ด้วยราคาสุกรที่สูงขึ้น (นำโดยประเทศไทยและเวียดนาม) และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงใน 2Q68TD รวมถึงกำไรส่วนเพิ่มจากการเข้าซื้อหุ้น 23.8% ใน CPP (รายได้ 82% มาจาก CP Vietnam ซึ่งจะได้รับประโยชน์จากราคาสุกรที่สูงขึ้นในปัจจุบัน) ในเดือนเม.ย. เราคาดว่ากำไร 2Q68 ของ CPF จะเติบโต YoY และ QoQ อย่างต่อเนื่อง สถานการณ์ไข้หวัดนกระบาดที่ยืดเยื้อในบราซิลและแนวโน้มที่จะมีการอนุญาตให้นำเข้าอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ (ถ้ามี) จะเพิ่ม upside ให้กับกำไรของ CPF จากการส่งออกไก่ได้มากขึ้นและต้นทุนการผลิตที่ลดลงอีก เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPF โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 32 บาท: 12 บาท สำหรับธุรกิจของ CPF เอง (PE 6.5-7.5 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร) และ 20 บาท สำหรับการถือหุ้นใน CPALL และ CPAXT
ราคาสุกรในประเทศดีขึ้น ใน 2Q68TD ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 87.5 บาท/กก. (+26% YoY, +11% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 63.5 บาท/กก. จากอุปทานที่ตึงตัวหลังจากการระบาดของโรค ASF ในช่วงปลายปี 2567 และฝนที่ตกหนักทำให้ฟาร์มสุกรขนาดเล็กได้รับความเสียหาย จำนวนสุกรในอุตสาหกรรมไทยคาดว่าจะปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 19.2 ล้านตัวในปี 2568 (เทียบกับ 19.7 ล้านตัวในปี 2567) โดยยังไม่รวมปริมาณเนื้อสุกรลักลอบนำเข้าที่ลดลง YoY จากมาตรการตรวจสอบเพิ่มเติมของรัฐบาลไทยและแรงจูงใจในการนำเข้าที่ลดลงจากราคาเนื้อสุกรที่สูงขึ้นทั่วโลก CPF คาดว่าราคาสุกรในประเทศจะแข็งแกร่งใน 2Q68 ก่อนที่จะอ่อนตัวลงบ้างจากระดับปัจจุบันใน 2H68 จากอุปทานที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย แม้ว่าราคาลูกสุกรใน 2Q68TD จะยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 2,850 บาท/ตัว (+61% YoY, +20% QoQ) ซึ่งบ่งชี้ถึงอุปทานใหม่ที่ตึงตัวในระยะ 6 เดือนข้างหน้า
พบสัญญาณบวกเล็กน้อยจากการส่งออกไก่เนื้อ ใน 2Q68TD ราคาไก่เนื้อในประเทศปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 40 บาท/กก. (-9% YoY, -1% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 36.5 บาท/กก. และ CPF คาดว่าราคาไก่เนื้อไทยในปี 2568 จะอยู่ใกล้เคียงกับระดับนี้ การส่งออกไก่เนื้อของ CPF แข็งแกร่ง โดยบริษัทหันมาเน้นผลิตภัณฑ์ปรุงสุกที่มีอัตรากำไรสูงมากขึ้น หลังจากมีข่าวการพบไข้หวัดนกครั้งแรกในฟาร์มไก่เชิงพาณิชย์ในประเทศบราซิล (คู่แข่งรายสำคัญของประเทศไทยในการส่งออกไก่สด) เมื่อวันที่ 16 พ.ค. ผู้นำเข้าในจีนและยุโรปได้ระงับการนำเข้าไก่จากบราซิลทั้งประเทศ และผู้นำเข้าในประเทศอื่นๆ ก็ระงับการนำเข้าไก่จากบราซิลในบางรัฐ ด้วยเหตุนี้ CPF พบว่าราคาไก่สดที่ส่งออกไปยังจีนเริ่มปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยใน 3Q68 แม้ว่าผลกระทบเชิงบวกจะมีจำกัด เนื่องจากการส่งออกไก่สดคิดเป็น 30% ของการส่งออกไก่ทั้งหมดของ CPF และประเทศบราซิลถือว่ามีประวัติการควบคุมโรคระบาดในไก่ได้ดี
ต้นทุนการผลิตจะอยู่ในระดับต่ำต่อเนื่อง CPF มีแผนเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตอย่างต่อเนื่อง เช่น ปรับปรุงประสิทธิภาพการเพาะพันธุ์ นำระบบดิจิทัลมาใช้ผ่านฟาร์มอัจฉริยะ และใช้เทคโนโลยีใหม่ในสายการผลิต สำหรับต้นทุนอาหารสัตว์ ในปี 2568TD ต้นทุนอาหารสัตว์โดยรวมลดลง 3-4%YoY โดยอิงกับราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าและราคาข้าวโพดในประเทศที่ 10.7 บาท/กก. และ 16.6 บาท/กก. (-19% YoY และ -1% YoY) CPF คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ในปี 2568 จะยังอยู่ในระดับต่ำจากสภาพอากาศที่เหมาะสมในการเพาะปลูกทั่วโลก โดยเฉพาะกากถั่วเหลือง ถ้ารัฐบาลไทยอนุญาตให้นำเข้าอาหารสัตว์ราคาถูกจากสหรัฐฯ โดยเฉพาะข้าวโพด เพื่อทดแทนผลผลิตที่ไทยขาดแคลนในช่วงเดือนก.พ. ถึง ส.ค. ได้ CPF จะได้รับประโยชน์จากต้นทุนการผลิตที่ลดลง โดยคาดว่าราคารวมของข้าวโพดที่นำเข้าจากสหรัฐฯ มายังไทย (รวมภาษีนำเข้าและค่าขนส่ง) จะต่ำกว่าราคาข้าวโพดในประเทศอยู่ 1 บาท/กก. (-10%)
ราคาสุกรต่างประเทศดีขึ้น นำโดยประเทศเวียดนาม ใน 2Q68TD ราคาสุกรในประเทศเวียดนามปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ VND68,359/กก. (+8% YoY, +4% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ VND43,500/กก. จากอุปทานที่ตึงตัวหลังจากเกิดการระบาดของโรค ASF ในช่วงปลายปี 2567 และ CPF คาดว่าราคาจะยังแข็งแกร่งในปี 2568 ใน 2Q68TD ราคาสุกรในประเทศจีนปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ CNY14.7/กก. (-11% YoY, -3% QoQ) ใกล้เคียงกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ CNY14.5/กก. จากอุปสงค์ที่อ่อนแอ อย่างไรก็ดี ด้วยราคาลูกสุกรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 50% จากช่วงต้นปี 2568 CPF คาดว่าจะเห็นราคาสุกรในประเทศจีนปรับตัวดีขึ้นในระยะ 6 เดือนข้างหน้า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)
