กลยุทธ์ของ GPSC ในการรับมือผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ครอบคลุมถึงการบริหารจัดการต้นทุนเชื้อเพลิงอย่างจริงจังผ่านการใช้ถ่านหินทดแทน (50% ของส่วนที่อ้างอิงค่า Ft) และการเร่งปรับโครงสร้างสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับลูกค้าอุตสาหกรรมให้เปลี่ยนเป็นโครงสร้างราคาที่อิงกับก๊าซมากขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC เนื่องจากเราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงแรง (ลดลง 17% ก่อนเกิดสงคราม) น่าจะสะท้อนปัจจัยลบเหล่านี้ไปแล้ว ในขณะที่เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มในระยะกลางถึงระยะยาวเกี่ยวกับศักยภาพของธุรกิจ data center ใหม่และการทำ asset monetization ของ PTT เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายปลายปี 2569 ใหม่เป็น 45.7 บาท (WACC 6.3% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
ปรับสมมติฐานราคา LNG และ pool gas เพิ่มขึ้นตาม SCB EIC เราปรับสมมติฐานราคา pool gas สำหรับปี 2569–2570 เพิ่มขึ้นจาก 290 บาท/mmBTU เป็น 350 บาท/mmBTU เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการราคา LNG เพิ่มขึ้นให้สอดคล้องกับกรณีฐานของ SCB EIC (ปี 2569) อย่างไรก็ตาม สมมติฐานราคา LNG ใหม่ที่ US$18/mmBTU ในปี 2569 ยังคงต่ำกว่าระดับที่เคยเกิดขึ้นในช่วงสงครามรัสเซีย–ยูเครนปี 2565 ซึ่งขึ้นไปทำจุดสูงสุดที่ US$68.7/mmBTU (ค่าเฉลี่ยปี 2565 อยู่ที่ US$34.1) อย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ช่วงสงครามสหรัฐฯ-อิสราเอล-อิหร่าน ราคา JKM ทำจุดสูงสุดที่เพียง US$22.4/mmBTU ในเดือนมี.ค. 2569 และค่อยๆ ปรับลดลงมาอยู่ที่ US$17.9/mmBTU ในปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อค่าไฟฟ้า โดยคงสมมติฐานไว้ที่ 3.88 บาท/kWh สำหรับปี 2569–2570
นัยต่อการตอบสนองด้านการดำเนินงานของ GPSC GPSC บริหารจัดการแรงกดดันด้านต้นทุนเชื้อเพลิงอย่างจริงจังผ่านการใช้ถ่านหินทดแทน (ทดแทนความเสี่ยงจากสัญญากลุ่ม IU ที่อิง PEA ได้ราว 50%) เนื่องจากราคาถ่านหินเพิ่มขึ้นเพียง 10% QoQ ใน 2Q69Qtd เทียบกับราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นถึง 28% QoQ ใน 2Q69Qtd ซึ่งน่าจะช่วยลดผลกระทบเชิงลบต่อธุรกิจ IU นอกจากนี้ GPSC ยังเร่งปรับโครงสร้างสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) กับกลุ่ม IU โดยเปลี่ยนจากราคาที่อิงกับค่า Ft มาอิงกับราคาก๊าซ (fuel-link) เพื่อลดความเสี่ยงจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างต้นทุนเชื้อเพลิงและค่าไฟฟ้าที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล โดยตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนเป็น 70% ของพอร์ตลูกค้าอุตสาหกรรมภายในปี 2573 จากปัจจุบันที่ราว 60%
กลยุทธ์ระยะกลางถึงระยะยาวของ GPSC มุ่งเน้นไปที่: 1) การเพิ่มอัตราการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ที่สัญญากำลังจะหมดอายุ ภายใต้ภาวะขาดแคลนกังหันก๊าซในปัจจุบัน ผู้บริหารคาดว่ารัฐบาลไทยจะพิจารณาขยายอายุสัญญา PPA ของ GPSC ออกไปอีก 10–15 ปี เพื่อรองรับความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น โดยแผนดังกล่าวรวมถึงการขยายสัญญา PPA ที่กำลังจะหมดอายุของโรงไฟฟ้า 3 แห่ง ได้แก่ GLOW IPP (หมดอายุปี 2571), Glow SPP 11 (หมดอายุปี 2568) และโรงไฟฟ้าพลังน้ำห้วยเหาะ (หมดอายุปี 2572) ด้วยงบลงทุน 1.2 หมื่นลบ. นอกจากนี้ ยังมีทางเลือกในการจ่ายไฟฟ้าให้กับลูกค้า data center ทั้งรายเดิมและรายใหม่ โดยใช้กำลังการผลิตที่มีอยู่กว่า 1,000MW; 2) การบริหารจัดการระบบทำความเย็นร่วมกับ Keppel และ 3) การร่วมลงทุนใน hyperscale colocation data center (300MW) โดยเน้นในพื้นที่ EEC นอกจากนี้ บริษัทยังอาจพิจารณาลงทุน data center ในอินเดียเพื่อรองรับความต้องการที่สูง โดยเริ่มจากขนาด 30–50MW และตั้งเป้าระยะยาวที่ 200–300MW ร่วมกับพันธมิตรท้องถิ่นที่เป็นผู้เชี่ยวชาญด้านไอทีและเทคโนโลยี ทั้งนี้ Avaada Energy ตั้งเป้าทำ IPO ในปี 2570 โดย GPSC วางแผนเบื้องต้นที่จะลดสัดส่วนการถือหุ้นผ่านการทำ IPO และนำเงินที่ได้ไปลงทุนต่อในธุรกิจ ที่มีการเติบโตสูงในอินเดีย โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าพลังน้ำแบบสูบกลับหรือ data center
