LH - 1Q68: กำไรสุทธิลดลงแรง YoY และ QoQ

กำไรสุทธิ 1Q68 ลดลงแรง YoY และ QoQ  LH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 837 ลบ. (-32% YoY และ -67.7% QoQ) เป็นไปตาม consensus คาด โดยได้รับแรงกดดันจากยอดขายอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนตัวลงและอัตรากำไรขั้นต้นระดับต่ำ รายได้รวมอยู่ที่ 4.6 พันลบ. (-30.8% YoY และ -22.8% QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ 58% (มูลค่าลดลง 40% YoY และ 30% QoQ) และรายได้ค่าเช่า 42% (มูลค่าลดลง 8.7% YoY และ 10.6% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 26.2% เทียบกับ 29.5% ใน 1Q67 และ 26% ใน 4Q67 โดยได้รับแรงกดดันจากต้นทุนทางอ้อมที่เป็นต้นทุนคงที่และอัตรากำไรขั้นต้นของรายได้ค่าเช่าที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 23% จากรายได้ที่ลดลง ในไตรมาสนี้ LH บันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์ให้กับ REIT (LHSC) มูลค่า 119 ลบ. ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมอยู่ที่ 840 ลบ.  (+0.3% YoY แต่ -3.6% QoQ) โดยส่วนใหญ่มาจาก HMPRO

คาด presales อ่อนแอใน 1H68 ความต้องการที่อยู่อาศัยชะลอตัวตั้งแต่ปี 2567 โดยฟื้นตัวเล็กน้อยใน 1Q68 ในกลุ่มโครงการระดับกลาง โครงการของ LH มีราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 10.2 ลบ.ต่อหน่วย ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการระดับบนและลักชัวรี่ จึงไม่ได้อยู่ในกลุ่มที่ฟื้นตัว ดังนั้น presales ใน 1Q68 จึงอยู่ที่ 3.6 พันลบ. (-35% YoY และ -11% QoQ) ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดในรอบ 62 ไตรมาส และคิดเป็น 16% ของเป้า presales ปี 2568 ของบริษัทที่ 2.3 หมื่นลบ. (+23%) เราคาดว่าความต้องการที่อยู่อาศัยใน 2Q68 จะยังคงชะลอตัวสำหรับโครงการระดับบนและลักชัวรี่ จากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ดังนั้น presales ปี 2568 จึงดูท้าทาย บริษัทยังคงแผนเปิดตัวโครงการใหม่ 4 โครงการ มูลค่ารวม 1.18 หมื่นลบ. สินค้าคงคลังในมือ ณ วันที่ 31 มี.ค. อยู่ที่ 8.1 หมื่นลบ. (แนวราบ 84% และคอนโด 16%) โดยมีสินค้าคงคลังที่สร้างเสร็จแล้วมูลค่า 2 พันลบ. (แนวราบ 70%  และคอนโด 30% )

ปรับประมาณการปี 2568 ลดลง...รวมกำไรพิเศษใน 2Q68 เข้ามาในประมาณการ ปัจจุบัน LH มี backlog มูลค่า 1 หมื่นลบ. โดยจะรับรู้เป็นรายได้ 1.9 พันลบ. ในปี 2568, 1 พันลบ. ในปี 2569 และ 7.1 พันลบ. ในปี 2570 เราปรับประมาณการรายได้ปี 2568 ลดลง 9% มาอยู่ที่ 2.55 หมื่นลบ. (+2.5%) เพื่อสะท้อนความต้องการที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัว โดยคาดว่าสัดส่วนรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์จะอยู่ที่ 64% และรายได้ค่าเช่าจะอยู่ที่ 36% เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 14% มาอยู่ที่ 4.6 พันลบ. (-16%) ใน 2Q68 LH จะบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ จำนวน 701 ลบ. (ก่อนภาษี) ซึ่งเรานำมารวมไว้ในประมาณการแล้ว รายการนี้จะช่วยสนับสนุนให้กำไรสุทธิ 2Q68 เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ นอกจากนี้ LH ยังมีสินทรัพย์อีกหนึ่งรายการในสหรัฐฯ ที่จะขายใน 4Q68