With better swine prices (led by Thailand & Vietnam) and lower feed costs in 2Q25TD plus higher earnings from its April acquisition of 23.8% in CPP (82% of revenue from CP Vietnam, capturing currently higher swine prices), we expect 2Q25F earnings to continue to grow YoY and QoQ. The prolonged bird flu in Brazil and potential for import of lower-priced US feed are upside via more chicken exports and lower costs. We maintain Outperform with an end-2025 SOTP TP of Bt32: Bt12 for CPF itself (6.5-7.5x PE for feed, farm and food units) and Bt20 for CPALL and CPAXT.
Better local swine prices. In 2Q25TD, local swine price has risen to Bt87.5/kg (+26% YoY, +11% QoQ), above breakeven at the gross profit level of Bt63.5/kg, on lower supply after the spread of ASF in late 2024 and heavy rainfall damaging small pig farms. The number of pigs in Thailand is set to fall to 19.2mn in 2025F (vs 19.7mn in 2024), not including less smuggled pork YoY on stricter government inspection and less incentive as pork prices are higher globally. CPF expects local swine price to be robust in 2Q25F, then soften somewhat in 2H25F on slightly higher supply, though piglet price in 2Q25TD has risen to Bt2,850/head (+61% YoY, +20% QoQ), implying tight new supply for the next six months.
Slight positive on broiler exports. In 2Q25TD, local broiler price is down to Bt40/kg
(-9% YoY, -1% QoQ), above breakeven at the gross profit level of Bt36.5/kg, and CPF expects local price to stay close to this level for 2025F. Its broiler exports are strong as it has shifted to more high-margin cooked products. After news of the first bird flu case in commercial chicken farms in Brazil (a key competitor with Thailand for raw chicken exports) broke on May 16, imports of Brazilian chicken were banned nationwide in China and Europe, with bans by state in other countries. Since then, CPF has observed slightly better raw chicken export prices into China in 3Q25F, though the positive impact will be limited so far, as raw chicken exports comprise just 30% of its chicken exports and Brazil had a good track record on chicken disease control.
Low production costs to continue. CPF expects to further increase production cost efficiency through improving breeding efficiency, raising digitization via smart farms and using new technology in production lines. In 2025TD, its blended feed costs are down 3-4% YoY based on spot imported soybean meal and local corn price at Bt10.7/kg and Bt16.6/kg (-19% YoY and -1% YoY). It expects 2025F feed costs to stay low from favorable global crop conditions, particularly for soybeans. If the Thai government opens up to imports of lower-priced US feed, particularly corn, to replace the shortfall from February to August, CPF would benefit from lower production costs. All-in price for corn imported from the US to Thailand (including import tax and transportation cost) is estimated at Bt1/kg below local corn price (-10%).
Better swine prices overseas, led by Vietnam. In 2Q25TD, swine price in Vietnam has risen to VND68,359/kg (+8% YoY, +4% QoQ), above breakeven at the gross profit level of VND43,500/kg, upon tighter supply after the spread of ASF in late 2024; CPF expects prices to stay strong in 2025F. In 2Q25TD, swine price in China has fallen to CNY14.7/kg (-11% YoY, -3% QoQ), close to breakeven at the gross profit level of CNY14.5/kg, because of weak demand. With piglet prices rising by 50% from early 2025, CPF expects to see better swine prices in China over the next 6 months.
Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs, strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download PDF Click > CPF250606_E.pdf
