กำไรสุทธิ 4Q67 ของ TLI ออกมาตามคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึงกำไรจากการประกันภัยและการลงทุนที่ดีขึ้น (หลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุน) ในปี 2567 VNB ลดลง 5% แต่ EV เพิ่มขึ้น 13% สูงกว่าที่เราคาดการณ์ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 11 บาท เป็น 12 บาท
4Q67: ตามคาด TLI รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 3.3 พันลบ. (+66% YoY, +31% QoQ) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ กำไรสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้น 20% หลักๆ ได้แรงหนุนจากกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น
รายการที่สำคัญ:
1) การเติบโตเบี้ยประกันภัยรับ: เบี้ยประกันภัยที่ถือเป็นรายได้สุทธิปรับตัวเพิ่มขึ้น 2% YoY และ 38% QoQ ใน 4Q67 และลดลง 3% ในปี 2567 เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 30% QoQ ใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2567 เบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 43% QoQ ใน 4Q67 และลดลง 6% ในปี 2567 จากกรมธรรม์ที่ครบกำหนดสัญญาหรือครบกำหนดชำระเบี้ย
2) อัตรากำไรการรับประกันภัย: -398 bps YoY, +417 bps QoQ ใน 4Q67 และลดลง 146 bps ในปี 2567
3) ROI: +222 bps YoY, +140 bps QoQ ใน 4Q67 และ +59 bps ในปี 2567 หลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น TLI บันทึกกำไรจากเงินลงทุน 2.55 พันลบ. ใน 4Q67 เทียบกับกำไร 521 ลบ. ใน 3Q67 และขาดทุน 404 ลบ. ใน 4Q66 การเพิ่มขึ้นของกำไรจากการขายเงินลงทุนส่วนใหญ่เกิดจากการขายหน่วยลงทุนต่างประเทศ อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่ลดลง 11 bps QoQ ใน 4Q67 และปรับขึ้น 3 bps ในปี 2567
4) ECL: TLI บันทึกผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวน 893 ลบ. ใน 4Q67 เทียบกับ -703 ลบ. ใน 3Q67 และ 411 ลบ. ใน 4Q66
5) มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB): ในปี 2567 VNB ลดลง 5% ซึ่งเป็นผลมาเบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) ที่ลดลง 2% และ VNB margin ที่ลดลงมาอยู่ที่ 60.8% ในปี 2567 จาก 62.8% ในปี 2566 VNB margin ที่ลดลงในปี 2567 หลักๆ เป็นผลมาจากยอดขายที่ลดลงของช่องทางพันธมิตร ซึ่งเกิดจาก APE ที่ลดลง ประกอบกับการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนของผลิตภัณฑ์จากผลิตภัณฑ์คุ้มครองสินเชื่อไปยังผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตประเภทสามัญ รวมถึงสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงส่งผลต่อมาร์จิ้น
6) มูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV): ในปี 2567 EV เพิ่มขึ้น 13% สูงกว่าที่เราคาดการณ์
คาดได้ประโยชน์จาก TFRS17 ในปี 2568 เราคาดว่าการนำมาตรฐานการบัญชี TFRS17 มาใช้จะส่งผลดีต่อกำไรสุทธิของ TLI จาก VNB margin ที่สูง ทั้งนี้ประมาณการของเรานั้นอิงกับมาตรฐานการบัญชีเดิม – TFRS4
คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 11 บาท เป็น 12 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1.1 เท่า) เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่บริษัทจะได้รับประโยชน์จากมาตรฐานการบัญชี TFRS17
ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 4) การนำมาตรฐานการบัญชีใหม่มาใช้ (TFRS17 และ TFRS9)
4Q24: Huge gain, better margin as expected
As expected, TLI’s 4Q24 results reflected better insurance and investment profit (from investment gain). In 2024, VNB fell 5% but EV rose 13%, higher than our assumption. We stay Neutral with a lift in TP to Bt12 from Bt11.
4Q24: In line with forecast. TLI reported 4Q24 earnings of Bt3.3bn (+66% YoY, +31% QoQ), in line with our forecast. 2024 earnings rose 20% on larger investment gain.
Highlights:
1) Premium growth: Net earned premiums grew 2% YoY and 38% QoQ in 4Q24 and fell 3% in 2024. New business premiums rose 25% YoY and 30% QoQ in 4Q24 and 6% in 2024. Renewal premiums fell 3% YoY but rose 43% QoQ in 4Q24 and slid 6% in 2024 as a result of matured insurance policies or full payment of premium.
2) Underwriting margin: -398 bps YoY, +417 bps QoQ in 4Q24 and slimming 146 bps in 2024.
3) ROI: +222 bps YoY, +140 bps QoQ in 4Q24 and +59 bps in 2024, on higher investment gain: it booked a Bt2.55bn gain in 4Q24 vs. Bt521mn gain in 3Q24 and Bt404mn loss in 4Q24. The large gain was derived from sale of foreign unit trusts. Yield on investment was stable YoY but fell 11 bps QoQ in 4Q24 and inched up 3 bps in 2024.
4) ECL: It booked ECL of Bt893mn in 4Q24 vs. -Bt703mn in 3Q24 and Bt411mn in 4Q24.
5) Value of new business (VNB): In 2024, VNB fell 5% on a 2% fall in annual premium equivalent (APE) and a narrowing in VNB margin to 60.8% in 2024 from 62.8% in 2023. The fall in VNB margin in 2024 arose out of lower production in the partnership channel due to lower APE production, a shift in product mix from credit life to ordinary life and a lower interest rate that eroded margins.
6) Embedded value (EV): In 2024, EV rose 13%, higher than we anticipated.
Expect benefit from TFRS17. In 2025, we expect the adoption of TFRS17 will be positive to TLI’s bottom line due to its high VNB margin. Note that our forecast is based on the old accounting standard, TFRS4.
Maintain Neutral. We maintain our Neutral rating with a hike in TP to Bt12 (1.1x 2025F PBV) from Bt11 to factor in the potential benefit from TFRS17.
Risk considerations. Key risks: 1) pressure on customer purchasing power from inflation headwinds, 2) capital market volatility, 3) bond yield movement, and
4) the implementation of new accounting standards – TFRS17 and TFRS9.
Download PDF Click > TLI250303_E.pdf
