QH – 1Q67: กำไรสุทธิลดลง YoY และ QoQ – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 2.20 บาท)

QH รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 จำนวน 490 ลบ. (-17.3% YoY และ -19.3% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 8% เพราะได้รับแรงกดดันจากค่าใช้จ่าย SG&A จากการตั้งสำรองเผื่อหนี้สูญที่อาจเกิดขึ้นจากคดีความ แม้เราเชื่อว่ายอด presales และกำไรจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 2Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากการเปิดตัวโครงการใหม่ 2 โครงการ แต่เป้า presales ที่บริษัทวางไว้ในปีนี้ยังถือว่ามีความท้าทายสูงเมื่อพิจารณาจากตัวเลข 1Q67 ที่อ่อนแอ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 9% และปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 4% สู่ 2.4 พันลบ. (-4%) โดยกำไรสุทธิ 74% จะมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ด้วย valuation ที่ไม่น่าสนใจ เราจึงคงคำแนะนำ tactical all สำหรับ QH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2567 ใหม่เป็น 2.20 บาท/หุ้น (+0.25SD, PE 9.5 เท่า) จาก 2.40 บาท/หุ้น

กำไรสุทธิ 1Q67 ลดลง YoY และ QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากค่าใช้จ่าย SG&A QH รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 จำนวน 490 ลบ. (-17.3% YoY และ -19.3% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 8% รายได้ลดลง 8.9% YoY และ 24.3% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง 16% YoY และ 30% QoQ ในขณะที่รายได้จากธุรกิจโรงแรมเพิ่มขึ้น 31% YoY และ 7% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 34.5% โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 31% ต่ำที่สุดในรอบ 8 ไตรมาส ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจากการให้บริการและให้เช่ายังแข็งแกร่ง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้นสู่ 30.4% จาก 25% ใน 1Q66 และ 4Q66 เนื่องจากมีการบันทึกเงินตั้งสำรองเผื่อหนี้สินที่อาจเกิดขึ้นจากคดีความจำนวน 60 ลบ. ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมยังแข็งแกร่งที่ 445 ลบ. (-1.7% YoY และ 1% QoQ) โดยส่วนใหญ่เกิดจาก HMPRO

ยอด presales 1Q67 คิดเป็น 18% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 QH รายงานยอด presales ใน 1Q67 ที่ 1.68 พันลบ. (-18% YoY แต่ +45% QoQ) แบ่งเป็น presales จากโครงการแนวราบ 93% และคอนโด 7% ยอด presales ใน 1Q67 คิดเป็น 18% ของเป้า presales ที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 ที่ 9.2 พันลบ. (+22%) หลังจากไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ใน 1Q67 QH วางแผนเปิดตัวโครงการแนวราบ 2 โครงการใน 2Q67: Casa Ville เทพารักษ์-ธนสิทธิ์ มูลค่าโครงการ 2.5 พันลบ. และ Q District ราชพฤกษ์-รัตนาธิเบศร์ มูลค่าโครงการ 1.28 พันลบ. เราคาดว่าการเปิดตัวโครงการใหม่จะช่วยสนับสนุนให้ยอด presales เติบโตเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ใน 2Q67 QH ยังคงแผนเปิดตัวโครงการใหม่สำหรับปี 2567 ไว้เหมือนเดิม โดยจะเปิดตัวโครงการแนวราบ 5 โครงการ มูลค่ารวม 9.8 พันลบ. (+14%)

ปรับประมาณการปี 2567 ลดลง ปัจจุบัน QH มี backlog มูลค่า 813 ลบ. ซึ่งบริษัทจะรับรู้เป็นรายได้ทั้งหมดในปี 2567 สำหรับ 2Q67 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้รายได้เพิ่มขึ้น แต่จะลดลง YoY จากฐานสูง ผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1Q67 และความต้องการซื้อที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวมากกว่าคาดทำให้เราปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 9% สู่ 9 พันลบ. (+1%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 4% สู่ 2.4 พันลบ. (-4%) โดยกำไร 74% จะมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวลความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: 1) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อและการยกเลิกยังสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโครงการแนวราบระดับกลาง/กลุ่มลูกค้าระดับกลาง และอาจต้องตั้งสำรองเผื่อหนี้สินจากคดีความเพิ่มเติม ความเสี่ยงด้าน ESG: QH ไม่มีรายชื่อรวมอยู่ในหุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings โดยมีความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องซึ่งจะส่งผลกระทบทั้งด้านสังคมและด้านธรรมาภิบาล