed good YoY and QoQ. We downgrade our 2025 net profit by 10% and 2026 by 8% to factor in the slower overseas sales, including the new energy drink plant in Cambodia, which is expected to start operations in 2026 as production is still uncertain. We cut our tactical call to Neutral from Outperform and cut our 2026 TP to Bt58 (from Bt67) based on PE target of 18.5x (-1.75SD 5-year PE).
3Q25F net profit to fall YoY and QoQ from overseas impact. We forecast 3Q25F net profit at Bt623mn (-16% YoY and -22.2% QoQ), pressured by operations overseas. Total revenue is forecast at Bt5.4bn (+6.8% but -2.4% QoQ) backed by continued high domestic energy drink sales and market share at 26.5%; distribution revenue will also grow both YoY and QoQ from local liquor distribution. Overseas sales are expected to fall YoY and QoQ, dragged down by Cambodia, where sales plunged as consumers shied away from Thai products. With lower contribution from overseas, where gross margin is higher, we estimate average gross margin at 25% in 3Q25, down from 28.1% in 3Q24 and 27% in 2Q25. Meeting our estimate would bring 9M25F net profit to Bt2.18bn (+6%).
New Cambodia plant remains on track, possible adjustments. Because of the uneasy situation between Thailand and Cambodia, CBG saw lower energy drink sales in 3Q25, and this is expected to continue to the end of the year. CBG’s new energy drink plant, currently under construction, remains on schedule with operations to start at end-December. However, CBG is reviewing the production platform, whether to do full production or OEM with concentrate sales, as well as considering branding and positioning. We expect the production platform will be key to 2026 growth.
Downgrade 2025 and 2026 on overseas operations. We expect 3Q25F to be the year’s lowest quarter, recovering in 4Q25 on steady growth in domestic sales and in average gross margin. Because of the risk to overseas sales, we have revised our revenue estimates down by 2% in 2025 and 5% in 2026. We have also adjusted our gross margin assumption down to 26.7% in 2025 and 27.5% in 2026, reflecting the decrease in efficiency stemming from the weaker overseas revenue. These changes cut 2025 net profit by 10% to Bt2.87bn (+1%), and lower 2026 net profit by 8% to Bt3.1 (+8.3%).
Risks and concerns. CLMV economies, policy changes and border conflict, swings in raw material prices and cost of goods sold (aluminum, sugar, natural gas and electricity) and weaker domestic consumption. ESG risk: Energy management (E), Customer welfare (S).
Download EN version click >> CBG251021_E.pdf
