ผลประกอบการ 3Q67 ของ TLI สะท้อนถึงกำไรจากการประกันภัยที่ลดลง แต่ ROI ฟื้นตัวดีขึ้น โดยกำไรจากการประกันภัยที่แย่กว่าคาดถูกชดเชยด้วยการกลับรายการ ECL ทั้งนี้ใน 9M67 VNB ลดลงเล็กน้อย YoY สอดคล้องกับการลดลงของ APE โดย VNB margin อยู่ในระดับทรงตัว เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 11 บาท เพื่อสะท้อนกำไรจากการลงทุนที่ดีขึ้นและการกลับราบการ ECL
3Q67: กำไรจากการรับประกันภัยที่ต่ำกว่าคาดถูกชดเชยโดยการกลับรายการ ECL TLI รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 2.5 พันลบ. (+20% YoY, -10% QoQ) ใกล้เคียงที่คาดการณ์ โดยจากการรับประกันภัยต่ำกว่าคาดถูกชดเชยโดยการกลับรายการ ECL
รายการที่สำคัญ:
1) การเติบโตเบี้ยประกันภัยรับ: ใน 3Q67 เบี้ยประกันภัยรับรวมปรับตัวลดลง 19% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ โดยเบี้ยประกันภัยรับรายใหม่ลดลง 34% YoY แต่เพิ่มขึ้น 19% QoQ และเบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปลดลง 10% YoY และ 2% QoQ
2) อัตรากำไรการรับประกันภัย: -3.95 ppt YoY, -10.13 ppt QoQ ใน 3Q67 โดยเกิดจากอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์ที่เพิ่มขึ้น (+98 bps YoY, +745 bps QoQ) และอัตราคอมมิชชั่นที่เพิ่มขึ้น (+191 bps YoY, +204 bps QoQ) อัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์ที่เพิ่มขึ้น หลักๆ เกิดจากการลดลงของเงินจ่ายกรมธรรม์ครบกำหนดสัญญาและเงินจ่ายคืนตามระยะ ซึ่งการลดลงดังกล่าวถูกหักลบบางส่วนด้วยการเพิ่มขึ้นของการจ่ายเงินเวนคืนกรมธรรม์ประกันภัย สินไหมค่ารักษาพยาบาล และสินไหมมรณกรรม การเพิ่มขึ้นของอัตราคอมมิชชั่นหลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายในการกระตุ้นและสนับสนุนยอดขาย
3) ROI: -3 bps YoY, +81 bps QoQ (เพราะขาดทุนจากการลงทุนพลิกกลับมามีกำไร) อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนลดลง 2 bps YoY และ QoQ
4) ECL: มีการกลับรายการผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจำนวน 703 ลบ. ใน 3Q67
5) มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB): ใน 3Q67 VNB เพิ่มขึ้น 24% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) ที่เพิ่มขึ้น 33% QoQ และ VNB margin ลดลงสู่ 62.41% ใน 3Q67 จาก 64.81% ใน 2Q67 ใน 9M67 VNB ลดลง 3.5% YoY สอดคล้องกับ APE ที่ลดลง 3.5% YoY โดย VNB margin อยู่ในระดับทรงตัว YoY ที่ 62.41%
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 14% และปี 2568 เพิ่มขึ้น 11% เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรจากการลงทุนเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของตลาดหุ้นและปรับประมาณการ ECL ลดลงเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q67 กำไร 9M67 คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรปี 2567 ที่เราปรับใหม่ เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเพิ่มขึ้น YoY (ขาดทุนจากการลงทุนฟื้นตัวกลับมามีกำไร) และ QoQ (เงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์ลดลงตามฤดูกาล)
คงคำแนะนำ NEUTRAL เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 11 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1 เท่า) เนื่องจาก VNB margin จะทำจุดสูงสุดและมีแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่มีแนวโน้มลดลงในระยะยาว
ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 4) การนำมาตรฐานการบัญชีใหม่มาใช้
