แม้ TRUE รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ต่ำกว่าคาด แต่กำไรปกติที่ 4.6 พันลบ. (+56.8% YoY และ +10.3% QoQ) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ซึ่งภาพรวมเป็นบวก โดยประเด็นที่สำคัญ คือ ผู้บริหารแจ้งว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q68 และคาดว่าจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิจะกลับมาเป็นบวกใน 4Q68 โดยสองประเด็นนี้เป็นสิ่งที่นักลงทุนวิตกกังวล ด้วยแนวโน้มธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ที่ดีขึ้น เราจึงคาดว่าราคาหุ้นจะตอบรับเชิงบวก เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 16 บาท (WACC 7.9% และการเติบโตระยะยาว 1.5%)
กำไรปกติ 3Q68 เป็นไปตามที่ INVX คาด TRUE รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 1.6 พันลบ. ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 810 ลบ. ใน 3Q67 แต่ลดลง 22.5% QoQ โดยใน 3Q68 TRUE บันทึกค่าใช้จ่ายครั้งเดียวเกี่ยวกับการปรับปรุงเครือข่ายให้ทันสมัยและการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับคลื่นความถี่ 850 MHz จำนวน 3 พันลบ. หากตัดรายการเหล่านี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 4.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 56.8% YoY และ 10.3% QoQ เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ TRUE ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับการดำเนินงาน 9M68 ที่ 0.19 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 125% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 17 พ.ย. โดยรวมแล้วกำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา
รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ยังคงได้รับแรงกดดันจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้อง TRUE รายงานรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่จำนวน 3.23 หมื่นลบ. (68% ของรายได้รวม) ลดลง 1.2% YoY และ 0.4% QoQ การปรับตัวลดลง YoY และ QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิที่ติดลบและรายได้การให้บริการข้ามโครงข่ายภายในประเทศกับ NT ที่ลดลง หากตัดรายได้การให้บริการข้ามโครงข่ายภายในประเทศกับ NT ออก รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY ใน 3Q68 TRUE รายงานผู้ใช้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่รวม 46.9 ล้านราย ลดลง 4.8% YoY และ 1.3% QoQ ซึ่งหลักๆ เป็นผลมาจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้องใน 2Q68 ประเด็นบวกคือ ARPU เฉลี่ยของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ยังเติบโตต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้น 5.7% YoY และ 1.8% QoQ มาอยู่ที่ 223 บาท รายได้จากธุรกิจ FBB อยู่ที่ 6.5 พันลบ. (14% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้น 2.5% YoY และ 1.2% QoQ TRUE รายงานจำนวนผู้ใช้บริการ FBB ที่ 3.8 ล้านราย เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 0.3% QoQ ARPU อยู่ที่ 524 บาท ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ
การลดต้นทุนเป็นปัจจัยที่ช่วยสนับสนุนกำไร ต้นทุนการให้บริการอยู่ที่ 1.52 หมื่นลบ. ลดลง 25.7% YoY และ 22.9% QoQ ปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญ คือ การประหยัดต้นทุนได้หลังการประมูลคลื่นความถี่ โดย TRUE ระบุว่าจะประหยัดต้นทุนได้ 5.3 พันลบ./ปี ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 5.1 พันลบ. ลดลง 6.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2.8% QoQ การลดลง YoY เป็นผลมาจากประโยชน์จาก synergy ขณะที่การเติบโต QoQ เป็นผลมาจากหนี้เสียที่เพิ่มขึ้น
