OSP - คาดมาร์จิ้นหดตัวท่ามกลางการบริโภคที่ชะลอตัว

ความกังวลด้านต้นทุนและวัตถุดิบ ในปี 2569 OSP ยังคงเป้าการเติบโตของรายได้รวมในระดับเลขหลักเดียว โดยใช้แบรนด์หลักเป็นฐาน และขยาย SKU ในกลุ่มเครื่องดื่มและกลุ่มผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนบุคคล สำหรับกลุ่มเครื่องดื่ม บริษัทมีแผนเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่มีราคาสูงกว่า 15 บาทมากขึ้น และขยายธุรกิจในต่างประเทศ โดยเฉพาะในภูมิภาคเอเชีย ในขณะที่กลุ่มผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนบุคคล บริษัทเตรียมเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ในหมวดแชมพู แนวโน้มยอดขาย 1Q69 ยังทรงตัว YoY จากการบริหารจัดการต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ดี ตั้งแต่ต้น 2Q69 เริ่มเห็นผลกระทบจากต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้นและระยะเวลาขนส่งที่นานขึ้นทั้งการขนส่งทางบกและทางทะเล ครอบคลุมทั้งเส้นทางในประเทศและต่างประเทศ แม้ว่าต้นทุนโดยรวมจะมีการป้องกันความเสี่ยงไว้แล้วบางส่วนผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้า แต่เราคาดว่าจะเห็นแรงกดดันเล็กน้อยต่ออัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 อย่างไรก็ตาม OSP ยังไม่มีแผนปรับขึ้นราคาขายทั้งในกลุ่มเครื่องดื่มซึ่งมีการแข่งขันสูง หรือกลุ่มผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนบุคคล

ปรับประมาณการปี 2569 ลดลงเล็กน้อย จากการคาดการณ์ค่าครองชีพที่สูงขึ้นและแนวโน้มเงินเฟ้อที่ตามมา ประกอบกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาด เราคาดว่าการบริโภคในประเทศที่ชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อยอดขายในกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภค นอกจากนี้ ยอดขายต่างประเทศรวมมีแนวโน้มที่จะพลาดเป้าเมื่อพิจารณาจากสถานการณ์ปัจจุบัน ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการรายได้ปี 2569 ของ OSP ลดลง 3.2% มาอยู่ที่ 2.58 หมื่นลบ. (เติบโต 1.1% YoY) โดยเราคาดว่ายอดขายในประเทศจะทรงตัว และยอดขายต่างประเทศจะเติบโต 5% เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 15% และด้วยต้นทุนการผลิตที่คาดว่าจะสูงขึ้นใน 2H69 รวมถึงความท้าทายในการปรับขึ้นราคาขาย เราจึงปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 40.2% มาอยู่ที่ 39.7% ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรสุทธิถูกปรับลดลง 7% มาอยู่ที่ 3.4 พันลบ. ลดลง 7.8% YoY

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การแย่งยอดขายกันเองระหว่างสินค้าของบริษัท ความเคลื่อนไหวของส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในปี 2569 ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบหลักๆ การบริโภคภายในประเทศที่อ่อนแอลง และเศรษฐกิจและการเปลี่ยนแปลงนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV  ความเสี่ยงด้าน ESG: การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ (S) และสวัสดิภาพของลูกค้า (S)

Margin squeeze expected on weaker consumption

Rising costs in 2026 led us to cut our net profit forecast for OSP by 7% to Bt3.4bn (down 7.8% YoY) and revenue to Bt25.8bn (up 1.1% YoY), with domestic energy drink sales flat and freight delays causing a miss in overseas sales targets. The gain from premium SKU expansion is poised to be eaten away by higher freight costs and low domestic consumption. Surging production costs against fixed selling prices are expected to squeeze gross margin in 2H26. We maintain our tactical call of Neutral and our lower 2026 TP to Bt19.00 from Bt20.0 based on -2SD PE of 16.8x. 2H25 DPS is Bt0.40, XD on May 7.

Cost and raw material concerns. OSP still targets total revenue growth in the single digits in 2026 via leveraging core brands as a foundation and expanding SKUs across both beverage and personal care segments. In the beverage segment, it plans to introduce more products priced above Bt15 and expand its international presence, particularly within the Asian region. It also plans to launch new shampoos in the personal care segment. 1Q26 sales look to be stable YoY, thanks to effective cost control. However, from the beginning of 2Q26, it is beginning to see the impact of higher freight costs and longer transit times for both land and sea transport, on both domestic and international routes. Although overall costs are partially hedged through forward contracts, we expect some pressure on gross margin in 2Q26. OSP has no plans to raise prices for either its beverages – which are in an intensely competitive market, or personal care products.

Slight downgrade to 2026F. In view of the anticipated rise in the cost of living and the subsequent inflationary trend, along with weaker economic growth, we expect softer domestic consumption that will erode sales in the consumer sector. In addition, international sales are likely to miss targets in the current situation. These factors lead us to downgrade our 2026 revenue forecast by 3.2% to Bt25.8bn (1.1% growth). We expect domestic sales to remain flat and international sales to grow by 5%, far below its target of 15%. Given the expected rise in production costs in 2H26 and the difficulty of raising prices, we have lowered our gross margin estimate to 39.7% from 40.2%. As a result, our net profit forecast is revised down by 7% to Bt3.4bn, down 7.8% from 2025.

Risks and concerns. Cannibalization by its own products, movement of domestic energy drink market share in 2026, volatile prices for major cost items, low domestic consumption, CLMV economies and policy changes. ESG risk: product quality management (S) and customer welfare (S).

Download PDF Click > OSP260403_E.pdf