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: การบริหารสินค้าคงเหลือกลุ่มบ้านเดี่ยวและและคอนโดลักชัวรี่ ความเสี่ยงด้าน ESG: LH ได้รับการคัดเลือกให้อยู่ในรายชื่อหุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings ประจำปี 2567 ในระดับ AA โดยได้รับการเลื่อนระดับขึ้นจากระดับ A ในปี 2566 เนื่องจาก LH ตั้งเป้าที่จะคงความเป็นผู้นำในธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ของประเทศไทย โดยมีเป้าหมายปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (Net Zero) ภายในปีพ.ศ. 2608 และดำเนินการพัฒนาผลิตภัณฑ์เพื่อความยั่งยืนมากขึ้น

LH reported 1Q25 net profit of Bt837mn (-32% YoY and -67.7% QoQ), in line with consensus, pressured by lower real estate sales and low gross margin. In view of the continued weak residential demand, especially in the higher end segments, we downgrade our 2025 revenue assumption by 9% and net profit by 14% to Bt4.6bn (-16%), including an extra gain from asset divestment in 2Q25 but not the one in 4Q25. We stay Neutral with a 2025 TP of Bt5.10 (down from Bt6.00) based on average PER of 13.3x.

1Q25 net profit plunged YoY and QoQ. LH reported 1Q25 net profit of Bt837mn (-32% YoY and -67.7% QoQ), in line with consensus, pressured by lower real estate sales and low gross margin. Total revenue was Bt4.6bn, down 30.8% YoY and 22.8% QoQ, 58% from real estate sales, with value down 40% YoY and 30% QoQ; 42% was from rentals, with value slipping 8.7% YoY and 10.6% QoQ. Average gross margin was 26.2% vs. 29.5% in 1Q24 and 26% in 4Q24, pressured by fixed indirect cost and lower rental gross margin. SG&A to sales spiked to 23% from lower revenue. In the quarter, LH booked a gain of Bt119mn from sale of an asset to its REIT (LHSC). Contribution from subsidiaries was Bt840mn (+0.3% YoY but -3.6% QoQ), mostly from HMPRO.

Weak presales expected in 1H25. Residential demand has been weak since 2024 and the recovery in 1Q25 was small and only in the mid segment. Since LH is mostly situated in the high and luxury segments, where average selling price is Bt10.2mn/unit, it missed out on the recovery. It had only Bt3.6bn presales in 1Q25 (-35% YoY and -11% QoQ), the lowest in 62 quarters and only 16% of its 2025 presales target of Bt23bn (+23%). We expect residential demand will continue weak in 2Q25 in the high and luxury segments as the economy continues stubbornly slow, suggesting it will find it difficult to make its 2025 presales target. It continues to plan four new launches with total value of Bt11.8bn. Inventory on hand as of March 31 was Bt81bn (84% low-rise and 16% condos) with finished inventory of Bt2bn (70% low-rise and 30% condo).

Downgrade 2025, with extra gain in 2Q25F included. LH’s current backlog is Bt10bn, with Bt1.9bn to be recognized in 2025, Bt1bn in 2026 and Bt7.1bn in 2027. We downgrade our 2025 revenue assumption by 9% to Bt25.5bn (+2.5%) to accommodate the weak residential demand, expecting 64% of the revenue will be from residential and 36% from rentals. This lowers our net profit by 14% to Bt4.6bn (-16%). In 2Q25, LH will book gain on the sale of an asset in the US of Bt701mn (before tax), which we include in our forecast, pushing 2Q25F net profit up YoY and QoQ. LH has one more asset in the US that it plans to divest in 4Q25.

ESG key risk. Operational risk: Inventory management in SDH and luxury condos. ESG risk: LH was listed in SET ESG ratings as AA in 2024, moved up from A in 2023 as it aims to remain the leader in Thailand’s real estate development business with a target of net zero emissions by 2065 upon greater implementation of sustainable products.

Download PDF Click > LH250516_E.pdf