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
Strategy to curb the impact of US-Iran war
GPSC’s strategy to soften the impact of the US-Iran war is to actively manage fuel costs through coal substitution (50% Ft-linked) and more active restructuring of its IU PPAs towards gas-linked pricing. We maintain our OUTPERFORM rating as we believe the 17% drop in share price since the war started already prices these negatives in, while we remain positive on medium to long-term prospects lying in getting into the data center business and PTT’s asset monetization. We revised down our end-2026 TP to Bt45.7 (WACC of 6.3% and LT growth of 1.5%).
Higher LNG and pool gas price assumptions in line with SCB EIC. We revise up our 2026–27 pool gas assumption to Bt350/mmBTU from Bt290/mmBTU to reflect higher LNG price as forecast by SCB EIC’s base case (2026). At the same time, our new 2026 LNG price assumption of US$18/mmBTU remains significantly lower than that seen when the Russia-Ukraine war started in 2022, when it peaked at US$68.7/mmBTU (2022 avg US$34.1). In contrast, in the current US-Israel-Iran war, JKM price peaked at only US$22.4/mmBTU in March and has since gradually declined to stand at US$17.9/mmBTU currently. However, we keep a conservative view on the electricity tariff at Bt3.88/kWh for 2026–27.
Implication of potential GPSC operational response. The company is actively managing fuel cost headwinds through coal substitution—replacing 50% of PEA-linked industrial user (IU) risk—as coal prices rose only 10% QoQ in 2Q26Qtd compared with a 28% QoQ rise in gas prices in 2Q26Qtd. This should mitigate the negative impact on the IU business. GPSC is also actively restructuring its IU PPAs by transitioning from Ft-linked pricing to gas-linked (fuel link) pricing to mitigate the mismatch risk between fuel costs and regulated electricity tariffs, targeting 70% of its industrial portfolio by 2030, up from 60% currently.
Medium-to-long-term strategies. GPSC is first focusing on increasing the utilization of its expiring contract assets. Given the current gas turbine shortage, management expects the Thai government to consider extending GPSC’s PPA contracts by another 10–15 years to meet Thailand’s high electricity demand. This would involve extending expiring PPA contracts for three power plants: GLOW IPP (expiring in 2028), Glow SPP 11 (expired in 2025), and Houay Ho hydropower (expiring in 2029), with an investment budget of Bt12bn. There is also the option of supplying electricity to existing and new data center clients by leveraging over 1,000MW of existing capacity. Secondly, it is managing cooling systems in collaboration with Keppel. Thirdly, it is co-investing in hyperscale colocation data centers (300MW), focusing on the EEC area. It may also consider data center investments in India to meet high demand, starting with a 30–50MW scale—with a long-term target of 200–300MW—alongside local IT and tech expert partners. Avaada Energy aims to have an IPO in 2027; GPSC initially plans to reduce its shareholding through the IPO and reinvest the proceeds in India’s high-growth sectors, specifically pumped-storage hydro or data centers.
Risks. Higher fuel cost than expected, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > GPSC260409_E.pdf