ภาพรวมการประชุมเป็นบวก TRUE ได้จัดการประชุมนักวิเคราะห์หลังจากประกาศผลประกอบการ ภาพรวมเป็นบวก โดยผู้บริหารแจ้งว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q68 และคาดว่าจะฟื้นตัวใน 4Q68 โดยได้แรงหนุนจากการปรับปรุงคุณภาพเครือข่ายและจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิที่กลับมาเป็นบวก บริษัทยังคงมั่นใจว่าจะสามารถบรรลุเป้าหมายทางการเงินที่วางไว้ทั้งปี แต่อาจจะอยู่ในช่วงขอบล่างของเป้าหมาย ซึ่งตีความได้ว่ารายได้จะกลับมาเติบโต YoY ได้ใน 4Q68 การจ่ายปันผลล่าสุดที่คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 125% นั้น อาจจะไม่ยั่งยืน เนื่องจากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงนี้ถือเป็นการจ่ายเงินปันผลครั้งแรกหลังจากควบรวมกิจการ และจะมีการประกาศจ่ายเงินปันผลอีกครั้งหลังจากประกาศผลประกอบการ 4Q68 การปรับปรุงเครือข่ายให้ทันสมัย (เสร็จสิ้นในเดือนต.ค.) จะส่งผลให้มีค่าใช้จ่ายพิเศษเข้ามาอีกใน 4Q68 แต่เรามองว่านักลงทุนจะให้น้ำหนักที่กำไรปกติมากกว่า
ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)
3Q25: Core profit in line, outlook brighter
Although TRUE reported lower 3Q25 net profit than expected, its core profit of Bt4.6bn (+56.8% YoY and +10.3% QoQ) was in line with our expectations. The tone was positive at the analyst meeting, with the highlight being a note by management that mobile revenue bottomed in 3Q25 and it expects net adds to turn positive in 4Q25, both issues of investor concern. With the mobile business looking better, share price should move up. Maintain OUTPERFORM with end-2026F DCF-based TP of Bt16 (7.9% WACC and 1.5% LTG).
Core profit in 3Q25 in line with INVX. TRUE reported 3Q25 net profit of Bt1.6bn, turning from a net loss of Bt810mn in 3Q24, but down 22.5% QoQ. In 3Q25, it booked Bt3bn in one-time expense related to network modernization and asset impairment of 850MHz equipment. Stripping these out, core profit was Bt4.6bn, up 56.8% YoY and 10.3% QoQ, lining up with our forecast. TRUE announced an interim DPS of Bt0.19 on 9M25 operations, implying a 125% payout. XD is Nov 17. 9M25 core profit equals 75% of our full-year forecast.
Mobile revenue still hurting from network outage. TRUE reported mobile revenue of Bt32.3bn (68% of total revenue), down 1.2% YoY and 0.4% QoQ, reflecting negative net adds and lower NT roaming revenue. Stripping out NT roaming revenue, mobile revenue growth was flat YoY. In this quarter, TRUE reported total subs of 46.9mn, down 4.8% YoY and 1.3% QoQ, mainly due to the network outage in 2Q25. The good point is the growth in mobile blended ARPU of 5.7% YoY and 1.8% QoQ to Bt223. FBB revenue (14% of total revenue) was Bt6.5bn, up 2.5% YoY and 1.2% QoQ. TRUE reported FBB subs at 3.8mn, up 2% YoY and 0.3% QoQ. Its ARPU stayed at Bt524, relatively flat YoY and QoQ.
Cost reduction fueled earnings. Cost of service was Bt15.2bn, down 25.7% YoY and 22.9% QoQ, underwritten by the cost savings post spectrum auction. TRUE said annual savings will amount to Bt5.3bn. SG&A was Bt5.1bn, down 6.2% YoY on synergy benefits, but up 2.8% QoQ on higher bad debt.
Positive tone at the meeting. TRUE held an analyst briefing after releasing results in which the tone was positive. Management said mobile revenue bottomed in 3Q25 and is expected to recover in 4Q25, driven by network quality enhancement and a return to positive net adds. The company remains confident that it will achieve the lower end of its full-year financial guidance, which implies YoY revenue growth in 4Q25. The recent 125% dividend payout is not sustainable, as the high rate simply marked its first dividend after amalgamation; another dividend will be declared after 4Q25 results. Network modernization, completed in October, will result in more one-time expenses in 4Q25, but investor focus is expected to remain on core profit.
Risks and concerns. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).
Download EN version click >> TRUE251106_E.pdf
