ราคาหุ้น PTTGC ปรับตัวลดลง 14% MoM underperform SET (-0.2%) สะท้อนผลประกอบการ 3Q68 ที่คาดว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 2.8 พันลบ. (ประกาศ 10 พ.ย.) แม้ว่าค่าการกลั่นและรายได้จากกลุ่มผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีขั้นกลางจะแข็งแกร่งขึ้น แต่ adjusted EBITDA มีแนวโน้มลดลง QoQ จากกลุ่มผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์และโพลิเมอร์ที่อ่อนแอลง อย่างไรก็ตาม PTTGC ยังคงเป็นหุ้นเด่นในกลุ่มปิโตรเคมีของเรา โดยมีปัจจัยหนุนจากแนวโน้มผลปะกอบการที่ดีขึ้นและกลยุทธ์ที่ชัดเจนในการปรับโครงสร้างธุรกิจ ประสิทธิภาพการดำเนินงาน และการลดการปล่อยคาร์บอน แม้ว่าในระยะสั้นจะยังคงมีปัจจัยกดดันจากอุปทานส่วนเกินและภาษีนำเข้า แต่การเติบโตในระยะยาวจะได้รับแรงหนุนจากกลุ่มผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษและความยั่งยืน เราคงราคาเป้าหมายสำหรับ PTTGC ไว้ที่ 33 บาท (กลางปี 2569) และคงคำแนะนำ OUTPERFORM
ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะช่วยสนับสนุนผลประกอบการ 3Q68 ธุรกิจโรงกลั่นยังคงเป็นปัจจัยสำคัญใน 3Q68 โดยได้แรงหนุนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่ง (60% ของผลผลิตทั้งหมด) ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนให้ค่าการกลั่นพื้นฐานปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก US$5.3/bbl ใน 2Q68 เป็น US$5.7/bbl และทำให้ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันลดลง กำไรของกลุ่มผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีขั้นกลางน่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากโรงงาน MEG กลับมาดำเนินการผลิตแล้ว กำไรของกลุ่มผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์และโพลิเมอร์จะอ่อนตัวลง QoQ จาก EBITDA margin ที่ลดลงในส่วนของสายการผลิตที่ใช้ก๊าซเป็นวัตถุดิบ และการใช้แนฟทาเป็นวัตถุดิบมากขึ้น ผลประกอบการของ allnex น่าจะอ่อนตัวลง QoQ จากปริมาณการขายที่ลดลงในตลาดฝั่งตะวันตก นอกจากนี้ PTTGC จะบันทึกกำไรพิเศษจากการซื้อคืนหุ้นกู้จำนวน US$20 ล้าน (ประมาณ 640 ลบ.) ใน 3Q68 เทียบกับกำไรพิเศษทางบัญชี 1.5 พันลบ. จากการสิ้นสุดการเป็นบริษัทย่อยของ Vencorex
กำไร 4Q68 น่าจะได้รับผลกระทบจากการปิดซ่อมบำรุง ผลประกอบการ 4Q68 น่าจะอ่อนตัวลงจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงกลั่น (50 วัน) และโรงงานอะโรเมติกส์ (53 วัน) อย่างไรก็ตาม การดำเนินงานมีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้นในปี 2569 โดยคาดว่าประสิทธิภาพของโรงงานและอัตราการใช้กำลังการผลิตจะสูงขึ้น เราคาดว่าปริมาณวัตถุดิบอีเทนที่ได้จาก PTT มากขึ้นจะช่วยสนับสนุนกำไรจากกลุ่มผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์และโพลิเมอร์อย่างต่อเนื่องใน 4Q68 เนื่องจากการผลิตก๊าซในอ่าวไทยสูงขึ้น และโรงแยกก๊าซของ PTT มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนน้อยลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการของ allnex จะอ่อนตัวลงใน 4Q68 จากปัจจัยฤดูกาลของการผลิตภาคอุตสาหกรรม
ผู้นำด้าน ESG PTTGC เป็นผู้นำด้าน ESG ในกลุ่มอุตสาหกรรมปิโตรเคมี โดยได้รับการจัดอันดับสูงสุดระดับโลก บริษัทตั้งเป้าหมายการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (net zero) ภายในปี 2593 โดยบูรณาการการลดคาร์บอนเข้ากับแผนการปรับพอร์ตโฟลิโอและ EBITDA ภายในปี 2573 ผลิตภัณฑ์ 20–30% ของพอร์ตจะเป็นผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน เช่น พลาสติกชีวภาพ เม็ดพลาสติกรีไซเคิล PE/PP และผลิตภัณฑ์จากโรงกลั่นชีวภาพ ความพยายามด้านประสิทธิภาพรวมถึงการเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงานและการชดเชยการปล่อยก๊าซเรือนกระจก การเติบโตในระยะยาวขับเคลื่อนโดยนวัตกรรมด้านไบโอแนฟทา เชื้อเพลิงอากาศยานแบบยั่งยืน เคมีภัณฑ์ชีวภาพ และการรีไซเคิลขั้นสูง
คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมาย (กลางปี 2569) ที่ 33 บาท อ้างอิง PBV 0.6 เท่า ราคาหุ้น PTTGC ปรับตัวลดลง 14% MoM แต่ยังคงปรับขึ้น 30% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา จากความคาดหวังว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 2568-2569 ด้วย valuation ที่ไม่แพง โดยซื้อขายที่ PBV 0.4 เท่า เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 33 บาท (กลางปี 2569) อ้างอิง PBV 6 เท่า (-1SD) ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2569) ได้ที่ 6.7 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่าคู่แข่งในตลาดภูมิภาค
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน
Preview 3Q25F: Another net loss expected
PTTGC is down 14% MoM, underperforming the SET (-0.2%), as the market priced in an expected 3Q25F net loss of Bt2.8bn (due Nov 10). Despite stronger GRM and intermediate segment gains, adjusted EBITDA is expected to fall QoQ due to weaker olefins and polymers. Still, PTTGC remains our top sector pick, supported by improving earnings and clear strategies for portfolio transformation, operational efficiency and decarbonization. While near-term headwinds persist from oversupply and tariffs, long-term growth is underpinned by specialty chemicals and sustainability. Maintain TP of Bt33 (mid-2026) and OUTPERFORM
.
Oil refinery to support 3Q25F. Refinery remains key in 3Q25, driven by strong diesel crack spreads (60% of output), which will lift operating GRM from US$5.3/bbl in 2Q25 to US$5.7/bbl and reduce inventory losses. Intermediate segment profit will improve QoQ as the MEG plant resumed operations. Olefins and polymer profits are expected to weaken QoQ on a lower EBITDA margin for gas-based production and more naphtha feedstock. Earnings from allnex will soften QoQ on lower sales volume in western markets. PTTGC will also book non-recurring gains from bond buyback of US$20mn (~Bt640mn) in 3Q25 vs. an extra accounting gain of Bt1.5bn from deconsolidating Vencorex.
4Q25F profit to be eroded by maintenance. 4Q25 earnings are expected to soften due to planned shutdowns of the refinery (50 days) and aromatics plant (53 days). This will, however, set the stage for stronger operations in 2026, with better plant efficiency and higher utilization rates expected. We expect a greater amount of ethane feedstock from PTT to continue to support profit from olefins and polymers in 4Q25F, with higher gas production in the Gulf of Thailand and fewer planned maintenance shutdowns of PTT’s gas separation plants. We expect allnex’s earnings to soften in 4Q25 on seasonality for industrial production.
Leading the pack in ESG. PTTGC leads in ESG within the petrochemical sector, earning top global ratings. It targets net zero by 2050, integrating decarbonization into its portfolio and EBITDA plans. By 2030, 20–30% of its portfolio will be sustainable products like bioplastics, recycled PE/PP and bio-refinery output. Efficiency efforts include energy optimization and emission offsets. Long-term growth is driven by innovations in bio-naphtha, SAF fuels, biochemicals, and advanced recycling.
Maintain OUTPERFORM and TP of Bt33 based on 0.6x PBV. PTTGC fell 14% MoM, but is still up 30% over the past six months on hopes of gradual earnings recovery in 2025-2026. With an undemanding 0.4x PBV valuation, we stay OUTPERFORM with a TP of Bt33 (mid-2026) based on 0.6x PBV (-1SD). This implies 6.7x EV/EBITDA (2026F), still below regional peers.
Key risk factors: 1) Volatile crude oil price and product spread for oil refining and petrochemicals, 2) higher feedstock cost due to lower gas feedstock,3) asset impairment, and 4) regulatory change on GHG emissions and single-use plastics (<3% of capacity). Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it transitions to clean energy and a circular economy.
Download EN version click >>PTTGC251022_E.pdf
